4月29日 大行報告
2022年4月28日 大行報告
福萊特玻璃 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表研報指，由於大宗商品短缺導致天然氣成本高企，以及3.2毫米產品平均售價自高位回落，福萊特玻璃(06865)首季盈利按年跌48%，表現遜預期，但相信市場已預計到，而且料為暫時性影響。
該行指出，福萊特的出貨量仍然維持高水平，按年增長160%，按季比較亦升65%，反映出需求強勁。管理層解釋，公司生產並未受到疫情相關封城措施所影響，但物流成本有所上升，加上天然氣成本短期內料維持高位，利潤率將面對挑戰。
滙豐研究將2022至2024年的盈利預測下調6%，並將光伏玻璃的毛利率預測下調至26.5%(原本27.4%)，但隨著太陽能需求的增長，預期產品平均售價可持續提升，維持對其「買入」評級，認為負面因素屬暫時性，未來幾個季度可能會迎來復甦，目標價由45元下調至41元。
廣汽 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告指，廣汽集團(02238)今年純利錄30億人民幣按年升27%(按季升47%)，佔市場同業對其1今年盈利預測30%，指業績優於市場同業預期。
該行表示，調高對廣汽集團目標價由9元上調至9.3元，相當於預測2022年市盈率8倍，重申對其「買入」評級，分別調高對廣汽2022年及2023年每股盈利預測各4%及1%。
瑞銀指廣汽前景未變。雖然最近上海疫情令汽車供應鏈和銷售受到干擾，但由於集團位處南方的廣東省，是受影響較小的汽車製造商。銷售量最近似乎亦比同行受到的影響輕。中期而言，電動車業務Aion的銷量持續增長，並推動獨立融資和上市，將釋放廣汽股票的價值。
中廣核新能源 ~ 大摩
摩根士丹利發表評級報告指，由於中廣核新能源(01811) 兩個大型海上風電場於去年底投產，今年首季可再生能源發電量按年增12.1%，是同行當中最高。
該行預測，公司今明兩年純利為2.4億美元及2.75億美元，較早前預測低12.6%及10.8%，並估計公司2024年純利為2.88億美元。該行將其目標價由6元下調至4元，以反映該行對公司純利預測及市場情緒惡化，將其評級由「與大市同步」升至「增持」。
萬洲 ~ 大摩
摩根士丹利發表技術意見報告表示，相信萬洲(00288)股價30日內將上升，料發生機率為70%至80%，予其目標價7.6元，予「增持」評級。
大摩指，萬洲管理層對今年整體業務的前景和美國業務的復甦仍然充滿信心，公司首季包裝肉類的利潤率達到歷史高點，料在原材料成本壓力下，全年的利潤率仍應高於歷史水平。而上游業務第二季和第三季的利潤率亦料會增加，中國業務料保持穩健。該行認為萬洲目前相當預測今年市盈率7倍，料今年盈利增長27%，指其估值具吸引力。
長汽 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告，指長汽(02333) 正在轉型，降其2022至2024年各年每股盈測分別27%、21%及13%，目標價由39元大削至16元，主要原因是其電動車業務估值下滑，部分原因是在目前充滿挑戰的環境下盈測被削減。
瑞銀指，長汽最近轉採利潤最大化的策略，首季銷售均價按年增長29%，每輛車的淨利潤按年增長19%。該行認為戰略具合理性，但卻導致一些電動車產品停產，如黑貓和白貓，並進一步發展高排放的內燃車，似乎是向電動車轉型的減速。不過，本年至今股價回落61%之後，該行認為長汽目前估值完全低估了電動車計劃。由於估值不高，維持「買入」評級，並預計產品組合升級和新產品貢獻將推動股價上漲。
中興 ~ 野村
野村發表評級報告，指中興通訊(00763)今年首季收入及盈利按年增6.4%及1.6%，扣除非經常性項目盈利則按年大升117.1%，至19.5億元人民幣，料受惠於毛利率上升及嚴格控制營運支出。
該行表示，將公司2022年至2023年收入預測下調2%至4%，其盈利則下調5%至10%，以反映需求增長放緩，並引入對中興2024年收入和盈利預測(料分別增15%及9%)。
野村稱，以明年每股盈測1.83元人民幣，預測市盈率由15倍降至12倍為估值基礎，目標價由32元下調至26元，與該行對中興預測2022至2023年度盈利年均複合增長12%一致，重申「買入」評級。
海倫司 ~高盛
高盛發表研究報告，首予海倫司(09869) 「買入」評級，目標價17元。
高盛指，海倫司是內地最大連鎖酒吧企業，開創了經濟型酒吧領域，預計該領域2019年至2026年的年複合增長率為12%，超過整體酒吧行業的6%，因為它把握了偏遠城市的Z世代和年輕消費者未得到滿足的夜間社交需求。
該行預測，海倫司在2021年至2024年的銷售和經常性淨利潤年複合增長率分別為61%和112%，驅動因素包括到2024年門店擴展至2,300間，以及低線城市盈利能力改善及經營槓桿帶來毛利率擴張等。
比亞迪 ~ 里昂
里昂發表研究報告指，比亞迪(01211)首季業績符該行預期，在俄烏衝突等地緣政治因素及內地封城措施的影響下，首季電動車銷售仍然具有韌性，維持看好公司增長前景。
該行相信，比亞迪成本具優勢，並擁有技術實力及品牌競爭力，未來增長速度將跑贏行業，為市場上少數業務覆蓋電池、汽車、半導體、電子系統全集成電動汽車製造商，重申「買入」評級，將目標價從254元上調至300元。
國壽 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告指出，國壽(02628)首季純利152億元人民幣，按年跌47%，並低於該行預期的185億元人民幣，主要由於投資收入減少。期內資產減值損失25億元人民幣，較該行預期的42億元還要多。
該行對2022財年國壽的盈利預測略微下調，以反映首季業績數據，料今年純利按年跌19%至410億元人民幣。目標價由13元下調至12元，評級「中性」。
汽車之家 ~ 瑞信
瑞信發表報告，下調汽車之家(02518) 2022年至2023年盈測14%及11%，目標價相應由64元至59元，維持評級「跑贏大市」。該行指，由於疫情影響尚未反映，預計第一季收入按年下降23%至14億元人民幣(下同)。非美國通用會計準則的淨利潤料按年下跌50%至3.66億元。
瑞信預計，第二季受銷售疲軟、生產中斷和線下活動延遲影響，收入按年下降13%至17億元。由於對內容和產品的持續投資，非美國通用會計準則淨利潤按年下跌48%至4.13億元。下半年收入和利潤或會逐步恢復，相信今輪疫情後，廣告預算亦會隨著生產和銷售的正常化而恢復。
港交所 ~ 野村
野村發表研究報告指，受投資虧損所拖累，港交所(00388) 首季盈利表現遜該行預期約9%；整體收入按年跌21%，亦較該行預測低6%，惟核心業務收入大致符合該行預期。
期內由於平均每日成交金額按年減少35%至1,465億元，導致交易、結算費及存管費用收入均有所下跌，但滬深港通南向交易平均每日成交金額則按季上升29%。同時交投活躍亦帶動衍生產品交易費用收入按季升21%。
在內地監管、經濟放緩及近期疫情影響下，新股市場情緒疲軟，期內新股上市宗數減少，上市費用收入按年跌5%。
野村表示，相應將港交所2022至2023年淨利潤預測下調5%及3%，至按年增長1%及23%，目標價由457.1元下調至441.1元，維持「買入」評級。
金沙中國 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告表示，金沙中國(01928)公布據美國公認會計原則今年首季經調整物業EBITDA虧損為1,100萬美元，而去年首季經調整物業EBITDA則為1億美元，對比去年第四季經調整物業EBITDA錄7,400萬美元，該行指此低於該行及市場原預期介乎5,000萬至5,400萬美元預測，令其近六個季度以來首次錄得EBITDA虧損。
該行指，金沙中國今年首季中場及角子老虎機收入按季跌19%，為2019年首季約23%水平，較同業按季下跌10%為差，顯示市場份額流失。該行指，金沙中國旗下優越中場錄明顯下滑，按季跌23%，為2019年首季約29%水平。該行維持對金沙中國「增持」評級及目標價22.5港元。
中煤 ~ 瑞信
瑞信發表研究報告指出，中煤能源(01898)首季純利按年增長93.1%至67.9億元人民幣，主要由於煤炭和煤化工產品價格上升；受惠於政府確保煤炭供應的政策，令公司產量及銷量有所增加；以及投資收入增加與減值撥回所致。期內，自產商品煤銷售均價按年增長42.8%至每噸727元人民幣，當中動力煤均價升34.3%、煉焦煤均價升82.9%。
該行將中煤的2022至2024財年各年盈利預測分別上調19.7%、19.2%及19.7%，以反映上調銷量及煤價預測，H股目標價由4.3元上調至5.2元，估計煤炭產量穩定，惟受疫情影響令需求疲弱，而淡季亦令煤炭價格受壓，維持「跑輸大市」評級。
神華 ~ 瑞信
瑞信上調神華(01088)目標價，由27元上調至27.6元，評級「跑贏大市」。
瑞信指，神華首季淨利潤勝預期，將2022年至2024年的盈利預測分別提高9.8%/5.7%/1.9%，以反映更高的煤炭和電力價格假設。同時預計低利潤的第三方煤炭的下降將有助於提高煤炭分部的整體盈利能力。
該行相信，長期合同煤價格提高和允許燃煤電價在基準價上波動不超過20%，將為神華的盈利能力提供支持。
國壽 ~ 野村
野村發表報告指，由於國壽(02628)今年第一季投資回報疲弱，將其2022年淨利潤預測下調8%；同時將新業務價值預測下調了2%，以反映封城的影響。預計2022財年國壽淨利潤將按年增長2.7%，新業務價值將下降14%。野村將國壽目標價從17.68元下調至16.65元，維持「買入」評級。
金沙中國 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告表示，金沙中國(01928) 公布據美國公認會計原則今年首季經調整物業EBITDA虧損為1,100萬美元，經調整贏率後EBITDA虧損1,800萬美元，對比去年第四季錄得盈利，相信是季內受新冠疫情所影響。
該行指，金沙中國首季EBITDA低於該行及市場原預期各1,700萬美元及5,000萬美元，主要是來自中場賭收較預期疲弱(按季下滑19%，對比行業平均按季跌9%)，因受到疫情影響澳門與內地入境檢測要求的影響。
瑞銀表示，金沙中國仍持有5億美元的現金及15億美元循環信用貸款，相信在目前收入疲弱環境下並無即時流動性的問題。該行維持對金沙中國「買入」評級及目標價25元。
港交所 ~ 瑞信
瑞信發表研究報告指，港交所(00388)首季業績反映業務面臨挑戰，期內純利按年跌31%，由於交易量下跌及淨投資收入減少，總收入按年跌21%。
該行表示，展望未來，港交所交易相關收入可能會第二季持續下跌，同時淨投資收益可能因市場疲軟而受到抑制，認為業務復甦或需要時間。
報告將港交所2022至2024年日均成交量預測由分別1,380億、1,510億及1,670億元，下調至分別1,320億、1,450億及1,620億億元，即預期今年餘下三個季度日均成交量為1,270億元。
瑞信相應將港交所2022至2024年每股盈測下調6%、2%及2%，目標價由383元下調至352元，維持「中性」評級，預期未來催化劑包括互聯互通擴展、中概股前景明朗化及回流步伐加快等。
國壽 ~ 瑞信
中國人壽(02628) 首季新業務價值按年降14.3%。瑞信發表報告指，國壽首季新業務價值符合該行預期，並稍高過市場預期，不過將其2022和2023年的每股盈利預測分別下調18%和10%，以反映首季業績，以及第二季至今的股票價格下跌，並且降低了估值倍數以反映疫情不確定性增加。該行將國壽目標價從17元下調至15元，維持「跑贏大市」評級。
瑞信預計，國壽未來新業務價值將按年改善，集團對今年行業領先的新業務價值規模增長有信心。
中石化 ~ 瑞信
瑞信發表報告指，中石化(00386)首季純利為233億元人民幣，但當中包括180億元人民幣的庫存收益。若撇除有關收益，首季核心純利估計為89億元人民幣，按年下跌10%，按季下跌58%，料為「三桶油」中最疲弱的首季業績表現。
該行表示，由於油價上升令營運資金周轉變差，公司首季經營現金流惡化三倍，錄得470億元人民幣外流，加上今年的資本開支預算按年增加18%，估計將顯著減少公司今年的自由現金流，或令其難以於今年維持80%的派息比率。
瑞信下調中石化股份目標價，由3.9元降至3.8元，評級維持「中性」，並調低公司今明兩年每股盈利預測2%至11%。
時代電氣 ~ 瑞信
瑞信發表報告表示，時代電氣(03898) 首季銷售和淨利潤按年分別增長22%和31%，高於市場預期增長12%和18%，強勁銷售是由新興設備業務所帶動。
報告指，受疫情影響，料第二條IGBT生產線的利用率可能保持在80%，與去年底相若。而首季鐵路設備銷售增長轉為增長3%，是鐵路設備需求潛在改善的早期跡象，但可能是由地鐵業務驅動，而中國鐵路需求或仍然低迷。
該行上調其2022至2024年度每股盈利預測2%/3%/2%，目標價則由33.4元降至28元，以反映下調其鐵路業務的預期及IGBT預測上升被較低的倍數所抵銷等因素，重申「中性」評級。
廣汽 ~ 摩通
摩根大通發表報告指，廣汽(02238)今年首季盈利優於該行預期約10%，相信主要由於來自豐田及本田的合營投資收益穩健。
該行表示，在目前大部分投資者將焦點放於新能源車市場，並遠離由傳統內燃機(ICE)汽車獲得大部分銷售額的代工商的環境下，廣汽似乎是被忽視及低估。
摩通上調廣汽H股股份評級，由「中性」升至「增持」，目標價由7.9元上調至9元，並上調今明兩年盈利預測14%至15%。代工商中，廣汽H股及比亞迪(01211) H股均為該行首選。
奈雪的茶 ~ 高盛
高盛發表研究報告，首次給予奈雪的茶(02150)「中性」評級，目標價5.5元，指出公司在快速增長及高度分散的中國新鮮茶飲料行業排名第二，市場份額達到2%，主要歸因於其產品創新、營銷、供應鏈管控及數字化管理，預期行業未來幾年將實現強勁結構性增長。
不過，高盛預計其在2023年之前未能扭虧，預測2023至2024年淨利潤率將達到2%及4%。
該行指出，公司面臨行業壁壘低、消費者忠誠度不足導致的競爭加劇，以及疫情後中高端市場加快融合等挑戰。奈雪的茶正計劃改以預製產品取代現場製作麵包店，過渡至規模更小、成本更低的經營模式，高盛認為或降低對消費者的吸引力，但利潤率將提升。
海底撈 ~ 高盛
高盛發表中國餐飲股報告，鑑於新冠疫情影響行業的復甦前景和宏觀經濟不確定性，該行將對中國餐飲服務行業2021年至2026年收入複合增長預測，從此前的11%下修至8%，並預計行業2022年將停滯不前，僅按年增長0.6%，並估計隨社交距離措施放寬下，料行業於2023年及2024年將可按年各增長14.5%及10%。
該行表示，重申對百勝中國(YUMC.US) 及九毛九(09922) 「買入」投資評級，並首予海倫司(09869) 「買入」投資評級及目標價17元，因為相關公司在各自領域具領先地位、疫情以來的營運表現良好、具高度標準化的商業模式和健康的現金流。
高盛表示，下調海底撈(06862) 的評級從「中性」降至「沽售」，維持目標價13.2元，該行認為當前的市場預期公司將可迎來轉折的預期存在執行上的風險，料此很可能受新冠病疫情和宏觀經濟疲軟的影響而延長。
高盛發表報告，更新了對中資餐飲股的投資評級及目標價：
股份│投資評級│目標價(港元)
海倫司(09869) │買入(首予)│17元
九毛九(09922) │買入│17.7元→20元
奈雪的茶(02150) │中性(首予)│5.5元
海底撈(06862) │中性→沽售│13.2元
呷哺呷哺(00520) │中性│4.1元
金沙中國 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告表示，金沙中國(01928) 公布據美國公認會計原則今年首季經調整物業EBITDA虧損為1,100萬美元，而去年首季經調整物業EBITDA則為1億美元，對比去年第四季經調整物業EBITDA錄7,400萬美元，該行指此低於該行及市場原預期介乎5,000萬至5,400萬美元預測，令其近六個季度以來首次錄得EBITDA虧損。
該行指，金沙中國今年首季中場及角子老虎機收入按季跌19%，為2019年首季約23%水平，較同業按季下跌10%為差，顯示市場份額流失。該行指，金沙中國旗下優越中場錄明顯下滑，按季跌23%，為2019年首季約29%水平。該行維持對金沙中國「增持」評級及目標價22.5港元。
招行 ~ 法巴
招商銀行(03968)半日股價回升5.7%收46.95元。法巴近日發表報告表示，招商銀行今年首季業績反映了市場波動和內地對疫情管控所帶來的影響，但認為招行的基本面仍然強勁。
該行表示，重申對招行「買入」投資評級，將對其每股公平價值(Fair Value)預測由72元降至70元，以反映2022年手續費收入增長預測較低，料公司收入和股東淨利潤按年增速將分別放緩至8.5%和12.5%。
法巴表示招行業績的積極方面，雖然貨幣需求放鬆和信貸減弱，但招行的淨息差優過該行預期。
該行表示，招行H股目前估值被嚴重低估，僅相當於預測市賬率1.2倍。招行仍然是該行的內銀股的首選，認為信貸需求減弱和手續費收入增長放緩等困難屬暫時的。
鞍鋼 ~ 美銀證券
美銀證券表示，鞍鋼(00347)首季純利14.82億人民幣，按年跌1%，略高於預期。展望第二季，由於需求受封城影響，會有較高營運壓力，加上去年次季基數高，料產量按年計會下跌，毛利率亦會因原材料上升而受壓。該行下調鞍鋼今年盈利預測25%至52億元人民幣，每噸毛利下調14%至400元人民幣。基於0.55倍市賬率，目標價由4.6元下調至4.4元。評級「買入」。
神華 ~ 摩通
摩根大通發表報告指，神華(01088)今年首季盈利表現強勁，按年增長63%至190億元人民幣，佔市場今年全年盈利預測31%，相信主要受惠於煤炭合約價格對比去年有所上升。
該行表示，中國政府顯著提升原煤生產，3月的原煤產出明顯快過需求，相信中國目前的價格高企，是由於海運市場緊張。隨著中國的煤炭產量持續增長，該行估計今年中國原煤進口量或會減少多達1億噸，足夠抵銷額外於歐洲海運採購以取代俄羅斯進口。
摩通上調神華股份目標價，由20元升至23元，評級維持「中性」，並調升集團今明兩年盈利預測分別34%及24%，以反映該行對煤價及銷量的假設。該行又預期煤價將會逐步回落，但相信神華的現金流強勁，加上股息收益率超過15%，令其在波動市況下成為具吸引力的防守性股份。
金沙中國 ~ 花旗
花旗發表研究報告指出，考慮到澳門今年首季大部分時間旅客量跌至每日約1萬次，對金沙中國(01928) 錄得EBITDA虧損並不意外。
該行補充，鑑於近期澳門放寬廣東省入境限制，認為金沙最壞情況應已過去，預期隨著遊客人數逐漸恢復，將推動公司的EBITDA有所改善。對金沙維持「買入」評級，目標價保持26元不變。
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