4月25日 大行報告
維達 ~ 野村
野村發表評級報告指，維達(03331) 今年首季收入為46億元，以當地滙率計算為持平，而以當地滙率計算，其內地收入按年跌1.9%。
該行稱，根據管理層指引，受去年第四季提價影響，其銷售額受壓，故認為今年1月至2月具挑戰；公司毛利率則下跌5.8個百分點至33.1%(去年第四季約32%)，以致純利跌37.8%至3.44億港元。
該行表示，保守地將公司今年收入增長預測下調至8%，意味著管理層未能於今年達到雙位數字按年增長的目標。由於保守地下調對公司銷售增長及毛利率預測，該行將公司在2022年至2024年收入預測下調2.5至5.7%。該行表示，基於公司今年13倍市盈率及每股盈餘為1.33元，將其目標價由19.7元下調至17.3元，維持其評級為「減持」。
招商證券 ~ 瑞信
瑞信發表研究報告指出，招商證券(06099)今年首季收入按年跌38%至37億元人民幣，稅後純利跌43%至15億元人民幣，大幅差過預期，主要由於期內公允價值虧損、A股疲弱及高基數所致。公司首季總投資收入(不包括來自聯營公司及合資企業的收入)按年暴跌91%，淨利息及經紀收入按年分別跌63%及12%。
該行預期，招商證券的盈利前景短期內仍然充滿挑戰，因為受投資表現疲弱、投資/經紀業務收入敞口較大，以及高基數影響。將其2022至2024財年的每股盈利預測下調25%、3%及3%，以反映今年首季遜預期的業績、投資回報及IPO份額下降。H股目標價由12.1元至降至9.8元，評級由「跑贏大市」下調至「中性」。
錦欣生殖 ~ 瑞信
瑞信發表報告，下調錦欣生殖(01951)目標價由10元至9.4元，評級「跑贏大市」。另將2022財年的淨利潤預測下調3%，2023財年和2024財年的淨利潤預測分別微升0.1%及降1.4%。
瑞信指，錦欣生殖擬斥9.54億元人民幣(下同)收購「九洲醫院」及「和萬家醫院」股權。兩間醫院估值約為12.36億元，較十個月前的估值高出約5億元，但仍處合理水平。該行預測兩間醫院的收入和利潤率將由2024財年開始提高。
新華保險 ~ 瑞信
瑞信發表研究報告指，新華保險(01336)日前發盈警，預期今年首季稅後淨利將按年下跌約70%至80%，低於市場預期。
該行表示，由於期內股市表示疲軟，預計國內同業亦面臨類似的盈利壓力，但嚴重程度較低。當中平安(02318) 預期經營溢利仍會錄得增長，但稅後淨利料下跌；中國太保(02601) 預期淨利將按年下跌超過30%；人保財險則估計跌幅達到中單位數。
瑞信估計，新華保險首季新業務價值將按年下跌超過40%，但預期由於基數效應，第二季情況或將改善。新華保險現任總裁將於今年中離任，瑞信認為將為經營帶來不確定性，預期新華的核心償付能力比率在償二代二期將大幅下降，但仍能處於100%以上水平。
基於盈警，瑞信將公司2022至2023年每股盈利預測下調21%及3%，並削減估值預期，目標價由26元下調至23.5元，評級由「跑贏大市」降至「中性」。
國藥 ~ 里昂
里昂發表報告，下調國藥(01099)目標價由23.7元至23.51元，評級「買入」。另將2022年的收入和淨利潤預測略微下調1%，以反映局部疫情爆發的影響。
里昂指，國藥第一季收入按年增長6.1%，低於該行預期，可能是受局部疫情爆發影響。淨利潤表現高於該行預期，因毛利率提高。但考慮到上海等地持續封城，或拖累次季銷售增長。
中移動 ~ 花旗
中國移動(00941) 今年第一季收入2,273億人民幣(下同)，純利256億元，增長6.5%。花旗發表報告，指中國移動第一季收入符合預期，不過盈利差過預期，主要因為毛利率低過預期，認為隨著5G的大規模營運和DICT業務的發展需求，預計未來幾季毛利率壓力將繼續存在。花旗下調中國移動2022-2024年業績預測9%-12%，目標價由74.7元下調至70元，維持「買入」評級。
花旗認為，中國移動是頻譜較低的潛在5G贏家，以幫助提升5G網絡質量和市場地位，其IDC和雲市場的市場地位正在提升，其H股回購是利好催化劑，股息率達7%，具吸引力。
國泰 ~ 里昂
里昂發表報告指，香港政府宣布部分放寬旅遊限制，包括由5月1日開始容許非本港居民入境，該行認為是更大規模開關的早期信號。
該行收窄國泰(00293) 今年虧損預測3%，明年盈利預測亦上調25%，以反映市場對關連方國航(00753)最新預測及提升對國泰今年客流假設。
里昂同時將國泰股份評級由「跑贏大市」升至「買入」，並調升集團估值基礎，由目標市賬率0.7倍上調至1.3倍(較均值0.9倍高一個標準差)，目標價相應由7.3元上調至9.4元，認為其處於復甦周期的早期階段。
招行 ~ 野村
野村發表報告表示，招商銀行(03968) 今年首季純利按年增13%至360億元人民幣，大致上符合該行預測，淨利息收入按年升10%至540億元人民幣，淨利息收益率按年跌1個百分點，惟按季升3個百分點至2.51%。
該行表示，維持招行在2022年至2023年盈利預測大致上不變，非利息收入增長下降被營運開支下跌所抵銷，以反映今年首季業務，並將其目標價由88.29下調至75.78元，意味著公司今年1.93倍市賬率，維持「買入」評級。
就中紀委公布招行原黨委書記、行長田惠宇涉嫌嚴重違紀違法，目前正接受中央紀委國家監委紀律審查和監察調查。該行表示事件為招行近期帶來不確定性，但仍認為其長期前景保持不變。
招行 ~ 麥格理
麥格理發表報告表示，招行(03968)首季淨利潤約360億元人民幣，按年增長12.5%，遜市場預期，招行開始減少儲備以支持盈利。該行認為在退出內房貸款業務後，其調整後股本回報率(ROE)將出現結構性下降。
該行估計，招行資產質素可能會進一步惡化，不良貸款率僅從去年第四季0.91%小幅上升至今年首季的0.94%，但其整體不良貸款率從去年第四季1.75%升至今年首季1.98%，同時貸款撥備按年增長 80%，但其對不良貸款和整體不良貸款的覆蓋率從2021年的484%和252%，降至今年首季的463%和229%。麥格理重申招行「跑輸大市」評級，由於其持續ROE較低，將目標價由45元下調至41元。
維達 ~ 花旗
花旗下調維達(03331) 目標價由22.6元至20.7元 ，評級「中性」。
花旗將維達今明兩年淨利潤預測下調8%至10%，以反映收入假設降低、利潤率前景疲軟，但上調2024年的淨利潤預測以反映潛在的紙漿成本收縮。
花旗指，雖然維達首季銷售表現疲軟，但管理層目標仍期望今年透過加價、高端產品增長和女性產品增長在中國實現雙位數的收入增長。考慮到經濟放緩和疫情不確定性，該行認為目標具挑戰性。
港交所 ~ 各券商
港交所(00388)將於本周三(27日)公布截至今年3月底止首季業績，在受到港股日均成交額下滑(野村料港股首季日均成交額1,460億元按年跌35%(按季升16%)，南向交易日均交投320億元(按年跌43%(按季則升29%))、新股上市活動及投資收益疲弱影響下，綜合6間券商預測，港交所2022年首季純利料介乎25.66億至29.55億元，較2021年首季純利38.4億元，按年下跌23%至33.2%；中位數28.87億元，按年跌24.8%。
市場關注港交所管理層最新指引，中金指關注港交所短期可能落實的措施包括衍生品假期交易安排、啟動ETF通(擴充互聯互通可交易資產類別)、取消現貨市場節前非交易日安排、推出FINI系統(將IPO打新結算時間由T+5縮短至T+2)等。
下表列出17間券商對其評級及目標價：
券商│投資評級│目標價(港元)
瑞銀│買入│531元
中金│跑贏行業│530元
高盛│買入│520元
美銀證券│買入│500元
第一上海│買入│500元
海通國際│優於大市│496.2元
國泰君安│增持│480元
法國巴黎銀行│買入│470元
摩根大通│增持│460元
里昂│買入│460元
野村│買入│512元->457.1元
華泰金控│增持│450元
摩根士丹利│與大市同步│430元
星展│持有│422元
滙豐環球研究│買入│420元
瑞信│中性│383元
花旗│沽售│310元
招行 ~ 里昂
里昂發表研究報告指出，招行(03968)首季純利按年增長12.5%，較去年同期增長15.4%為低，主要受累於資本市場表現疲弱及不斷上升的資產風險。該行預期招行近期股價受不利因素影響，包括其前行長田惠宇涉嫌嚴重違紀違法被查，或影響市場情緒，惟認為有關調查與招行無關的可能性更高，相信有關風險被誇大，料招行的戰略和營運將繼續下去，長遠而言估計招行的基本優勢將保持積極。
該行認為，招行首季的零售管理客戶總資產增長強勁，顯示其加強財富管理的優勢。而招行為首家確認來自發展商更高壞帳的銀行，相信基於其強勁的準備金和資本，亦會是首家清理資產負債表的銀行。
里昂將招行的盈利預測微調，以反映對其較弱的費用收入及較高的減值費用預期，目標價由88元降至84元，維持「買入」評級。
本地地產股 ~ 摩通
摩根大通發表報告指，過去五周本港住宅市場情緒明顯改善，二手交易量達去年年中以來的高位。該行相信，今年第二季眾多新盤準備推出，將繼續推動市場的正面情緒。
摩通預期，本港住宅價格將扭轉跌勢(年初至今下跌2.7%)，認為雖然美國名義利率上升，但本港的實際負利率繼續可為樓市提供支持；且內地人在港購買住宅有所增加。
該行相信，李家超的新一屆政府將會與發展商合作，確保來自農地轉換的穩定土地供應。由於本地住宅買賣重新展開，摩通繼續喜好住宅開發商，首選為新地(00016) 及信置(00083)，兩企評級均為「增持」，目標價分別116.7元及12.1元。
港股 ~ 摩通
摩根大通發表亞太區市場策略報告表示，當在首季業績期尋找投資機會之際，宜關注美聯儲局「放鷹」及中國新冠疫情的發展。該行指亞太股市近期錄連續第三周下滑，特別是中國在岸市場(滬深300指數跌至3月中低位)及離岸市場(MSCI中國指數跌6.8%)，明顯跑輸，相信是投資者擔心內地疫情惡化及缺乏明顯刺激政策。
該行指，部份投資者的憂慮令其撤出相關市場，該行認為市場情緒或令相關市場的底部延長，並留意到有資本外流加快，亦導致人民幣兌美元滙價走弱。
摩通表示，美聯儲局對加息步伐取態「強硬」，料5月和6月至少加息50個基點，市場亦預計今年將進一步加息約250個基點，並預計美元滙價將持續走強，而迄今為止一直保持彈性的新興市場貨幣開始感受到壓力。該行指自年初以來美聯儲局「鷹派」取態的穩步增強，對成長型股票構成挑戰。然而，隨著通脹緩和等影響，料將有助於推動市場增長和價值板塊的上行，長遠來看，價值股繼續受到支持。
此外，該行亦列出預期本周公布業績潛在表現正面的股份，包括海通證券(06837)、時代電氣(03898)、中石化(00386)、中國財險(02328)、國航(00753)、南航(01055)、中遠海控(01919)、蔚來汽車(NIO.US) 及華潤水泥(01313)等。
海豐國際 ~ 大和
大和發表報告，將海豐國際(01308) 目標價由56元上調至60元，維持「買入」評級，仍然是該行在中國運輸業的首選，因為估值不高且股息率超過10%。
大和指，海豐國際首季收入按年增長65%。當中，集裝箱航運物流業務收入按年增長66%，乾散貨及其他業務收入按年溫和增長6.5%。該行將海豐國際2022年至2024年的每股盈利預測提高4%至5%，以反映較高的運費假設和較低的運量增長假設。
招行 ~ 大和
大和發表報告，指招行(03968)在疫情爆發期間，首季貸款增長放緩，不過呈現具韌性的存款增長和淨息差，總體財富管理收入按年持平，重申該股「買入」評級，目標價由74元下調至65元。
在管理層變動方面，大和認為招行組建了完善的公司治理和業務營運機構，以實現長遠發展，能夠保持行業領先地位，就其近期的股價表現而言，大和指招行被視為主要的財富管理業務參與者，因此在資本市場表現不佳的情況下被估值向下重評，認為招行今年第一季的業績顯示其理財相關業務和其他業務的強健，好於市場預期，並認為財管業務是不可逆轉的趨勢和增長動力。
長汽 ~ 大和
大和發表報告，指長汽(02333) 首季業績勝預期，毛利率及經常性盈利均勝該行及市場預期，料歸功於產品組合帶動毛利率上升。長汽未來產品計劃加強該行對其未來盈利能力信心，重申「買入」評級，目標價維持35元。
報告稱，長汽首季銷售均價按年大升29%至11.8萬元人民幣，抵銷了銷量下跌影響。截至3月底，長汽累積訂單20萬輛有待交付，半數來自「坦克300」。長汽計劃維持今年車款推出計劃不變，相信上海封城帶來零件供應鏈干擾及芯片短缺屬短期性。該行維持長汽今年銷量167萬輛的預測，意味按年升30%，惟低於公司指引的190萬輛。即使如此，該行對長汽盈利能力更有信心，受惠產品組合持續改善。該行預期長汽自今年次季起的銷量復甦，將成為未來數季股價催化劑。
中資股推介名單 ~ 里昂
里昂發表中國市場策略報告表示，按策略取向(Tactical methodology)挑選中資股最新推介名單，是針對中國離岸市場的多項因素作模型，綜合衡量了每股收益擴張等多項因素選出：
股份
中國旺旺(00151)
東方海外(00316)
福萊特玻璃(06865)
兗礦能源(01171)
龍源電力(00916)
特步(01368)
綠城中國(03900)
東岳(00189)
中電信(00728)
國泰航空(00293)
先聲藥業(02096)
中遠海控(01919)
招行(03968)
招商局港口(00144)
中移動(00941)
郵儲銀行(01658)
保利協鑫(03800)
BC科技集團 ~ 大和
大和發表報告，首予本港唯一受監管數字資產交易所「OSL」母企BC科技集團(00863) 「買入」評級，以今年預測市銷率7倍為估值基礎，目標價9元。該行料BC科技是今年立法規管數碼資產交易活動的核心受惠者，立法擬要求數碼資產交易服務只可以透過持牌平台向專業投資者提供。依靠專注向機構投資者提供數碼資產服務，BC科技旗下OSL就出口加密貨幣基建向全球客戶方面取得成功，客戶包括星展。該行相信SaaS技術服務業務可為公司長遠發展奠定基礎。
報告稱，留意到本港以至全球數碼資產市場兩大趨勢，即政府加強監管及機構投資者增加採用，該行料OSL在迎接這兩大趨勢上已有良好定位。該行估算BC科技去年在全球法定加密貨幣交易市佔僅0.7%，料2021至2024年間OSL交易平台交易量年均複合增長達38%，至2024年全球市佔將擴至1.6%。
大和稱，加密貨幣基建業務有長遠潛力。短期而言，主經紀商業務是OSL主要收入來源，OSL正建立加密貨幣技術庫，及建立B2B客戶關係。如果OSL的SaaS技術進入收成期，公司業務模式將轉變至訂閱為基礎的B2B2C模式，可充分利用客戶名聲及受惠於用戶基礎。
收租股 ~ 大摩
摩根士丹利以「結構性向下重評」(A Structural De-Rating)為題發表研究報告，指九龍倉置業(01997) 是投資重啟邊境主題的理想替代品。九倉置業在2018年曾高見60元，每股盈利曾達3.3元。不過，即使本港全面與內地免檢疫通關，大摩亦不認為九倉置業可以再達至以往每股盈利高位，並料其跑輸其他受惠通關概念的股份，評級「減持」，目標價34元。
報告稱，本港與內地今年全年料維持關閉邊境，因香港每日新增新冠個案仍高於零，而內地仍嚴厲實行「動態清零」。參考澳門經驗，即使重啟邊境，消費市道也是漸進而不是「V」型反彈。
大摩解釋，內地商場消費更趨多元化，香港相形見絀。恆隆地產(00101)內地商場銷售在2020年按年升43%後，2021年再升46%，受惠產品更多元化。海南免稅區銷售在2018至2021年間增長4倍。美容及護膚品定價吸引，或蠶食內地旅客訪港在有關領域上的開支(佔2019年內地旅客總消費的31%)。
報告表示，去年第四季線上零售銷售佔本港總零售銷售10%，高於2020年的6.3%水平，但比率仍低於新加坡(14%)、內地及美國，料將「追落後」，或不利線下實體店生意。
再甚者，大摩稱，銅鑼灣時代廣場已降格成「生活商場」。2021年LV及Fendi關閉了時代廣場分店。同時，羅素街有少量奢侈品牌撤出，一些騰出舖位由租金低80%的口罩店承租。時代廣場較希慎(00014) 旗下商場的租金溢價已由2018年的64%縮減至2021年的36%，並料將持續收窄。
此外，新世界(00017)旗下尖沙咀K11 Musea自2019年8月開業以來增長強勁，其現時租金較海港城低出逾50%，將壓抑未來海港城續租租金。
另外，九倉置業商廈租務市場展望呈結構性疲弱。九倉置業商廈組合在新增樓面下，面對擴張需求疲弱及空置率上升。九龍東供過於求，新樓成商廈租金較低，或導致尖沙咀樓齡較高商廈面對持續租金倒退。
最後，大摩稱，九倉置業估值不吸引，料在結構性利淡因素下每股盈利復甦緩慢。假設2024年全面通關，以市盈率歷史高位計，股價上行空間僅15%，但澳門濠賭股以長期平均市盈率計，股價上行空間平均達93%。而2024年九倉置業股息率料維持3.9%低位。公司股價或已反映消費券帶來的短期本地零售銷售復甦。
聯想集團 ~ 瑞信
瑞信發表報告表示，將今明兩年全球個人電腦出貨量預測分別下調3%和4%，至3.2億和3.09億部，反映內地宏觀經濟疲軟和封城等因素。該行指，聯想集團(00992) 今年首季個人電腦出貨量為1,910萬部，按年及按季分別下跌16%及10%，低於該行預期。
報告補充，在更高的商業組合、全球足跡、服務業務增長和伺服器業務好轉方面，聯想集團是該行相對看好的股份。該行將其2022至2024財年每股盈利預測下調1%至4%，以考慮最新的全球個人電腦出貨量，目標價從相應由9.5元下調至8.7元，重申其「中性」評級。
快手 ~ 富瑞
富瑞發按報告下調快手(01024) 目標價，由140港元降至136港元，評級「買入」，預計首季日活躍用戶按年增長15%，月活躍用戶數按年增長約11%。
富瑞預計，快手首季收入按年增長約20%至205億元人民幣。當中，網絡廣告收入按年增30%至111億元；電商商品成交金額將按年增長約40%至1,660億元人民幣；直播分部收入將按年增長約4%至75億元人民幣。整體毛利率料保持穩定在約42%。至於銷售和營銷費用料約98.5億元人民幣，低於去年同期的117億元人民幣。按非國際財務報告準則，料季度凈虧損約41億元人民幣。
富瑞指，物流和倉儲等供應方會因最近的疫情而受到影響。目前需求仍然健康，但用戶可能無法下單
，且交貨時間會比正常情況更長。
該行估計，快手第二季在線廣告收入將按年增長約18%，商品成交金額按年增長約28%，並認為在不斷擴大的日活躍用戶群和在短視頻領域花費的時間下，帶來用戶行為的結構性變化，為快手帶來長期機遇。
內地今年經濟增長預測 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告，指最近的Omicron變種病毒爆發和封城，正在將中國的經濟復甦從V型反彈轉為W型，消費服務業在1-2月強勁復甦後再次下跌，將2022年的中國經濟增長預測從5.6%下調至4.9%，第二季經濟增長預測從5.2%下調至2.7%。
滙豐研究仍然認為，進入下半年，中國經濟將逐漸復甦，雖然「動態清零」策略將繼續執行，但中央和地方政府可能會學習如何通過更快、更有針對性的實施來更好地遏制疫情，另外預計北京將在未來幾個月內在所有方面提供全面的寬鬆政策，可能會加大對基礎設施和綠色投資的財政支持，並進一步降低企業稅，人民銀行還可能降低存款準備金率和政策利率，同時增加再貸款額度以支持製造業、綠色項目和中小企業。
同時，滙豐研究預計未來幾個月中央和地方政府將進一步放寬房地產貸款政策，以穩定房地產市場。
中移動 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表研究報告指，中移動(00941) 首季服務收入按年增9.1%，由於供應改善及5G手機需求帶動，產品銷售表現亦強勁，增幅達到62%。
期內5G套餐客戶數增長至4.67億戶，5G網絡客戶數達到2.33億戶，移動業務首季淨增975萬戶，首季寬帶業務平均每月每戶收入(ARPU)增長1.8%。該行指出，第一季業績反映出移動及寬帶市場日益穩定，預期隨著5G普及與客戶選用更高速的寬帶計劃，加上監管壓力得以緩解，通信服務可能會繼續保持穩定的低單位數增幅。
至於企業服務，期內收入按年增長51%。滙豐研究認為，業務反映出數字化需求持續，認為中移動於該業務的投資仍然今年增長主要動力。
基於首季業績，滙豐研究輕微調整2022至2024年利潤預測，將今明兩年每股盈利預測上調0.3%及0.2%，並將2024年預測下調0.2%，目標價由71元上調至72元，維持「買入」評級。
維達 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表研究報告指出，維達(03331)今年首季自然收入增長持平，中國業務則跌1.9%，較全年目標於中國實現雙位數的收入增長為低，公司增長遜預期主要受疫情影響，以及在去年12月提高紙巾價格後，為今年1至2月的銷量帶來負面影響；首季毛利表現則高過預期，毛利率及經營利潤率按季有所改善，錄得純利按年降38%，收入增長2%。
該行將維達今年收入預測略為下調2.1%，純利預測則上調0.9%，仍然預期公司在今年第二季至第四季的中國業務收入自然增長率按年可達10%，或全年增長高至7%，估計在紙漿成本壓力減輕及進一步加價的情況下，第二季至第四季的經營利潤率將由第一季的9.8%，改善至10.4%。
同時，滙豐研究將維達的2023至2024財年純利預測分別下調0.6%及2.3%，維持對其「持有」評級，以反映需求可預見度低，目標價由22元降至21.5元。
招行 ~ 富瑞
招行(03968)(600036.SH)公布今年首季淨利潤360.22億人民幣，按年增長12.52%。富瑞發表報告，指招行首季盈利符合該行預期，但差過市場預期的增長16%，鑑於前高管受調查等的擔憂，認為短期內存在下行風險，認為其A股在長期內具有吸引力，因為股本回報率較高。
富瑞表示，於內地經濟前景差於預期、貨幣寬鬆政策的推出遲過預期，以及招行可能採取更保守的撥備政策，該行下調了對招行(03968) 2023年業績預測，目標價由62.72元下調至55.3元，維持「持有」評級。
中國股市 ~ 滙豐研究
滙豐環球研究發表新興市場策略報告表示，維持對中國大陸資本市場「中性」投資評級，指富時中國指數今年以來已累跌19.1%，對比地區整體下跌11.5%，使其成為亞洲表現最差的市場指數，相信是受地緣政治緊張局勢、全球通脹上升、及對近期和長期增長擔憂所影響。
該行表示，全球互惠基金大幅減持中資股，對比對區內股份則持「中性」取態，並指不少基金已低配內地互聯網股份。於過去幾個季度，基金對內地軟件和服務訂閱行業的敞口保持相當穩定，但基金則一直在減持零售行業股份。
滙豐研究表示，隨著進一步政策支持的滲透，料內地經濟增長將會加快，預計人行需再減息10個基點，並估計內地房地產行業也可能迎來進一步放寬政策。
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