4月13日 大行報告
香港寬頻 ~ 摩通
摩通發表評級報告指，由於香港寬頻(01310)在5G及寬頻推廣較為進取，令市場關注公司ARPU展望，以致其股價自2月22日以來，下跌18%(相於恒指跌幅為14%)。
考慮到近期本港新冠疫情爆發拖慢今年首季寬頻訂閱活動，故該行將其用戶及商戶今年收入預測分別各下調1%，並將其目標價由11元下調至9.5元，意味著公司明年EV/EBITDA為8.2倍、預測市盈率12.7倍及股息收益率8.8%，維持其評級為「中性」。
友邦 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告，預測友邦保險(01299)今年首季新業務價值(NBV)達到8.39億美元，按年下跌20%，主要是由於Omicron疫情導致業務廣泛中斷，以及去年首季的高基數所影響，令公司在內地業務很大機會受到阻礙。
惟該行指出，看好友邦為東盟國家放寬防疫措施的主要受惠者，加上美國債券收益率上升的積極影響；以及香港風險資本下自由盈餘帶來的額外增長及股東收益，重申「增持」評級。
摩通預測友邦年全年新業務價值將按年增長17%，指出友邦一直專注於管理香港、新加坡及泰國業務，預期業務地區保險滲透率較低、人口結構變化有利，以及中國與東盟國家的家庭收入增長，將支持新業務價值強勁增長，認為友邦未來現金流產生可見性高，資產負債表強勁，將成為股價進一步推動因素，予目標價102元。
快手 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，快手(01024)股價下跌後，短期估值更具吸引力，相信股價60日內將跑贏大市，發生機率70%至80%，評級「增持」，目標價110元。
大摩指，由於潛在的上市前投資者拋售股票，以及《人民日報》關於未成年人沉迷於短視頻平台的報道，令快手股價近日跌至歷史低位水平。該行認為對快手的影響有限，因為與電子遊戲不同，未成年人不是重要的收入來源；快手已經有針對未成年人的青少年模式，將時間限制在每用戶每天使用40分鐘。雖然第二季市場預期存在下行風險，但由於市場份額增加，快手情況相對好於同行。
資源股 ~ 大摩
大摩預計，鋼鐵和鋁等材料的庫存在短期內會增加，隨後出口將增加，隨著被壓抑的需求和潛在的更多刺激措施，今年下半年需求前景應會有所改善。該行調整資源股目標價，看好估值吸引行業龍頭。
大摩認為，近期房地產政策放鬆將需要更多時間才能反映在需求中，另外年初至今地方政府專項債券發行的回升，將由於時間上滯後，而令今年下半年的新動工項目增加，認為水泥和鋼鐵行業的建築材料股可能更早恢復。
該行認為，儘管電動汽車價格上漲，但電動汽車原材料仍將獲得強勁的價格支撐和強勁的需求。另外，可再生能源將保持強勁增長勢頭。大摩表示，海螺水泥(00914) 和中國建材(03323) 將受益於與刺激相關的需求復甦和向非水泥業務擴張；贛鋒鋰業(01772) 將受益於強勁的電動汽車銷售。
大摩發表研究報告，對中資資源股投資評級及目標價表列如下：
股份｜投資評級｜目標價(港元)
鞍鋼股份(00347) ｜增持｜5.5元 → 5元
贛鋒鋰業(01772) ｜增持｜199元 → 163元
洛陽鉬業(03993) ｜增持｜6.2元 → 5.7元
五礦資源(01208) ｜與大市同步｜3.5元 → 3.6元
招金礦業(01818) ｜與大市同步｜7.12元 → 7.04元
山東黃金(01787) ｜與大市同步｜15.94元 → 16.8元
紫金礦業(02899) ｜增持｜15.12元 → 16.38元
中國建材(03323) ｜增持｜12元 → 14元
洛陽玻璃(01108) ｜增持｜19元 → 15.9元
首鋼資源(00639) ｜與大市同步｜2.99元 → 3.6元
兗煤澳大利亞(03668) ｜與大市同步｜17.66元 → 29.13元
科濟藥業-B ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告指出，科濟藥業-B(02171)去年淨虧損按年擴大37億元人民幣，至47.44億元人民幣，經調整一次性項目後，淨虧損由2020年的3.34億元人民幣，擴大至去年的5.49億元人民幣，主要由於研發及管理費用增加。
該行指出，科濟藥業去年研發費用按年增長78%，管理層指引2022和2023年亦有類似增長，以支持更多正在進行的臨床試驗和開發下一代技術。因此，該行預測公司於2022和2023年研發費用，由原先預期的按年增長10%及降9%，上調至按年分別增加70%及60%；另將2023至2027財年的毛利率預測由66%至72%，下調至57%至70%，以反映新產品減慢推出，致經濟效益及成本減省延後出現；並將2022及2023財年的淨虧損預測分別擴大43%及179%。
瑞銀將科濟藥業的目標價由53元下調至38元，以反映預期CT053於美國市場滲透率增長放緩、延遲推出CT041與研發費用增加。不過，該行仍看好科濟藥業用於治療血液腫瘤和實體瘤的創新細胞療法綜合管線，維持「買入」評級。
旺旺 ~ 麥格理
麥格理發表報告，估計旺旺(00151)今年盈利表現將較該行早前預測為差，主要由於內地封城及原材料價格的挑戰，預期該等因素的影響會延續至明年上半年。
該行預料，集團今年收入增長會由上半年的10.5%，降至下半年的9%。由於成本壓力持續，今年下半年毛利率按年下跌3.1個百分點至45.1%。
麥格理微降旺旺股份目標價，由7.1元下調至7元，評級維持「中性」，並調低集團今明兩年盈利預測5.2%及3.5%，以反映收入及毛利率假設降低。
翰森製藥 ~ 滙豐研究
滙豐發表評級報告指，在創新藥銷售支持下，翰森製藥(03692)去年收入及盈利分別增14%及6%，超出該行預期。
該行表示，由於仿效藥在第三方帶量採購(VBP)的影響，將公司今年及明年收入預測分別下調2%及13%。考慮到支持內部產品線擴展，令研發成本增加，該行亦將公司今年及明年純利預測下調4%及15%。該行將其目標價由38.1元下調至18元，相當於預測今年22倍市盈率，意味著目前股價有37%上行空間，維持其評級為「買入」
中生製藥 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告表示，中生製藥(01177)去年收入和經營利潤分別增長14%和2%，收入符預期，但由於研發投資和一次性支出高於預期，營業利潤略低於該行預期。該行維持對中生製藥的正面看法，並預計在2022年至2024年實現收入和經營利潤15%年複合增長率，主要由腫瘤、呼吸系統和麻醉劑產品驅動，而仿製藥的集採壓力有限。
報告提到，由於行業市場情緒差，中生製藥股價在過去一年中下跌20%，但在過去一個月股價已經穩定下來，目前股價相等於為2023年預測市盈率15倍，不包括疫苗利潤，與中國醫療行業領導者的30倍相比，其估值具有吸引力。該行下調中生製藥目標價，由9元至8.5元，維持「買入」評級。
中國飛鶴 ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告指，中國飛鶴(06186) 年初至今的增長減速，相信主要由於需求下降及公司積極出貨，以維持健康的渠道庫存。受惠於飛鶴較高的品牌知名度及強大的渠道控制力，預計未來公司渠道去庫存後增長將加快，同時市場需求趨穩定，行業整合改善，都將推動其長期增長，對飛鶴長期發展持樂觀態度。
但該行將飛鶴2022至2024年各年每股盈測下調19%至26%，以反映渠道去庫存、2021至2022年出生人數下降，以及飛鶴產品組合導致的利潤率收縮，以現金流折現率計，目標價從20元下調至12元，評級「買入」。
瑞銀同時預期中國飛鶴渠道去庫存見成效，將推動今年銷售額及淨利潤按年增長8.3%及5.4%，預測2023至2025年銷售額年均複合增長10.5%，淨利潤複合增長9.7%，認為市場過度關注近期銷售下滑，但低估了飛鶴市場份額長期增長潛力。
財險 ~ 瑞信
瑞信發表報告表示，中國財險(02328) 將於本月28日公布今年首季業績，集團首季總體保費收入按年升12%，車險及非車險均呈穩固增長，但指3月汽車保險業務下滑，受到總投資收益壓力，該行亦預測公司今年首季除稅後溢利會有個位數字的按年跌幅。
該行表示，將中國財險今年及明年每股盈利預測各上調6%及5%，以反映今年首季保費收入較預期好，並將其目標價由7.6元上調至8.7元，維持「中性」投資評級。
京東 ~ 瑞信
瑞信下調京東(09618) 目標價，由420元降至398元，評級「跑贏大市」，今明兩年的每股盈利預測分別下調10%和7%，反映收入增長較慢及一次性開支較高，但繼續是該行在電子商務領域的首選。
瑞信預計，京東第一季收入按年增長17%，達到2,377億元人民幣，較原本預測的20%低，因為3月下旬的封城措施影響執行情況。非通用會計準則(Non-GAAP)的營業利潤可能會按年下降90個百分點，以反映春節晚會贊助、防疫措施導致的執行費用增加，以及與京喜拼拼有關的一次性遣散費。
該行指，京東一直積極與政府溝通，以獲得營運批准並優先向上海交付，目前已在逐步改善。一旦更多的倉庫恢復營運，運力將迅速回升，消化未完成的訂單。由於4月份情況比3月份惡化，預計第二季增長將進一步放緩。
京東 ~ 麥格理
麥格理發表報告指，雖然近期受到疫情影響，但對京東(09618)的獨特定位仍然保持正面看法，因其為供應鏈推動的零售商，隨著行業強調更高水平的實行能力及客戶體驗，預期此為持續增加市佔的關鍵推動力。
該行估計，京東今年的收入仍然有韌性，料按年增長17%，相信在宏觀不明朗及競爭下是最具防守性的企業，維持集團為中國互聯網行業的首選大型股。
不過，麥格理下調京東今年經調整純利預測22%，反映在疫情影響下，上半年的實行開支比率提升，目標價則下調至396元，重申「跑贏大市」評級。
紫金 ~ 中金
中金發表報告表示，紫金礦業(02899)今年首季績符合預期，首季實現營業收入647.71億人民幣按年升36.35%，實現歸母淨利61.24億元人民幣按年升143.88%，按季亦升40.12%，單季度利潤創歷史新高，公司順利實現開門紅。
該行維持紫金礦業盈利預測及「跑贏行業」的投資評級，考慮公司正加速邁進全球礦業前三至五名，該行上調紫金H股目標價9%至17.8港元，目標價對應預測2022年及2023年市盈率各15倍及14倍。
中金指，紫金在周期底部堅定擴張，在2015年至2018年金屬價格低迷期持續發力收購和「孵化」剛果金KK銅礦、塞爾維亞等礦業項目，奠定業績增長雄厚潛力。受益2019至2022年礦產銅、金、鋅有望逐漸放量，2020至2021年是紫金項目建設年，2022年是主力礦山的爬坡關鍵年，該行預計2022年至2023年公司礦產銅、金權益產量增速分別為11%、10%，公司業績或迎來強勁增長。
紫金 ~ 摩通
摩根大通發表報告指，在中國和香港的礦商中，紫金礦業(02899) 對中國封城導致的需求惡化風險最小，目標價維持15元，評級「增持」。
摩通指，紫金礦業的大部分銅和金資產都在海外。雖然市場對中國大宗商品的擔憂是由於建築活動暫停而導致需求惡化，但該行認為，紫金在銅和金業務支持下，盈利增長勢頭較水泥和鋼鐵公司更強勁，因為水泥和鋼鐵公司的盈利預計將在未來一季下降。該行對紫金礦業2022財年和2023財年的盈利預測分別上調22%和9%，以反映較高的銅產量預測，料2022財年按年增長47%至86萬噸。
中海油 ~ 滙豐研究
滙豐環球研究近日發表報告表示，中海油(00883) A股發行計劃正按計劃推進，估值亦符合預期，按上交所資料，潛在集資約280億至320億人民幣，所得將作資本開支及營運資金，重申對其「買入」投資評級及目標價13.1元，相當於市賬率0.8倍。
該行認為，中海油A股上市(作價相當1倍賬面值)，應可提升市場對其H股的估值預測水平，並指當中海油A股完成上市後，董事會潛在宣派連同其上市20周年特別股息，再加上股份回購，相信公司可持續改善股東回報。
該行指，中海油給予今年首季業績指引，料收入介乎690億至830億人民幣，按年升32%至58%；料盈利錄240億至280億人民幣，按年升62%至89%；料扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東淨利潤約為233億元至273億人民幣，按年增長61%至89%，指引均高於預期，而公司未來三年產量複合增長的指引達6%，短期前景清晰。
金茂服務 ~ 滙豐研究
滙豐發表評級報告表示，金茂服務(00816) 是一間提供高端物業管理的服務商，預料公司管理的總樓面面積主要來自國企母公司及第三方項目。該行又預計，公司在2021年至24年物業管理收入複合年增長率加速至79%。
該行表示，基於公司在2022年至23年每股盈利0.676元的預測，及15倍的預測市盈率，將其目標價定為9.7元，意味著較4月11日收市價有62%上行空間，並首度給予其「買入」投資評級。
匯通達網絡 ~ 花旗
花旗發表報告，首予匯通達網絡(09878)「買入」評級，以分部加總估值法計，目標價63元。報告稱，匯通達是快速增長的商務平台，向內地偏遠城市家族式經營零售商及批發商戶提供商務服務；向會員商戶提供SaaS工具以數字化其經營。該行相信匯通達在滲透偏遠城市龐大但高度分散的零售業有良好定位，受惠高度本土化的客戶經營團隊，利用其網絡效應，以及科技賦能基建以滿足客戶數字化需要。
內地體育用品股 ~ 高盛
高盛發表報告指，考慮到最近疫情發展，將中國體育用品股2022年至2024年的盈利預測下調2%至28%，以反映今年第二季的挑戰和對第三季的影響。至於復甦路徑的能見度仍不穩定，取決於政府的疫情防控措施。
高盛指，李寧(02331)是其行業首選(「確信買入」名單)，因利潤最具韌性，得益於其精簡的庫存水平、靈活的成本結構和健康的品牌勢頭，目標價由104元下調至96元，對其估值水平相當預測2026財年市盈率30倍。
該行調低對安踏(02020) 目標價由159元下調至139元，對其估值水平相當預測2026財年市盈率由28倍下修至25倍。高盛亦調低對滔搏(06110) 目標價由11.3元下調至9.8元；該行亦降寶勝國際(03813)目標價由1.9元下調至1.8元，全部維持「買入」評級。
高盛預計短期內，李寧、安踏主品牌、FILA今年首季的銷售增長分別約為30%、16%至19%、中單位數，由於基數較高和近期疫情反覆，2022年第二季銷售將分別倒退5%、5%、10%。
網遊股 ~ 法巴
法巴發表研究報告指，經過八個月暫緩後，內地當局終於恢復遊戲版號審批，消息有助緩解遊戲行業的陰霾，認為當局有意維持國內遊戲行業健康發展。由於已預計到今年內版號會恢復審批，該行未有調整對遊戲發行商的估值預期及盈利預測。
此輪版號發放共有45款遊戲獲批，法巴指出，內地當局於2018年底恢復版號審批時，採取分批發放方式，因此預期今次亦會相同，或於4月底批准更多遊戲版號，令每月獲批遊戲數量提升至約90款，但預期審批可能相對緩慢，低於此前每月平均約116款。法巴認為，主流遊戲發行商大部分收入都來自少數暢銷遊戲，因此版號減少不會造成太大影響。
法巴指，騰訊(00700) 、網易(09999) 及中手游(00302) 此輪未有遊戲獲批，但並不代表未來獲批次數會減少，指出2018年底恢復發放的首批版號亦以中小型開發商為主，相信當局是為了防止資源匱乏的小型遊戲公司倒閉。
該行列騰訊及網易為首選，相信市場對近期的監管風險反應過度，忽視了兩家公司長期收入機會和利潤率上升空間。法巴看好騰訊於遊戲相關廣告領域的潛在發展；同時認為中手游與網易最能受惠今次的消息，因兩者屬純遊戲發行的角色。法巴予騰訊「買入」評級，認為合理價格為837元。
內銀股 ~ 野村
野村發表研究報告指出，在政策寬鬆的情況下，中國貸款增長料可保持基本穩定，雖然2月份的信貸數據令人失望，但該行仍維持對其所覆蓋銀行於2022財年的新增貸款穩定增長的預期，尤其是基建、普惠金融及綠色信貸方面，因最近中國疫情惡化局勢可能令人行加大寬鬆力度。該行料其所覆蓋銀行的平均貸款增長，由2021財年的12.1%，略放緩至2022財年的11.7%。
此外，考慮到最近的人行下調貸款市場報價利率，該行估計銀行的淨息差於2022財年持續受壓。由於高基數效應和股市波動性，銀行非利息收入增長將暫時放緩，料2022財年平均按年增長7%。儘管2022財年不良貸款比率或溫和上升，但質量風險可控。
野村認為，在其所覆蓋的銀行中，重申招行(03968)為行業首選，因為其高質量的特許經營權，評級「買入」(見另表)。國企銀行方面，該行目前看好工行(01398) 及建行(00939) ，主要由於股息率更吸引，分別為7.8%及7.7%，以及估值吸引，評級皆為「買入」。
當中，野村將工行的2022及2023財年純利預測上調1.6%及0.8%，信貸成本下調4點子及18點子，以反映其2021財年資產質量改善勝預期。同時亦將建行2022及2023財年純利預測上調0.8%及1.5%，反映其信貸成本下降及貸款增長更高。
野村發表研究報告指出，列出對內銀股最新投資評級及目標價：
股份│評級│目標價(港元)
農業銀行(01288) │買入│3.58元→3.6元
工商銀行(01398) │買入│6.91元→6.93元
建設銀行(00939) │買入│8.45元→8.5元
郵儲銀行(01658) │買入│7.4元→7.8元
招商銀行(03968) │買入│88.29元
美國核心通脹 ~ 高盛
高盛發表報告指，美國3月核心消費者物價指數按年升6.47%，低於該行預期6.59%，認戈癬美核心通脹可能於上月見頂，又指上月核心通脹僅按月僅升0.32%，低於市場預期的0.5%，指為去年8月以來首度低於市場預期。
該行指，美核心通脹低於預期大部分可由二手車價格跌幅超預期反映，該行預期跌幅為1.5%，但相關實際公布則為跌3.8%。
該行亦表示，留意到住屋成本減速。租金按月增速較2月放緩14個點子至0.43%，業主相應租金指標按月增長較2月放緩2個點子至0.45%。但核心服務物價按月增幅較2月加快7點子至0.6%，亦遠高於首三月平均的按月增長0.44%，部分地反應能源敏感機票價格急升，以及核心服務通脹按月增長較2月加快2個點子至0.48%。
另外，外出用膳物價增長較2月放緩，但服飾物價連升6個月，新車價格增長速度按月維持。總計消費者物價指數按月升1.2%，符合市場預期，反映能源價格及居家食物物價急漲。
濠賭股 ~ 中金
中金發表報告表示，就澳門特區立法會目前正就修改澳門博彩法草案進行細則性討論(一般性討論及表決已於1月24日通過)，該行今次重點分析修改草案第20條對澳門博彩行業的潛在影響。
該行認為，有關澳門博彩桌和角子機總博彩收入下限的擬議條款可能導致博彩營運商需要繳納的有效博彩稅稅率超過39%，並且博彩資產減少的風險或將增加。該行認為低效率經營博彩資產的博彩營運商或將採取以下三項措施，第一提高博彩桌和角子機的最低投注額，以此提高收益率。
第二是在內部進行博彩資產重新分配，將博彩桌和角子機從低收益率娛樂場轉移至高收益率娛樂場；或第三是提高推廣津貼以吸引顧客，這一舉措可能導致博彩行業價格競爭。中金認為總博彩收入下限設定過高的情況可能性較低，但由此可能引發的價格競爭或將導致澳門博彩行業產生利潤損失。
基於澳門特區政府的歷史財政預算，該行預測博彩桌的總博彩收入下限為每張每日贏額9,803 美元，角子機的總博彩收入下限為每台每日贏額250美元。根據該行對每家博彩營運商2010年至2019年博彩桌和角子機的歷史收益率分析，該行認為美高梅中國(02282) 和永利澳門(01128) 在營運效率方面或將優於同業，主要得益於高端中場主導的業務復甦，從而提升收益率。展望未來，該行預計永利澳門和美高梅中國有望維持其行業領先地位，預計澳博控股(00880) 的營運效率仍可能低於同業。
中金指，按澳門博彩桌營運效率方面，排序依次為(從高到低)為美高梅中國、永利澳門、新
濠(00200)、金沙中國(01928)、銀河娛樂(00027)、澳博控股。
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