4月8日 大行報告
青啤 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表研究報告指，青島啤酒(00168)去年度收入及盈利分別增長8.7%及43%，符合預期，年初至今公司H股股價下跌18%，對比同期滬深300及國企指數分別下跌16%和6%，考慮到青啤的高端化戰略可能持續，相信有助緩解成本壓力。
該行表示，青啤去年總銷量增長1.4%，當中青島品牌銷量增長11.6%，青島啤酒高端及以上產品銷量增長14.2%，帶動其均價提升7.2%，毛利率按年增長1.3個百分點至36.7%，預測未來幾年毛利率將持續增長，至2024年達到約40%。
滙豐研究表示，雖然疫情影響3月份啤酒銷售，預期青島啤酒首季銷量將出現低單位數跌幅，但相信去年底起價格上調及產品結構改善，仍可能會推動首季收入及淨利潤分別增長約5%及10% ，同時將今明兩年收入預測上調0.3%及2.4%，維持「買入」評級，目標價則由113元降至102元，預期內地消費情緒將從第二季起開始復甦，並相信青島啤酒今年銷量將繼續跑贏行業。
友邦 ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告指出，總部設於香港的區域性保險公司如友邦(01299) 及保誠(02378)，可能最受惠於美國加息。雖然對內含價值的敏感度不高，但該行認為本港如邊境重開後，內地遊客潛在銷售額被低估。
該行認為，以預測市涵率計，友邦估值最近回落至1.6倍，或是由於受近期Omicron疫情拖累所致。不過該行料友邦的長遠投資軌跡保持不變，包括擴張境內業務及醫療保健整合。相信市場可能沒有完全考慮中美貨幣政策分歧，將支持本港離岸銷售復甦。
瑞銀將友邦2022至2024財年新業務價值預測上調1%至2%，並將目標價從101元上調至110元。瑞銀對友邦的2023至2024財年的香港新業務價值預測，較市場預期高24%至37%。重申「買入」評級。
信義玻璃 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告，預期由於需求疲弱，及原材料價格高企令生產成本增加，浮法玻璃產品銷售均價料會出現顯著下跌，因此將信義玻璃(00868) 今明兩年每股盈測分別下調11%及7%，股份目標價由20.8元微降至20.7元，評級維持「與大市同步」。
信義光能 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告，將信義光能(00968)目標價由16.6元上調至17.3元，相當預測今年市盈率30.6倍，以反映對集團2025年至2027年每股盈測的調升，維持「增持」評級。
該行表示，由於預期今年的需求強勁，及天然氣和純鹼價格上升導致生產成本增加，將信義光能的太陽能玻璃產品均價預測上調。另外，根據最新的太陽能電場安裝假設，及集團的最新指引，將信義光能今年每股盈利預測調升2%，但對其2023年及2024年每股盈利預測則分別降低4%及2%。
康師傅 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告，預計原材料價格上升對康師傅(00322)利潤率帶來很大壓力，尤其是在今年上半年，如果能夠轉嫁成本，情況可能在下半年得以改善。該行將其評級由「增持」降至「與大市同步」 ，目標價由17.8元下調至13元。
報告指，去年飲料是康師傅主要增長動力，公司正對瓶裝水加價低至中單位數，碳酸飲料加價單位數，預計今年飲料業務收入按年增長10%至494億元人民幣(下同)，佔總收入的63%。
該行將其2022和2023年的淨利潤預測分別下調30%和25%，估計今年淨利潤將按年下降17%至30.8億元，原材料成本是一個關鍵的不確定因素，亦需要關注價格上升的傳導性。該行假設若原材料價格在今年下半年逐步回落，全年的毛利率將按年下降1.4個百分點至29%。
榮昌生物-B ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告指，榮昌生物(09995) 研發管道進展順利，但其股價2021年11月以來已下跌超過60%，考慮到國家醫保目錄對旗下核心產品泰它西普(RC18)及維迪西妥單抗(RC48)的降價壓力經已消化，認為在產品管道進展順利的情況下，其研發及商業化能力未得到完全反映，因此將評級由「中性」提升至「買入」。
該行指出，RC18及RC48去年度銷售額達到4,730萬及8,400萬元人民幣，兩款商業化藥物於去年12月首次納入國家醫保目錄，預計產品滲透率將提升，今年料實現銷售額5.9億元人民幣，即按年增長3.5倍。
瑞銀又指，榮昌生物今年於科創板上市，共籌集26億元人民幣資金，相信有助於推動產品商業化及管道擴張，預計公司至明年將有5個新適應症獲批，總銷售額可達到44億元人民幣。
但由於2022至2024年研發費用預期增加20%、63%及59%，加上RC18新適應症的臨床研究推遲，以及科創板上攤薄效應，該行將2022至2024年每股虧損預估調整為2.47元、1.55元及0.62元人民幣，目標價由108元下調至75.03元。
易鑫集團 ~ 花旗
花旗發表報告﹐下調易鑫集團(02858)目標價由2.1元至1.2元，以反映調整盈利預測和近期的科技股重評，但見到有上行空間，升評級由「中性」至「買入」。
花旗指，易鑫集團2021財年營業額比該行估計高4%，經調整後的淨利潤比預測高19%，主要是由較高的毛利率和較低的信貸損失推動，部分被較高的管理費用等抵銷。期內公司專注於提供各種增值服務的交易平台業務，並積極開拓二手車業務。該行認為，內地疫情可能會對業務造成壓力，特別是在今年上半年。但考慮到易鑫持續投資新興機會，認為其疫後將成為一個更有韌性和更健康的企業。
福萊特玻璃 ~ 大摩
摩根士丹利表示，由於強勁需求令平均售價高企，該行將福萊特玻璃(06865) 今年及明年的每股盈利預測分別上調8%及13%。
該行指，惟考慮到來數年較高的資本支出，浮法玻璃業務利潤貢獻較低及生產成本上升，將其目標價由43.7元下調38.3元，維持其評級為「增持」。
三葉草生物-B ~ 瑞信
瑞信發表研報指，三葉草生物(02197)去年未有錄得任何產品銷售收入，撇除可轉換可贖回優先股公允價值變動及以股份作支付開支，經調整年內虧損符合預期。
瑞信指，公司核心產品COVID-19候選疫苗SCB-2019研發時間表未變，管理層預期將於年中向國家藥品監督管理局提交申請，並預期於第三季向歐洲藥物管理局(EMA)及世界衛生組織(WHO)提交申請。
考慮到有數據證實SCB-2019對Omicron 變種病毒有效，瑞信仍然相信三葉草生物可於下半年取得批准，但指出公司預期於第三季向EMA及WHO提交監管文件，假設審查過程需時1至2個月，即今年僅剩下大約一個季度用於商業生產，同時全球新冠疫苗競爭激烈，將帶來進一步的壓力。該行預計三葉草生物今明兩年疫苗供應量將達到約1.2億及4億劑，預期2023年後長期加強劑量供應將降低至每年約1億劑。
瑞信指，三葉草生物有足夠現金支持SCB-2019商業化， 維持「跑贏大市」評級，但下調目標價至11元，假設大量訂單推遲至2023年，將今年每股盈利預測下調91%。
龍光集團 ~ 德銀
德銀發表研究報告，將龍光集團(03380)估值基礎由市盈率改為市賬率，因為其現金流仍然緊張且盈利預測不穩定，將龍光集團目標價由10.2元削至3.5元，評級由「買入」下調至「持有」。
德銀指，擔心龍光集團2021年資產負債表可能沒有反映和披露的潛在隱藏負債，考慮到內地樓市觸底在望，隨著房地產市場變得寬鬆，龍光可以在很大程度上安排今年上半年到期的債務的到期延期或展期；其具備優質土地儲備，因此有可能成功出售資產，認為股價已部分反映到這些預期，不過延遲公布經審計賬目都會帶來風險。
德銀建議，對於投資於房地產復甦主題的小型內房股，並更傾向於中駿集團控股(01966)而非龍光。
聖諾醫藥-B ~ 野村
野村發表研究報告指出，截至2021年底，聖諾醫藥-B(02257) 擁有兩項臨床階段管道資產。公司去年淨虧損按年擴大至2.16億美元，主要由於金融資產公允價值變動虧損1.46億美元，以及研發費用按年增長173%至4,100萬美元。股東淨虧損為2.13億美元。該行維持對聖諾醫藥-B的「買入」評級，目標價由97.54元上調至107.14元，以反映其臨床藥物的最新進展。
康師傅 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告表示，康師傅(00322) 去年業績符合預期，看好公司主業務增長及長線盈利韌性，故維持「買入」評級。
報告又指，康師傅今年仍面臨原材料通脹壓力，但公司透過加價來緩解這方面的壓力，另外由於今年飲料業務擴張力度超出預期和原材料成本壓力，該行上調其2022-2023年收入增長預測，惟下調毛利率預測，將今年每股盈利預測下調19%，2023年亦下調1.2%，目標價由18.3元下調至16.5元。
微盟集團 ~ 德銀
德銀發表報告，指自去年11月以來宏觀經濟放緩，拖累微盟集團(02013) 的SaaS業務和精準營銷業務，將其目標價由20元降至8.5元，評級則維持「買入」。
報告指，微盟最近疫情和封鎖措施進一步推遲SaaS的部署，影響了廣告商的情緒。不過公司在以下方面繼續取得進展，包括通過增加客戶，加強對關鍵的新興垂直行業的覆蓋，如零售業和餐飲業；將重點轉移到KA(關鍵客戶或大客戶)；開發PaaS平台(WOS)。
德銀指，考慮到疫情，把微盟2022和2023財年的收入預測分別下調19%和29%，以反映SaaS和精準營銷收入增長放緩，料2022財年分別按年增長21%和33%。同時將2022和2023財年調整後的營業利潤率預期分別下調9個百分點和6個百分點。
海螺創業 ~ 花旗
花旗發表報告，更新對海螺創業(00586) 的估值模型預測，以反映其去年業績、分拆固廢及危廢業務，和管理層的指引。
該行表示，調高海螺創業目標價，由30元上調至32元，此按綜合方式作估值，維持「買入」評級，但調低對海螺創業今明兩年每股盈利預測分別27.3%及31.9%，主因反映分拆業務的影響等。
內房股 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告，認為在需求側政策更加寬鬆的情況下，內地房地產銷售情況改善，將推動內房股價於第二季出現定向回升，但同時或出現大幅波動。
該行表示，目前為止房企業績疲軟、停牌、銷售轉差、債券違約等大多數負面因素均已塵埃落定，指出雖然內房股過去一星期跑贏大市約10%，但事實上行業只恢復至去年第四季交易區間下半部分，以2021年10月市場高位計預期有15%至20%的上升空間。
摩通預期，物業管理公司現時市盈率為約17倍，較內房有更大上升空間，行業中長期首選仍然為華潤置地(01109) 、中國海外發展(00688)、龍湖(00960) 及華潤萬象生活(01209) ，短期追落後則包括萬科(02202)、旭輝(00884)、金茂(00817)、碧桂園(02007)，以及碧桂園服務(06098)、保利物業(06049)、旭輝永升(01995)及綠城服務(02869)。摩通將金茂、萬科、碧桂園的投資評級由「中性」上調至「增持」，並將綠城服務評級由「減持」升至「增持」。
摩根大通發表研究報告，列出對內房與物管股最新投資評級及目標價：
股份｜投資評級｜目標價(港元)
中國金茂(00817) ｜中性→增持｜2.4→3.5
中國海外發展(00688) ｜增持｜ 29.5→32
中海物業(02669) ｜增持｜ 10→11.5
萬科企業(02202) ｜中性→增持｜ 19→25
碧桂園(02007) ｜中性→增持｜ 6→7.6
綠城服務(02869) ｜減持→增持｜ 6.4→12
金科服務(09666) ｜增持｜ 43→47
合景悠活(03913) ｜中性｜3→3.8
保利物業(06049) ｜增持｜ 65→72
新城悅服務(01755) ｜中性｜ 10→11
新城發展(01030) ｜中性｜4.1→5
時代中國 (01233) ｜中性｜2.6→3.3
合景泰富 (01813) ｜中性｜3.7→3.5
寶龍商業(09909) ｜中性｜14→8.5
寶龍地產 (01238) ｜增持｜ 4.7→3.3
融創中國 (01918) ｜減持｜ 5.1→4.1
融創服務(01516) ｜減持｜5.5→4.7
安踏 ~ 大摩
摩根士丹利近日發表報告，基於新冠疫情在內地蔓延，近日與不同內需企業進行溝通，引述安踏體育(02020) 管理層表示，今年首兩個月品表現強於去年第四季，亦優於管理層預期，但無論如何，在3月10日至22日期間面臨新冠疫情影響令部份地區「封城」，約18%至20%門店(主要在一至二線城市)因此需要暫時關閉。
安踏體育管理層表示，仍然營運的門店仍見受到人流量受到影響，指疫情影響了消費者情緒，部份付運及物流受到影響，而公司旗下電子商務則未受到影響。公司管理層稱，指近周因「封城」令銷售僅達原目標50至80%，更料次季挑戰持續。
特步 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告，基於新冠疫情在內地蔓延，近日與不同內需企業進行溝通，引述特步(01368) 管理層表示，目標是在2022年第二季度實現零售額增長15-20%，條件是這一輪新冠疫情在4月基本得到控制，料5月份銷售遠比6月份高，亦比4月份多。
特步管理層表示，受近期新冠疫情影響的城市和地區的銷售貢獻佔比約10%(上海和吉林加起來不到3%)，對比3月中時期佔比少於5%。目前，80%以上的業務營運正常，因為公司主要經營的低線城市，料受到的影響較小。公司維持特步品牌2022年開店200家至300家目標。
內地3月零售銷售 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告表示，料中國2022年首季GDP按年增長會加快至4.3%，對比2021年第四季增長4%，但略低於該行原先預期增長4.6%，主要受到投資需求疲弱(特別是地產行業)及疫情爆發對消費(特別是服務)的衝擊。
該行表示在新冠疫情下，估計中國2022年3月零售銷售會錄負增長，料零售銷售將按年下跌3%，對比2022年首兩個月按年升6.7%，主要受到貨品及餐飲消費支出疲弱所拖累，而經歷「封城」的大城市所受衝擊會特別大。
特步 ~ 大和
大和發表研究報告指，特步(01368) 今年首季零售銷售額按年增長30%至35%，而零售折扣約25%，庫存周轉率為約4個月，符合管理層對首季增長指引。
報告指出，管理層透露今年首十個星期零售額增長約35%，而受疫情影響，3月下半個月線下零售額增長放緩至15%左右，但總體而言，首季電商銷售錄得強勁表現，增長達40%以上。
該行指，管理層預計4月銷售不會有顯著改善，未來仍專注於庫存及供應鏈管理，認為在疫情下維持渠道健康庫存水平仍然是首要任務。目前，特步生產未受到疫情封城所影響，但由於物流鏈中斷，電商業務可能會受到影響。
大和重申特步「買入」評級，目標價下調至16.7元(原本17.2元)，對應2022至2023年預測市盈率降至26倍(原本30倍)。
申洲 ~ 大和
大和發表報告指，與申洲國際(02313)舉行了路演，集團提供了訂單、產能恢復及成本壓力等方面的更新。雖然今年首季仍然疲弱，但該行相信集團收入及毛利表現將逐季有改善，且產品均價估計亦會逐步上升。
大和認為，中國疫情情況仍是最大的不明朗性，因上海的爆發似乎開始蔓延至其他省份。不過，即使有暫時的不明朗，該行對集團的長期市佔增長看法依然正面。
大和將申洲股份目標價由130元下調至125元，評級維持「跑贏大市」，並調低集團今明兩年盈利預測3%至4%，以反映成本假設提高。
廣汽 ~ 瑞信
瑞信發表研究報告指出，廣汽集團(02238) 3月銷量按年升31%至22.75萬輛，顯著優於行業平均跌11%；廣汽首季銷量按年增長22.5%至60.82萬輛，高於集團全年銷售額按年增長15%的目標。因此，該行預期廣汽首季純利按年升7%至25億元人民幣，按季增長23%。
此外，該行指廣汽AION電動車營運月度銷量升至創紀錄的2.03萬輛，目標全年銷量達18萬至20萬輛，至2025年可達60萬輛。
瑞信維持對廣汽的「跑贏大市」評級，目標價續為10.2元不變，預期在日本合資公司的強勢周期下，集團合資公司表現將持續改善，而本土品牌營運將走出轉型陣痛期。
中鐵 ~ 瑞信
瑞信發表報告指，中國中鐵(00390)今年首季新訂單錄6,060億元人民幣，按年增長84%，為首季新訂單額歷史新高，佔中鐵集團2022年度新訂單目標的20.7%左右，對比過往首季對全年新訂單貢獻約為12%至14%。
該行表示，中國中鐵期內基礎設施建設新訂單增長94%，主要受市政項目推動；鐵路業務保持穩定，增長8%；高速公路新訂單則升增加148%。
瑞信指出，中鐵新訂單增長遠高於預期，在宏觀疲軟的情況下，中國當局對基建的刺激措施，以及中國中鐵表現都令人感到滿意，相信公司今年第二季新訂單表現亦可強於預期，在政策支持下預期中國中鐵可獲進一步重新評估。
瑞信稱，中鐵近期宣布A股回購計劃，表明管理層對長期增長潛力充滿信心，認為目前中鐵估值不高，給予「跑贏大市」評級，中國中鐵H股目標價為5.91元，對應今年每股盈利預測約4倍。
廣汽 ~ 花旗
花旗發表報告指，與廣汽(02238) 管理層舉行了投資者電話會議。管理層表示，2022財年集團銷售量料按年增長15%，埃安的銷售量將從2021財年的12萬輛增加到2022財年的30萬輛，而傳祺的銷售量將在2021財年32萬輛的基礎上，在2022財年按年增長20%。另預計本田及豐田合營首季銷售量將按年分別增長20%和40%以上。
另外，管理層預計首季毛利率保持強勁水平。而集團與電池供應商有很高的議價能力，並將在2022財年引入新的電池供應商，包括Farasis Energy和Sunwoda。管理層預計，2022財年的電池成本上漲幅度將小於2021財年的幅度。該行給予廣汽目標價12.1元，評級「買入」。
首選港股名單 ~ 高盛
高盛近日發表亞太區策略報告，列出按盈利重評領先指標(ERLI)準則篩選出最新的首選股(只列港股、中概股)
予「確信買入」名單
中銀香港(02388)
中石油(00857)
紫金(02899)
郵儲銀行(01658)
贛鋒鋰業(01772)
予「買入」評級
建行(00939)
工行(01398)
招行(03968)
長和(00001)
中國神華(01088)
港鐵(00066)
濰柴(02338)
中國宏橋(01378)
復星國際(00656)
招商局港口(00144)
中國中鐵(00390)
江西銅(00358)
中遠海運港口(01199)
中國國航(00753)
中國重汽(03808)
內房股 ~ 中金
中金發表報告指，該行覆蓋研究的內房股2021年核心淨利潤按年下跌1.6%，若包含業績未經審計房企則按年下降14.6%。報表毛利率按年下降3.8百分點至21.3%，含未經審計房企則按年下降4.7百分點至21.2%，後續報表利潤率會否較早企穩仍需關注實體市場回溫進程。
中金認為內房企業信用風險可能繼續發酵。由於銷售回款尚未見改善，當前行業現金流壓力並未得到有效緩解，信用風險事件仍在發生，保守估計行業年內共有1.1萬億人民幣的信用債和ABS(資產抵押證券)到期，今年4月、6月、7月、8月均為到期高峰。
該行認為，內房行業正面臨銷售端持續走弱和信用端風險發酵的雙重壓力，後續景氣恢復路徑仍具不確定性，行業主要預期差來自對於政策節奏的判斷差異。該行建議投資者在觀察到行業政策措施出現有力調整之前，繼續擁抱「均好型」優質開發商，首推中國海外(00688)、華潤置地、美的置業(03990)、中國海外宏洋(00081)、建發國際(01908)、越秀地產(001230。
後市如出現政策更為積極和有利的調整趨勢，則可考慮適當兼顧屆時仍存活的「彈性」優質民企，如旭輝(00884)、碧桂園(02007) 等。
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