5月18日 大行報告
瑞聲 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表研究報告指出，瑞聲科技(02018) 首季純利2.06億元人民幣，遠遜該行及市場預期，主要由於光學業務毛利復甦令人失望，以及上海「封城」令公司營運支出負擔持續增加。不過，相機模組出貨量增加(產能利用率約90%)，加上來自Android客戶的市場份額有所提升，公司首季光學業務銷售額按年升37%，至9.24億元人民幣，仍然高過預期。
瑞聲股價本年至今累跌約48%，大幅跑輸同期恆指跌約17%。該行歸咎於市場對光學業務盈利的憂慮及手機元件需求疲弱。基於對傳統淡季及對中國智能手機需求受限的預測，該行將瑞聲的2022至2024財年盈利預測分別下調15%、11%及2%，目標價由21.8元降至18.4元，考慮短期光學業務逆風及新業務訂單可見度仍低，維持「持有」評級。
京東物流 ~ 富瑞
富瑞發表研究報告指，京東物流(02618)首季收入表現符合預期，非國際財務報告準則虧損持續按年收窄，來自外部客戶的收入貢獻繼續提升。
報告指出，與4月份比較，5月份內地各地受影響的物流站點數量減少，公司透露正評估即將來臨的「618」促銷活動的發展。
富瑞表示，考慮最新的行業趨勢，預計影響屬暫時，長期維持「買入」評級，預期京東物流未來將進一步深化快消品、家電家具、服裝、3C、汽車、生鮮六大重點產業的發展，又認為客戶群的擴大不受疫情影響，預計今年全年公司資本支出佔總收入的比例將保持在約5%的水平。基於估值調整，目標價則由41元下調至31元。
京東 ~ 富瑞
富瑞發表報告表示，將京東集團(09618)目標價由466港元下調至448港元，此按綜合方式作估值，維持「買入」評級。該行亦將京東(JD.US) +2.140 (+4.153%) 目標價由120美元降至115美元，維持「買入」評級。
該行指，京東首季業績收入符合預期，非公認會計準則盈利超過預期，並認為在技術優勢的支持下，京東藉強大的供應鏈能力可令其有別於同行。
由於疫情爆發、消費者情緒和去年6月高基數等因素，富瑞目前估計京東今年第二季總收入將按年增長低單位數。對於新業務，該行預計京東將專注於效率，並在支出方面較審慎，估計有關虧損將繼續逐年縮小。至於非公認會計準則淨毛利率預計將與去年同期相似。
京東 ~ 滙豐研究
滙豐環球研究發表報告指，京東(09618)今年首季收入大致符合預期，盈利則優於預期超過七成。由於長期的疫情影響、物流中斷和較預期疲弱的消費者情緒，該行認為相關影響或會較原來預期的更拖累京東的收入，但整體影響料可因其產品組合及物流能力而得到緩衝。
該行提到，因成本管理，京東的毛利率表現估計會更有韌性，即將到來的「618」推廣亦料可推動增長復甦，指公司在「618」營運表現將決定其短期前景。
滙豐研究下調京東股份目標價，由332港元降至324港元，評級維持「買入」，並調低京東2022年至2024年收入預測2.7%至4%，至於盈利預測則分別升10.4%、1.4%及2%。
小米 ~ 里昂
里昂發表報告，指受地緣政治風險和內地疫情封控影響，預計小米(01810)首季業績將令人失望。總收入料將按年下降5%至727億元人民幣(下同)，主因消費者情緒疲軟，以及供應和物流挑戰導致全球智能手機出貨量和海外物聯網銷售下滑。因此將其目標價由23.5元下調至20元，維持「買入」評級。
該行預測，由於小米收入下降和對電動車投資，經調整純利將按年下降54%至28億元。考慮到宏觀因素可能會延續到次季，將2022和2023年經調整純利將預測分別下調21%和13%。
京東物流 ~ 里昂
里昂發表報告，將京東物流(02618) 目標價由27.4元下調至21.2元，重申「買入」評級。
里昂指，京東物流首季銷售額按年增長22%，凈虧損收窄至13.5億元人民幣，符預期。外部綜合供應鏈板塊按年增長25%，主要受每客戶平均收入穩定增長推動。
里昂指，目前新冠疫情可能會干擾京東物流的執行能力，並推高次季成本，但同時亦帶來新機會，因為更多的客戶已經意識到綜合物流重要性。該行將其今年全年收入預測下調6%以反映疫情帶來的影響。
小米 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告，將全球Android智能手機出貨量預測削減5%至10.93億部，指出近期中國封城措施可能會拖累需求，並進一步延遲復甦時間表，而歐洲地緣政治緊張局勢亦可能導致需求疲軟。
該行表示，IDC最新數據顯示，首季中國智能手機出貨量按年下降14%，略好過預期(該行料跌17%)，基於封鎖措施，因此將第二至第四季中國市場出貨量預測下調6%至20%；並將東歐和中歐的出貨量預測下調約15%。
大摩表示，比起小米(01810)更看好傳音(688036.SH) ，指出傳音在歐洲及中國的業務風險較低，在中國沒有業務，在歐洲的業務亦佔去年銷量不足5%，對比小米歐洲業務貢獻達到22%。該行將小米目標價由27元下調至14元，評級維持「增持」。
同時，大摩將比亞迪電子(00285) 的評級下調至「與大市同步」，考慮到首季盈利表現遜預期，將全年盈利預測下調至20億元人民幣，預計次季仍將疲弱，短期內或限制股價表現，目標價由38元降至17元。此外，該行又將中興(00763)目標價從29元下調至23元，維持「增持」評級。
新創建 ~ 里昂
里昂發表研究報告，表示新創建(00659) 公布回購最多3億美元股票，當中最多可注銷8.2%的流通股，認為這是一個積極驚喜，顯示公司採取較進取方式向股東返還現金。
該行表示，考慮到公司出售飛機租賃業務、明年經常性盈利預測下調8%等因素，並調整估值基礎，將其目標價由7.7元上調至9元，其評級由「跑贏大市」升至「買入」。
創科 ~ 摩通
摩根大通發表報告指，創科實業(00669) 的銷售夥伴Home Depot(HD.US)公布今年首季的業績穩健，表現優於預期，推動今年全年的指引上調。而此與創科的股價下跌(年初至今下跌34%)形成對比，表明市場對創科的增長前景過度憂慮。
雖然市場擔心美國的需求放緩，及供應鏈受到破壞，但該行大致保持對創科的盈利預測，認為集團過往有良好的執行記錄。不過，摩通將創科股份目標價由192元下調至170元，評級維持「增持」。
中國重汽 ~ 瑞信
瑞信發表報告，一舉升中國重汽(03808)評級由「跑輸大市」至「跑贏大市」，目標價由8.9元上調至11.5元，並上調2023及2024年盈測分別26%及38%。
瑞信將2022年至2024年中國重型卡車銷量預期上調2%至10%，分別至97萬、108萬、110萬輛，以反映政府刺激基礎設施固定資產投資下相關需求上升。
瑞信指，作為中國第二大重型卡車製造商，去年市佔達20%，中國重汽有望受惠今年第三季起卡車需求復甦，預計其淨利潤增長將從明年開始回復正值，2023年和2024年各按年增長14%和2%。同時預計第三季銷售量增長將引發估值重評。
比亞迪 ~ 瑞信
瑞信發表報告指，比亞迪(01211) 於本周一(16日)推出其高檔大呎寸多用途車(MPV)「騰勢D9」，價錢具競爭力，介乎33.5萬元至46萬元人民幣。
該行表示，「騰勢D9」在公布售價後30分鐘內已收到超過3,000輛訂單，顯示需求非常良好。而比亞迪計劃今年再推出另外兩款「騰勢」品牌產品，包括於第三季推出中呎寸的SUV，及年底推大呎寸的七人SUV。
瑞信上調比亞迪股份目標價，由350元升至368元，評級維持「跑贏大市」，考慮到「騰勢」品牌銷售優於預期，調升集團今年至2024年盈利預測6.6%至9.1%。
京東 ~ 瑞信
瑞信發表研究報告指出，京東(09618) 首季收入按年升18%，大致符合預期，經調整淨利潤40億元人民幣，經營利潤率1.7%，超過預期的1%。
該行引述京東管理層預期，疫情對公司第二季的影響按年來得更為嚴重，因衝擊到一線城市，令消費者信心減弱，對物流及供應鏈的影響更大。公司期內優化成本，縮減低回報項目，並於3月份加大成本削減力度。此外，管理層指因庫存積壓和需求疲軟，在上海物流基本回復正常的情況下，商家熱衷於參與即將到來的「618」活動以去庫存。
瑞信對京東今年第二季及全年收入預測分別下調至升2.4%及升10%，經調整經營利潤率下調7%，以反映增長放緩被成本控制所抵銷，另對其2021至2023財年每股盈利預測下調8%，目標價由398元降至359元，維持「跑贏大市」評級，仍然相信在回復正常化的情況下，公司盈利增長續保持可見性。
招行 ~ 野村
野村將招行(03968) 目標價由75.78元下調至72.77元，重申「買入」評級，以反映近期因疫情而封城的影響，主要是因為野村將招行2022年手續費用收入增長預測從按年增長10.5%下調至7.8%；並且將2022年不良貸款率預測上調4個基點至1%。
該行預計，招行領導層的平穩交接，將有助於維持其當前的業務戰略和公司士氣，並加強其在零售和財富管理領域的競爭優勢，從而支持高於長期股本回報率15%。
野村認為，招行首季不良貸款覆蓋率是同行之中最高，料能支持其今年盈利韌性。不過，基於在宏觀經濟下行中，相信招行資產質素和手續費用收入今年可能受壓。儘管如此，由於穩定的撥備前利潤按年增長9.2%，及充足的資本緩衝，料招行今年盈利按年增長達13%。
中國股市 ~ 中金
中金發表報告表示，近期國際市場波動加大，特別美股及加密資產市場持續回調，但中國資產包括A股及港股展現韌性。前期市場成交偏低，是情緒回落到一定程度的反應，與當前普遍偏悲觀的情緒是對應的，表明市場可能已經進入中線價值區間。在前期市場連續回調、估值已經不高、情緒偏悲觀及近期政策暖風頻吹的背景下，市場展現相對韌性。
反觀海外市場，該行認為通脹雖有見頂趨勢，但仍展現粘性，美聯儲持續傳遞偏「鷹派」的聲音，且可能也將展現「不惜代價」控制通脹的姿態，市場或將面臨「滯脹」或「脹後有滯」的艱難處境。該行指，在去年年底判斷今年市場環境時判斷，中外周期反向，呈現政策「內鬆外緊」、增長「內上外下」的特徵，同時海外要注意「大脹後有大滯」；中國市場結構上要注意以穩增長為主線，高估值成長股可能會跑輸。
中金指下半年高度取決於中國疫情防控與穩增長的進展，以及海外通脹與貨幣緊縮的節奏。大體上看，市場環境可能仍有一定不確定性。綜合估值和盈利來看，該行認為市場具備中線價值，上升空間需更多積極催化劑，宜保持耐心。該行認為短線因為情緒過度悲觀、政策暖風頻吹可能延續反彈，而後續更多上升空間則需要更多積極的催化劑。
配置上，穩增長相關領域依然有配置價值，同時也將綜合關注海外通脹走勢以及國內「穩預期」舉措及疫情防控進展，來觀察相關成長板塊是否進入反彈修復的拐點。
京東 ~ 美銀證券
京東(09618) 3月底止首季業績，收入為2,397億元人民幣(下同)，按年增加18%。美銀證券發表報告指，京東首季收入符合預期，將其2022年收入按年增長預測下調至3%，但預計穩定的經營利潤率將反映效率措施，該行對京東2023-2024年每股盈利預測進行小幅調整，將目標價由304元下調至298元，主要是為了反映新的人民幣匯率，並重申「「買入」評級，認為市場應該清楚封城的影響，並將於下半年可能會有所緩解。
瑞聲 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告表示，計及瑞聲科技(02018) 首季業績表現及最新行業前景後，認為公司正在努力度過市場逆境，預期基本面的復甦將分兩個階段進行，首先今年銷售料強勁反彈，但利潤率預期下降，至明年銷售及利潤率溫和增長。
摩通表示，將瑞聲今明兩年的銷售額預測分別上調17%及22%，至按年增長分別16%及8%，大致符市場預期，並將毛利率預測下調3.9及3.2個百分點，至分別20.3%及20.5%，預期瑞聲在 iPhone和鏡頭等競爭激烈的領域，目前難以同時達到銷售增長及維持盈利空間，指出人力及原材料成本上升為毛利率持續帶來壓力，但在行業競爭下增加的成本不太可能轉嫁給客戶。
該行表示，考慮到現時智能手機銷量低迷及宏觀經濟環境疲軟，建議投資者保持觀望態度，降今明兩年每股盈測分別36%及17%，維持「中性」評級，目標價由22.1元下調至18元，對應2023年預測市盈率約15倍。
內地電商平台 ~ 中金
中金發表報告表示，預計內地電子商務增速在今年4月探底，建議密切關注「618」(電商購物節)的動態。該行認為4月較弱的數據已經在市場預期之中，預計整體電商的物流履約將在5月起逐步恢復，電商平台收入在今年第二季增速探底後，或在下半年低基數的作用下觸底反彈，建議重點關注此次「618」購物節的商家參與程度以及6月起的物流恢復情況。
該行指，內地電商平台持續關注營運效率，預計從今年第二季開始利潤率水平有所提升。去年電商行業面臨直播電商的激烈競爭，並在社區團購等新業務上投入重金。而從去年年底開始，各家電商陸續意識到需要降本增效，在今年首季度起縮減營銷預算並精簡團隊規模。該行預計從第二季開始會看到競爭趨緩，利潤率水平按季有所提升。
中金指，目前內地電商平台估值均處於歷史低位，其中阿里巴巴相當於2023財年預測市盈率的12倍，京東(09618) 2022財年預測市盈率27倍。對於盈利不穩定的公司如拼多多(PDD.US)，基於目前相關公司狀態和該行假設模擬了其「穩態」下2022年合理的利潤率，對應今年預測市盈率12倍的估值。該行推薦關注市場情緒企穩後此前估值過度調整的拼多多資金面回流的機會，以及京東在前期較大股價調整後，基於供應鏈能力及其偏向必選消費品類的構成持續跑贏市場增速的基本面表現，同時建議關注短期阿里巴巴估值修復的機會。
火電股 ~ 摩通
中資電力股造好，華潤電力(00836)半日股價彈高4.7%。就國家主席習近平近日在《求是》雜誌發表文章中指要正確認識和把握碳達峰碳中和，指有的搞「碳衝鋒」，有的搞「一刀切」，甚至出現「拉閘限電」現象，這些都不符合中央要求，指能源結構、產業結構調整不可能一蹴而就，更不能脫離實際。摩根大通發表報告表示綜合內地政府近期言論，認為中央政府發出明顯信號支持火電行業。
該行認為，在全球大宗商品價格飆升的情況下，中國政府對燃煤發電的態度正在變得更加正面。政府高層官員的評論顯示，習近平強調加了煤炭清潔高效利用、國務院總理李克強早前亦提到支持釋放新增煤電產能和升級燃煤電廠。中國還計劃今年增加煤炭產能3億噸，並設定合理的煤炭價格區間以穩定發電企業的燃料成本。該行認為，所有這些對火電股均屬利好。
摩通表示，中資電力股中首選中國電力(02380)，指其進口煤炭佔比較少，該行予其「增持」評級及目標價5.3元。
美團 ~ 中金
中金發表報告，由於疫情管控及宏觀消費環境不確定性，將美團(03690)今明兩年收入預測下調5%和4%至2,210億元人民幣(下同)和2,979億元，將今年經調整凈虧損由74億元下調至88億元，明年下調至85億元。該行下調其目標價5%至251港元，維持「跑贏行業」評級。
該行預計，今年首季美團收入按年增長23%至455億元，經調整凈虧損額按季擴大3.3億元至42.6億元，基本符合市場預期。
外賣業務方面，中金預計首季收入將按年增17%至240億元，日均單量按年增16%至3,725萬單，客單價按季提升2元至50元。考慮公司近期積極推出針對中小商戶紓困措施的影響，預計首季外賣業務經營利潤將按年下滑0.6個百分點至6%。另預計首季到店酒旅收入將按年增15%至75億元，到店酒旅經營利潤將按季下滑3.2個百分點至41.5%。
中金指，次季美團仍然面臨較強不確定性，預計4月外賣單量微跌，到店交易金額按年下降約30%，酒旅間夜量下降50%以上。5 月受北京疫情影響，到店業務或最早於6月改善。
比亞迪 ~ 星展
星展發表研究報告指出，內地3月份乘用車銷售按年跌約1%，有關數據未完全反映對「封城」的影響。現時「封城」影響兩個主要汽車生產中心──長春和上海，至於供應鏈中斷也影響到其他地區的汽車原始設備生產商。加上中國經濟放緩對消費不利，均拖累汽車銷售放緩。該行預期，「封城」或使汽車總產量減少20%。為阻止進一步惡化，中國政府宣布提振汽車市場的廣泛指令，該行料地方政府將出台更多包括銷售補貼及激勵措施的細節，以刺激汽車銷售及支持新能源車充電基建發展。
該行認為，基於「封城」及充滿挑戰的宏觀環境，將今年乘用車銷售增長預測由7.5%下調至6%，雖然受影響地區的汽車製造商已復產，但需時恢復至「封城」前的水平，因此料第二季乘用車總銷售將按年跌5%至8%。不過料新能源車市場將保持50%的強勁增長。
星展指新能源汽車具有更好的上行潛力，而行業首選比亞迪(01211)，主要由於其優受的首季新能源汽車銷售，而公司是首家汽車原始設備生產商宣布退出燃油車業務並專注於新能源汽車業務，這將加速其估值重評潛力。對其目標價330元，維持「買入」評級。
港股 ~ 滙豐研究
滙豐環球研究發表《港股策略報告》表示，投資避險情緒的背景下，該行重申對香港價值股的偏好，並認為此可能預示著港股或正觸底，指本港市場出現一些令人鼓舞的事件，包括早前有報道指美國可能取消對中國商品所加徵的關稅、美國加息趨勢的透明度提高、以及本港新冠疫情的改善，指可重振香港市場和風險偏好，該行繼續認為中國政府出台刺激措施，如推有針對性的政策寬鬆可成提供催化劑，令本港成為交易中國股票良好環境之地。
該行重申港股前景持建設性看法，予恆指至今年年底目標25,410點，予富時香港指數至今年年底目標1,090點，該行亦挑選12隻港股最佳建議(12 best HSI stock ideas)，包括比亞迪(01211)、建行(00939) 、工行(01398) 、中海油(00883)、中銀香港(02388) 、中國平安(02318) 、騰訊(00700)、京東(JD.US) 、華潤置地(01109)、中國海外(00688)、碧桂園服務(06098)及新地(00016)。
滙豐環球研究亦指港股短期宜留意兩大因素，包括人民幣貶值及市場下調企業盈利預測。該行指人民幣貶值是短期內可能影響香港市場表現的因素之一，因為香港約80%的市值與中國內地公司直接相關，在行業所受影響層面而言，料飲料、乳製品、水務、服裝和電力股份會更具防禦性。
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