4月22日 大行報告
2022年4月22日 大行報告
聯通 ~ 滙豐研究
滙豐發表評級報告指，聯通(00762) 今年首季服務業務收入增長9.8%，工業互聯網錄得34.8%強勁增長；手機業務收入增長2.2%，增速較預期緩慢，惟公司今年全年總目標達致5%或以上增長。
該行將聯通目標價由4.1元下調至4元，降幅2.4%，意味著較4月20日收市價3.86元，只有3.6%上行空間，維持其評級為「持有」，以反映對公司在互聯網成本上升的擔憂。
內地石油股 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表研究報告指，由於地緣政局緊張，首季布蘭特期油價格維持於多年高位，現貨液化天然氣(LNG)價格亦高企，預期上游勘探及生產企業可從中受惠，其中中海油(00883)為覆蓋股份中槓桿率最高，其首季盈利增長指引達到61%至89%。
該行指出，內地多地出現疫情，建築活動放緩，石化產品及廣泛下游產品需求下降，化工產品利潤率受壓，各地封城措施同時打擊煉油產品需求，但由於境內市場定價法規所限，上游難以轉嫁成本，考慮到中石化(00386) 對化工和煉油產品等下游敞口較大，對上述風險最為敏感。
滙豐研究表示，看好中海油股息政策有所改善，同時相信中海油A股上市對H股將帶來支持，認為任何特別息及回購消息都將成為值得關注的催化劑，予「買入」評級，目標價由13.1元微降至13元。
該行維持中石油(00857)及中石化評級為「持有」，H股目標價分別輕微下調至3.75元及4.29元，認為盈利前景停滯不前，下游業務更存在利潤率風險，但認為兩家公司環境、社會和企業管治(ESG)水平均見改善。
世茂服務 ~ 大摩
大摩發表評級報告指，根據該行修訂世茂服務(00873)盈利及每股盈餘預測，將其目標價由3.68元上調至3.76元，升幅2.17%，維持「減持」評級。該行料世茂服務2022至24年每股盈利分別為0.54元人民幣、0.63元人民幣及0.71元人民幣。
李寧 ~ 摩通
摩根大通發表報告指，李寧(02331)首季銷售增長基本符合該行預期。3月份銷售減速主要是受去年高基數及今年3月中旬以來在上海、深圳、吉林爆發的疫情影響。
踏入4月，該行認為基數效應應該逐步改善，但新冠疫情仍然是一個短期的不利因素。摩通指，考慮到在持續的疫情下，李寧銷售和利潤率減弱，將2022年至2024年的盈利預測削減4%至5%，降李寧目標價由91.6元下調至88元，此按現金流折現率作估值，相當預測未來12個月市盈率30倍，維持「增持」評級。
創科 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告，指創科實業(00669)股價表現應大致反映美國樓市疲弱，但相對於2018年的市盈率谷底仍有12.6%的下行空間；然而預計公司戶外動力設備和Milwaukee將繼續推動收入增長，預計今年將按年增長15%。該行維持創科「買入」評級，但將目標價從165元下調至151元。
報告認為，市場已經消化了按揭貸款利率上升的影響，創科的市盈率預測從今年1月的22.9倍降至18.9倍。今年2月，美國新屋動工和完工之間的差距擴大到643,000套，這是新屋動工超過完工的第17個月，這表明持續的供應鏈緊張並未得到緩解，又指樓價上升亦影響美國的樓市需求。
李寧 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指出，雖然李寧(02331) 截至3月中的零售銷售錄得按年增長逾40%，但整體首季放緩至20%高段增長，較該行預測的31%為低，主要由於3月最後兩周實施嚴格的「封城」措施所影響。受「封城」及棉花事件的高基數效應影響下，預期李寧的零售銷售線上及線下渠道於3月下旬均出現下跌。
該行將李寧的第二季零售增長預測由原先的持平下調至跌6%，意味著比2019年第二季增長59%，估計公司下半年零售增長反彈至20%，全年預測則保持18%不變。但對其全年收入增長預測由22%降至18%，以反映因「封城」的不確定性導致公司更謹慎的銷售政策，以控制其渠道庫存。假設零售銷售復甦超過預期，而公司收入亦勝預期，將可達至全年增長20%的管理層目標。該行對李寧全年純利預測為45.38億元人民幣，低過原先預期。
滙豐研究將李寧的目標價由74元下調至70.5元，相當於預測2022及2023財年的市盈率約32倍及26倍，維持「買入」評級。
諾誠健華-B ~ 大摩
摩根士丹利發表報告表示，將諾誠健華-B(09969)在2022年至2023年每股盈利預測分別上調3.2%及9.7%，對其2024年每股盈利預測下調11.7%，以反映對其經調整的研發成本等因素。
該行表示，調高諾誠健華目標價由14.4元上調至16.4元，此按現金流折現率作估值，維持「增持」評級。
物流股 ~ 美銀證券
美銀證券發表研究報告指，由於疫情影響及美國經濟放緩導致2023年出口需求下降，將2022至2023年物流及港口行業盈利預測平均下調4%至5%，目標價相應下調5%至13%。
由於預計2023年集裝箱吞吐量表現將疲軟，該行將招商局港口(00144) 的投資評級由「買入」下調至「中性」，預測招商局港口2022至2023年深圳及上海港口集裝箱吞吐量將出現低單位數跌幅，抵銷今年境內港口費率恢復增長所帶來的部分收益，目標價由17元下調至15元。
對於快遞行業，該行仍然預期內地封城政策可於5月中旬放鬆，令行業利潤率及估值可望逐步恢復，其中較看好順豐(002352.SZ) 及中通-SW(02057) (ZTO.US) 的盈利表現；同時看好嘉里物流(00636) 的內地業務敞口較小，予「買入」評級，目標價由25元降至23元。
受疫情拖累，美銀指出近兩個月快遞公司物流量料下降30%，預期今年快遞行業盈利將減少7%至11%，預測京東物流(02618)全年淨虧損將擴大至6.92億元人民幣，將其目標價由30元下調至26元，評級「買入」。
友邦 ~ 瑞銀
瑞銀預計，友邦(01299)首季新業務價值將按年下降18%，主要是由於Omicron疫情以及內地市場的高基數，認為投資者對此早有預期。踏入第二季，瑞銀認為香港高基數效應的緩和及新冠病例的急劇下降，應有助於恢復增長；而內地封城是近期復甦的關鍵不確定性。該行認為，中美貨幣政策的差異，以及整個地區的長期增長潛力，並未完全體現在友邦股價中，維持其「買入」評級，目標價110元，香港採用風險為本資本框架規則可能是即將到來的催化劑。
瑞銀認為，中國風險導向償付能力體系二期實施後，友邦中國將在今年第一季開始的季度償付能力報告中，披露更多營運數據，可能包括新業務價值和經紀人數。該行最近的報告顯示，美國利率上升為香港對外銷售復甦奠定更堅實的基礎，加強邊境重新開放的催化劑。
騰盛博藥-B ~ 大摩
摩根士丹利發表報告，上調騰盛博藥-B(02137)目標價由14元至14.6元，評級「增持」。為反映去年業績及近期管線更新，調整對其2022至2024年盈測，料各年每股虧損分別15分、89分及1.03元人民幣，由於抗疫苗性變種新冠病例不斷增加，公司新冠藥物管線具有巨大全球潛力。
聯通 ~ 野村
野村將聯通(00762) 2022-2023年盈利預測下調4%-8%，以反映新業務擴張導致毛利率下降，目標價由5元下調至4.9元，料2023年股息率6.8%。
野村認為，得益於與中國電信(00728) 的「共建共享」項目，聯通成功控制了2021年的總資本支出，按年僅增長2%。管理層預計2022年資本支出增長與收入相稱，5G資本支出保持穩定。由於公司與中國電信共享全國無線網絡，認為其5G上客將在未來兩年繼續支持移動每用戶收入(ARPU)和收入增長。
野村估算，聯通將在2024年實現87%的5G滲透率，並在2022-2024財年實現5.9%的移動收入複合年增長。該行指出，聯通雲在2021年按年增長46.3%至163億元人民幣，落後於行業中的兩大競爭對手，認為公司需要在雲市場採取更積極的措施，才能趕上同行。
中國中藥 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告表示，基於中國中藥(00570) 去年業務表現(較高銷售額及較低銷售費用比例)，決定調高對其今年、明年、2024年及2025年的每股盈利預測各4%、6%、3%及7%。該行將中國中藥目標價由6元上調至6.2元，此相當於預測今年市盈率12倍，維持「增持」評級。
中移動 ~ 野村
野村發表報告，認為中移動(00941) 首季服務收入及盈利按各升9.1%及6.5%，按今年目標推進，指公司具備良好的5G網絡以及對IDC(互聯網數據中心)和雲業務持續進行投資，料有利公司開拓企業業務的市場。
該行將中國移動2022年至2023年盈利預測小幅上調0.1%-2%，並預測公司於2024年服務收入和盈利分別按年增長6.7%和6.3%。該行維持中國移動「買入」評級，目標價由72元上調至73元，假設股息回報為7.1%。
野村認為，中移動5G上客將繼續成為未來兩年中國移動的移動業務的主要增長引擎，預計其2024年5G滲透率將達76%，料中移動旗下移動業務收入將在2022年至2024年錄複合年增長率6.7%。
快手-W ~ 大摩
摩根士丹利發表評級報告，維持對快手-W(01024) 今年首季預測，惟下調對其今年全年預測，以反映較弱宏觀經濟及封城措施帶來干擾等因素。
該行表示，由於復甦可見性有限，將公司今年次季總收入預測下調至206億元人民幣(按年升8%、按季持平)、第三季預測則下調至231億元(按年升13%、按季升12%)，兩個季度預測均低於市場預期約10%。該行將其目標價由110元下調至100元，維持其評級「增持」。
ASM太平洋 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告，將ASM太平洋(00522) 目標價由100元下調至85元，由於需求疲軟和缺乏短期催化劑，將該股的評級由「買入」降至「持有」，建議投資者在需求改善的情況下再作審視。另將2022財年和2023財年的每股盈利預測各提高4%至7.23元和7.08元。
滙豐研究指，ASM太平洋首季強勁的預訂量令人鼓舞，並看好先進包裝和汽車業的發展勢頭，但認為不足以彌補傳統主流工具勢頭的潛在放緩，後者仍佔2022財年銷售額的60%以上。
友邦 ~ 瑞信
瑞信發表報告，料友邦(01299)首季新業務價值按實質滙率計按年跌18%至8.66億美元，其中內地新業務價值按年跌逾20%，表現仍好過大部分同行，預料會在第二季好轉，並在全年來計在內地跑贏同行。該行維持友邦保險評級為「跑贏大市」，目標價102元。
瑞信表示，今年第一季疫情爆發打擊了香港新保單銷售，而澳門基本沒有大爆發，內地旅客按年增長43%。友邦香港的毛利率主要受到利率上升的支撐，展望未來香港可能會受益於多重利好因素，例如放放寬社交距離和重新通關。
吉利 ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告指出，雖然吉利(00175) 股價年初至今回調45%，但認為其基本面仍面臨挑戰，包括公司逐步淘汰低端內燃機汽車，而電動車業務需要更多時間在研發、品牌和產品方面的投資，將其目標價由26元大幅下調至12元。不過該行認為，吉利估值合理，因已反映Zeekr的價值，維持對其「中性」評級。
心動公司 ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告指出，內地恢復遊戲版號審批，心動公司(02400) 的新遊戲《Flash Party》和《T3》獲批為近期催化劑，由於公司去年遊戲收入基數較低，或迎來潛在高增長，相信可成為遊戲版號恢復審批的主要受惠者。
該行指出，去年下半年遊戲審批停擺，令心動公司收入下跌及淨虧損增加，但去年全年旗下平台TapTap用戶增長穩健，全年月活躍用戶平均達3,200萬，按年增長23%，預計今年下半年收入可恢復正增長，全年淨虧損率將從2021年的34%收窄至2022年的20%。
瑞銀又指，心動公司今年計劃推出四款遊戲，包括《Flash Party》、《T3》、《鈴蘭之劍》及《火炬之光：無限》，預計Flash Party將在未來1至2個月在國內推出，T3預期5月起在海外市場開始商業化，另外兩款新遊戲則預期於第四季推出。
惟該行指，內地獲批遊戲數量減少，表明未來新遊戲供應減少，因應將心動公司2022至2023年收入預測下調15%及16.5%，至增長13%及21%，但仍相信公司可於明年收支平衡，維持「買入」評級，目標價由58元降至33元。
微盟集團 ~ 瑞銀
瑞銀發表評級報告，將微盟集團(02013) 今年及明年收入預測下調11%及15%，以反映去年實現業務表現較低，中小企業客戶流失率上升、零售業受疫情影響致客戶增長放緩，以及受到宏觀和監管等因素以致廣告增長放緩。
該行指，宏觀環境改善廣告利潤率及PaaS(平台即服務)提高交付和營運效率，故預測公司今年毛利率約60%(大致上不變)，至2024年料將上升至68%。
該行將其目標價由15元下調至11元，相當於今明兩年預測市銷率分別7倍及5.8倍，以反映該行對微盟2022年至2024年銷售及利潤預測下調，並維持其「買入」評級。
教育股 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告，指儘管未來幾年內地入學人數增長放緩，並且盈利性機構註冊存在不確定性，但優質教育股存在投資機會，看好中教控股(00839) 在本科職業教育方面的進步，看好新高教(02001) 股息率，將兩股評級由「與大市同步」上調至「增持」。
大摩下調教育股目標價，維持中匯集團(00382) 和中國科培(01890)的「增持」評級；並將宇華教育(06169) 評級從「增持」下調至「與大市同步」，因為儘管其學校質量良好，但對其低股息前景並不樂觀。另外大摩維持希望教育(01765)和華夏視聽教育(01981) 「減持」評級。
大摩預計2021至2025年高等教育(本科及大專)的總入學人數將以2.9%的複合年增長率增長，本科職業入學貢獻約34%的增長，而大專入學人數增長將放緩至低單位數的複合年增長率，而銜接學位入學人數複合年增長率也將逐漸放緩至13%，因此擁有更多學士學位職業教育業務敞口的公司，將從這一趨勢中受益更多。
摩根士丹利發表研究報告，對教育股投資評級及目標價表列如下：
股份｜投資評級｜目標價(港元)
中教控股(00839) ｜與大市同步→增持｜14元→8元
新高教(02001) ｜與大市同步→增持｜3.5元→3.2元
中國科培(01890) ｜增持｜4.5元→2.8元
中匯集團(00382) ｜增持｜6.6元→3.7元
宇華教育(06169) ｜增持→與大市同步｜3.7元→1.8元
華夏視聽(01981) ｜減持｜1.7元→1.1元
希望教育(01765) ｜減持｜1.4元→0.6元
騰訊 ~ 花旗
花旗發表報告，重申對騰訊(00700)「買入」投資評級，對其目標價由562元下調至522元，按綜合方式估值，此相當於2023年預測動態市盈率0.95倍。基於疫情下令內地部份城市「封城」，嚴格的防疫政策會令業務活動受到影響，該行料今年第二季廣告預算及雲業務項目被推遲，騰訊會面臨宏觀經濟的挑戰，料騰訊今年下半年可緩慢復甦。
該行下調對騰訊今年首季及第二季非國際財務報告準則純利預測各9.6%及16.1%，調低對騰訊2022年至2024年非國際財務報告準則純利預測分別13.4%、13.2%及8.4%。花旗估計騰訊今年首季收入按年升1.9%至1,378億元，料今年首季非國際財務報告準則純利按年下滑32%至224億人民幣，對比市場同業估計為266億人民幣。
內需股 ~ 高盛
高盛發表報告，預料農夫山泉(09633) 在新冠疫情反彈的情況下，近期將面臨成本上漲的不利因素，並認為作為一家純飲料公司，農夫山泉可能會面臨比其他餐飲類股份更大的壓力。該行將農夫山泉評級由「買入」下調至「中性」，目標價由48元下調至46元。
高盛認為，目前疫情和急劇通脹壓力大致已反映在食品和飲料領域估值中，現在憧憬估值或盈利反彈為時過早，但相信最近的回調為部分股票提供了有吸引力的買入機會，例如蒙牛(02319)受惠於乳製品的結構性增長，中國飛鶴(06186) 和達利食品(03799)在市場份額擴張下的估值仍受壓縮。
高盛調整其他內地消費必需品股目標價，將康師傅控股(00322) 目標價由13元上調至13.6元，將其2022-2024年每股盈利預測上調2%-3%；達利食品目標價由5元下調至4.9元；中國旺旺(00151) 目標價由6.1元上調至6.3元。目標價和評級詳見另表。
高盛發表研究報告，對內地必需消費品股投資評級及目標價表列如下：
股份｜投資評級｜目標價(港元)
康師傅(00322) ｜中性｜13元→13.6元
統一企業中國(00220) ｜中性｜7.2元
達利食品(03799) ｜買入｜5元→4.9元
中國旺旺(00151) ｜沽售｜6.1元→6.3元
農夫山泉(09633) ｜買入→中性｜48元→46元
和鉑醫藥-B ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告指，和鉑醫藥-B(02142)日前宣布與阿斯利康(AZN.US) 訂立HBM7022全球對外授權協議，根據公司去年度業績表現、研發與管理成本調整，以及特那西普(tanfanercept)、Batoclimab等產品管線最新進展，預測今年度虧損將收窄14.2%。
同時計及里程碑費用、預付款及銷售成本增加，大摩預測2023至2024年和鉑醫藥的虧損將分別增加13.8%及6.8%，相應將目標價由5.35元上調至5.55元。
大摩表示，和鉑醫藥在研產品線豐富，新產品主要針對中國大量未滿足醫療需求的疾病領域，旗下三個專有平台持續生產具有新穎分子設計和改善治療潛力的抗體候選藥物，認為公司擁有獨特商業模式，有助降低整體業務風險，給予「增持」評級。
港交所 ~ 里昂
里昂發表報告表示，中國已經啟動發展全國碳市場(實現碳達峰、碳中和目標)，並已成為全球最大的碳市場，並指中國的碳定價格遠低於歐盟這個最成熟的碳市場。由於碳排放定價的價差問題及歐盟提議的進口價格調整，該行相信內地可利用港交所(00388)以推動開放其碳市場。
該行估計港交所可藉制定互聯互通計劃，允許受批准的外國投資進入中國碳市場；第二是允許南向資金參與投資與歐盟碳定價掛鉤及在本港上市的ETF。該行表示未來需要更多合作細節來量化對港交所收益影響，但對港交所獲市場重估看法正面。里昂重申對港交所「買入」投資評級，目標價460港元。
國企股 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告，指在中資股裡，國企改革是長期結構性主題，現在是北京三年行動計劃(2020至2022年)的最後階段，現時是時候評估國企改革對港股市場的影響，在本港2,573家上市公司中，約15%是國企。滙豐估算國企佔港股市場總市值約47%，貢獻去年上市公司總利潤約49%。考慮競爭力上升，該行認為改革助力國企提振盈利能力及支持H股股價。
報告稱，從四個角度觀察國企，即盈利能力、股息、混改及回購。該行分析顯示改革帶來更高股本回報率，與持份者的利益更趨一致，以及相較整個市場有更高收入增長。國企派息比率穩定增加，將吸引「收息一族」。該行分析相信中移動(00941) 及中海油(00883) 其A股上市是建基於混改意向，在AH價差下料迎來催化劑。雖然現時國企回購尚未是港股市場投資主題，但有跡象顯示將成為新趨勢。
滙豐研究表示，本年至今國企股價跑贏民企及本地股份；料歸功於其經營表現改善及專注於價值板塊如金融、工業及能源。這與該行認為價值股跑贏增長股的看法一致。
在地區角度而言，該行維持對本港股票「增持」看法，並列出13隻獲評「買入」及市值逾100億美元大型國企H股，包括中移動、中電信(00728)、中海油、工行(01398)、建行(00939)、中信証券(06030)、交行(03328)、中遠海控(01919) 、中信股份(00267)、中國中鐵(00390)、中海外(00688)、潤地(01109)及龍源電力(00916)。
中鋁 ~ 中金
中鋁(02600)去年實現營業收入2,697.48億元人民幣，按年增長45.03%；歸母淨利潤50.8億元人民幣，按年增長564.6%。中金發表報告指，中鋁年度業績遜該行預期，主要歸因於非經營性業績的下滑。公司一方面受益於鋁價上漲，噸鋁利潤大幅提升；同時氧化鋁量價齊升，提升利潤增量。另一方面受益於資產結構優化，減值拖累業績。
由於鋁價上漲，中金上調中鋁營收預測，但考慮成本同步上升，維持2022年和2023年盈利預測不變；並維持H股「中性」評級，上調目標價35%至5.4港元，對應今明兩年預測市盈率12.9倍及12.7倍。
匯通達網絡 ~ 中金
中金發表報告，首次覆蓋匯通達網絡(09878) 給予「跑贏行業」評級，目標價63.8元，相當於今明兩年經調整市盈率63.9倍和38.6倍。該行解釋，龐大的下沉市場藍海正值渠道變革的機遇期，公司是深耕下沉零售市場的重要參與者，以高效的供應鏈和數字化工具賦能會員零售門店和渠道合作夥伴。
該行認為，公司有望憑借對下沉零售市場的深刻認知和實踐，獲得行業向上期的紅利和政策支持，促進下沉市場商業渠道的變革，助力鄉村振興，同時獲取更高份額、創造更大價值。中金對公司2021至2023年各年每股盈測分別為0.64元、0.86元及1.42元人民幣，年均複合增長料達49%。
友邦 ~ 各券商
多間券商(包括摩根士丹利、高盛及瑞銀等)發表報告均料友邦保險(01299) 將於下周五(29日)開市前公布今年首季新業務摘要，受累於本港第五波疫情、東盟國家貨幣兌美元按年貶值等因素影響下，綜合9間券商預測，友邦2022年首季新業務價值介乎8.21億美元至9.38億美元，較2021年首季新業務價值10.52億美元計，按年下跌10.8%至22%；中位數為8.39億美元，按年跌20%。
投資者將關注新冠疫情反覆對友邦短期業務的影響，包括內地及東南亞市場保險銷售活動會面臨壓力，聚焦管理層最新指引。
下表列出17間券商予其評級及目標價：
券商│投資評級│目標價(港元)
大和│買入│142元
星展│買入│127元
摩根士丹利│增持│124元
華泰証券│買入│120元
瑞銀│買入│110元
中金│跑贏行業│108元
大華繼顯│買入│105.3元
摩根大通│增持│102元
瑞信│跑贏大市│102元
高盛│買入(「確信買入」名單)│101元
里昂│買入│100元
滙豐環球研究│買入│100元
美銀證券│買入│100元
富瑞│買入│100元
銀河-聯昌│收集│100元
中信証券│買入│94元
野村│買入│91.26元
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