9月17日 大行報告
中資電力及水務公用股 ~ 摩通
摩根大通發表報告，於中資電力及水務公用行業中推薦四股，包括華潤電力(00836)、海螺創業(00586)、粵海投資(00270)及國電南瑞(600406.SH)，認為有關股份有政策利好，且股份波動性低，在第四季可有跑贏市場表現。
該行表示，內地政府繼續支持可再生能源發展，由於可再生能源的盈利貢獻提高，料潤電的估值重評可以持續。而環境政策繼續是政府的優先事項，海螺創業相信可享受環境業務盈利提升(上半年升30%)，及水泥價格復甦兩方面的利好。至於粵投的股息收益率達6%，且每股派息一年升3%，政府近期亦容許供水項目有更頻密的價格調升。
電池供應鏈股 ~ 摩通
摩通發表研究報告認為，中國電池供應鏈相關股份於昨日(9月16日)下跌，主因工信部對高電池成本的言論，以及政府有意保證新能源車主要材料供應。該行相信市場過份解讀有關政策，並建議投資者可以趁低吸納，當中看好寧德時代(300750.SZ)、雲能國際(002812.SZ) 、璞泰來(603659.SH) 、天賜(002709.SZ) 、華友鈷業(603799.SH)和贛鋒鋰業(01772)。
工信部副部長辛國斌日前表示，目前中國新能源車成本依然偏高，關鍵部件動力電池面臨壓力，工信部將與相關部門一起加快統籌，提高保障能力。
該行指，上述言論引發電池相關股份下跌，但認為並非工信部第一次表態，市場有過份解讀的情況，因當中並無提及任何有關價格管制的可能，而且因應大部份原材料來自海外，相信政府亦難以控制價格。
歐舒丹 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告，指歐舒丹(00973)與同業相比，估值仍有明顯折讓，將目標價由31元升至33元，評級「買入」。滙豐研究引述歐舒丹管理層指引2022財年自然銷售增長料介乎約11%至14%，息稅前利潤率至少為14%，考慮到LimeLife品牌今年的艱難開局以及良好的成本控制，該行對收入的樂觀程度略低於管理層，但對EBIT利潤率的樂觀程度則略高。
恆安 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告，將恆安(01044)目標價由51元下調至46元，評級「與大市同步」。
大摩稱，短期內，儘管紙漿價格逐漸穩定，但公司的紙漿成本將在下半年走高，並對盈利能力造成壓力。同時，紙巾和衛生巾的競爭加劇，特別是來自CGB渠道的競爭者，它們在價格上有很大的折扣，因此將對收入造成壓力。
另該行指出，新任行政總裁上任後的優先事項將集中在品牌、組織、渠道和產品的改進等長期措施，而不是快速的財務轉勢。
考慮競爭加劇，大摩將恆安2021年至2023年的銷售預期降低4%至8%，對淨利潤的估計也降低3%至6%。
民生銀行 ~ 摩通
摩根大通發表報告，料民生銀行(01988)股價會繼續跑輸同行，預料民行會繼續對恆大(03333)敞口降級至不良貸款，令盈利進一步受壓，短期來說，市場會繼續反映更廣泛的房地產商債務違約風險。摩通說，由於民生銀行的內房債務佔比最多，普通股權一級資本比率最低，盈利風險高過同行，因此將民生銀行H股目標價削減18.6%，由3.5元降至2.85元，維持「減持」評級。
在基本情境下，該行料恆大溢出風險可受限，不良貸款率料明年逐漸下降。報告將民生銀行2021至2023年各年盈測分別降20.2%、13.4%及7.7%，以反映恆大相關風險；又指民生銀行在去年第四季開始肅清資產負債表，參考平安銀行(000001.SZ)轉型經驗，預料過程需要兩年時間，若過程完成得比預期快，在基本情境下，股價轉勢時間可能會來得更快。
內房股 ~ 里昂
里昂發表報告表示，8月內房銷售普遍錄雙位數跌幅，且要面對信貸收緊，預料大部分房企不會積極參與投地，相信流動性仍然會是內房行業最大挑戰，預計未來會有更多內房發展商會減價加快推出銷售項目，以維持健康的現金流。
該行補充，雖然內房股估值處於歷史低位，但除非政策導向有鬆綁，否則目前要改變對整個行業的看法是言之過早，不過指出華潤置地(01109)以及中國海外宏洋集團(00081)則是較具防守性，予潤地「買入」評級及目標價50元；中海宏洋「買入」評級及目標價9.1元。
蒙牛 ~ 大和
大和發表報告指，蒙牛(02319)管理層昨日(16日)參加了該行舉行了ESG(環境、社會和管治)會議，主要討論範圍包括碳排放、整體ESG策略及管理層責任，和產品的健康與包裝問題。
該行表示，雖然蒙牛被ESG評級及研究機構Sustainalytics評為高風險，但其ESG努力和成就獲得投資界的認可，被選為恒生ESG 50指數成分股中唯一的內地食品公司。此外，隨著明年減碳目標的制定越來越具體，大和預計蒙牛將因其 ESG排名改善而獲估值重評。大和維持蒙牛乳業「買入」評級，目標價60元，此相當預測2021年至202年市盈率30倍。
京東健康 ~ 高盛
高盛發表報告指，京東健康(06618)是一站式的健康管理平台，受到供應鏈能力、母公司流量，及其於新增長領域的投資支持，集團的零售藥房業務有穩健的增長機會。高盛表示，雖然投資者對監管政策的憂慮對集團股價產生負面影響，並將估值推至上市以來最低水平，但該行維持京東健康股份的「中性」評級，主因對集團的目標價由139元降至94元後，其風險/回報相對於同業吸引。
騰訊 ~ 摩通
摩根大通發表報告表示，上周曾與騰訊(00700)管理層舉行投資者會議，該行認為公司旗下網遊業務所面臨的監管風險屬可控，並料內地執行《個人信息保護法》對騰訊的影響會較以廣告為重心的同業為小。該行引述騰訊管理層指會平衡平台開放與守門人的職責。管理層表示，指開放予其他平台更多樣化服務，將有利於騰訊的生態系統，但指導原則是平衡產品與用戶體驗。騰訊表示已經向阿里巴巴旗下淘票票(網際網路售票業務平台)和盒馬(從事生鮮食品雜貨業務)等開放了平台。
該行認為騰訊旗下網遊業務所面臨的監管風險屬可控，指18歲以下未成人用戶的遊戲收入約佔其內地遊戲收入的6%，騰訊管理層稱不太擔心失去對年輕用戶的長期吸引力，因為公司提供了廣泛的娛樂來吸引18歲以上或以下的年輕人用戶。
就監管機構的新重點是打擊非法成人賬戶交易活動，騰訊管理層指此為公司一直所倡導的。該行認為在遊戲直播中的非理性遊戲行為和小費行為等大量的貨幣化做法，可能會在短期內受到更嚴格的監管。儘管如此，該行認為騰訊受到相關貨幣化機制的影響並不明顯。
摩通估計騰訊於今年下半年財務前景將會減弱，但指其基本面仍健康。在遊戲方面，雖然關鍵遊戲延遲發布對短期收入構成不利，但相關內容已基本準備就緒，關鍵遊戲已經獲得相關貨幣化批准；在廣告方面，關鍵廣告類別疲軟和監管收緊可能會公司導致下半年收入增長放緩，但以騰訊的流量和微信生態系統仍然強勁。
該行認為，近期內主要的股價驅動因素仍是投資者對內地互聯網監管環境的看法。該行預計該股將在未來一到兩個季度區間上落，但預計2022年公司盈利加速，監管環境趨於穩定，維持「增持」評級及目標價640元。
美團 ~ 麥格理
麥格理發表報告指，美團(03690) 雖在其新業務上增加線上滲透率及市佔率，惟相信市場低估了發展新鮮食品事業務的複雜性及所需投資，其社區團購業務至2024年前仍未錄得盈利。至於其食物速遞業務及在店與旅遊業務仍穩健增長，料2021年至2024年盈利複合增長率可達41%。
基於新鮮食品業務仍需多年投資，該行看淡美團盈利前景，料未來12個月間股價區間上落大幅波動，重新予美團「中性」評級，目標價244元。
平安好醫生 ~ 高盛
高盛發表報告指，平安好醫生(01833)將旗下產品調整，再與中國平安(02318) 保險產品銜接，以滲透其生態圈，若執行順利，或會令其新用戶快速大增，不過其盈利能力仍然有不確定性，將平安好醫生目標價削逾45%至64元，評級由「買入」降至「中性」。
高盛預計，平安好醫生在未來三個財政年度的收入複合年增長率為29%，並預計要到2025財政年度才能達到非國際財務報告準則盈利。
港交所 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告指，中國人民銀行與香港金管局聯合公布債券通「南向通」將於今年9月24日啟動，為中國債券市場的主要里程碑。雖然初期設有投資額度及投資者資格要求，但該行認為於更長期有放寬空間。
該行表示，雖然並不預料債券通「南向通」會對港交所(00388) 短期收入有重大影響，但認為「南向通」的推出可為集團提供進一步擴展產品的機遇，包括在固定收入及貨幣相關衍生產品等方面，以配合投資者在風險管理上的需求，屬長期催化劑。瑞銀維持對港交所股份「買入」評級，目標價592元，相信集團在中國互聯互通和收入多元化的策略將繼續支持增長，而此並未被完全反映。
阿里健康 ~ 高盛
高盛發表研究報告，料阿里健康(00241)未來三年收入增長相對快速，主要由醫健數碼化趨勢下線上藥房，以及母企阿里(09988)帶來的流量槓桿所帶動。
該行留意到阿里健康未來潛在受到即將實行的線上藥物銷售規例所影響，以及在擴大資本開支調撥下盈利能力仍存不確定性，但中長期而言，料阿里健康在規模優勢及更高監管門檻下市佔將擴大，首予「買入」評級，指風險回報較同業相對吸引，目標價17元。該行料阿里健康2022至2024財年各年收入分別238.97億、354.03億及508.06億元人民幣(下同)，每股盈利分別4分、5分及8分。
平安 ~ 瑞信
瑞信發表報告表示，中國平安(02318)今年首八個月壽險保費按年跌3.5%，即意味8月份下滑2.5%，該行估計中國平安於8月代理旗下新業務銷售按年下降雙位數，相信是代理人力縮減、長期保險需求未恢復及保期醫保產品競爭等所致。
該行料中國平安保險經紀人數按月跌1%至72萬人，指仍需保持耐心以待壽險代理的改革，指公司今年首八月壽險保費收入按年跌3.5%，單計8月按月略為惡化。
就中國銀保監會9月發布諮詢文件，加強對保險集團監管辦法。瑞信指雖然由於規則尚未最終確定，全面影響仍然無法評估，但料中國平安應具有時間及資源以作變化準備。該行認為中國平安應能滿足一些關鍵的初步要求，維持對其「跑贏大市」評級及目標價92元。
力勁科技 ~ 滙豐研究
滙豐環球研究指，力勁科技(00558)在9月簽訂6台7,200噸車身壓鑄機Giga Press訂單，預料該公司在2022年至2023年間的滲透率進一步提升，並認為其技術較競爭者領先兩至三年，隨著明年新工廠開工，料產能也較為優勝。
該行將力勁科技目標價上調近10%，由23.64元升至26元，維持「買入」評級。滙豐環球研究表示，力勁科技旗下Giga Press，正加速於特斯拉供應商以外的供應商滲透，預計其明年的Giga Press滲透率能上升至14%。該行預計，力勁科技今個財政年度的壓鑄機收入會上升31%。
內房股 ~ 摩通
摩通發表研究報告指，雖然個別內房發展商實際風險有限，內房的流動性憂慮將持續一段時間。短期上升的潛在催化劑包括恆大債務重組和信貸寬鬆，但認為任何明顯反彈(有機會持續數月)將會成為減持內房發展商的機會，因面對政策逆風，行業難有結構重評，故下調十家內房評級。當中，融創(01918)、龍光(03380)、金茂(00817)、奧園(03883) 及恒大物業(06666) 評級降至「減持」；碧桂園(02007)、新城發展(01030) 、雅居樂(03383) 及時代中國(01233) 評級降「中性」。
由於負面情緒的外溢，物管股亦已經見到類似的調整。不過，上海剛發布市場導向定價建議，提醒市場政府的支持立場。預期未來物管股因發展商流動性風險而有持續的重估。
股份│投資評級│目標價(港元)
碧桂園(02007) │增持→中性│9.7→6.8元
融創中國(01918) │增持→減持│27→12元
龍光集團(03380) │中性→減持│9.2→5.9元
中國恒大(03333) │減持│2.8→1.7元
新城發展(01030) │增持→中性│8.5→5.8元
中國金茂(00817) │中性→減持│2.5→2元
雅居樂(03383) │增持→中性│12.2→6.3元
合景泰富(01813) │增持│12→7.8元
富力地產(02777) │減持│6→3.5元
時代中國(01233) │增持→中性│9.3→6.1元
中國奧園(03883) │減持->中性│3.5元
禹洲集團(01628) │減持│1.4→1元
恒大物業(06666) │中性→減持│4.9→3.4元
萬科企業(02202) │中性│22元
龍湖集團(00960) │增持│52元
華潤置地(01109) │增持│41元
中海發展(00688) │增持│22.5元
世茂集團(00813) │增持│22元
旭輝控股(00884) │增持│6.7元
寶龍地產(01238) │增持│8.7元
中駿集團(01966) │增持│4元
醫脈通 ~ 高盛
高盛發表研究報告，首予醫脈通(02192)「中性」評級，目標價35元。該行相信公司作為內地最大線上專業醫師平台，在短期細化市場解決方案需求增加及長遠智能病人管理業務增長支持下，料收入及純利年均複合快速增長可期。該行稱，其專屬科技、內部生成能力，以及策劃社群，料受惠於內地數碼護理市場推廣開支增加。該行料醫脈通2021至2023年各年收入分別3.6億、6.42億及11.11億元人民幣(下同)，每股純利料分別27分、32分及47分。
李氏大藥廠 ~ 花旗
花旗發表研究報告，指李氏大藥廠(00950) 產品線下有43種推進中項目，當中7種已遞交上市申請(NDA)，9種正準備遞交申請，5種處於臨床第三階段。國家藥品監督管理局今年2月向Socazolimab(PD-L1)提供突破療法許可資格。該行調節對李氏大藥廠模型及盈測，以反映最新銷售趨勢及更新的產品線估值，維持「買入」評級，目標價由6.83元降至6.5元。
昊海生物科技 ~ 花旗
花旗發表研究報告，指昊海生物科技(06826) 今年在眼科及醫美方面均有併購活動。報告稱，人工晶體聯合帶量採購(GPO)已擴展至27個省份，在多品牌策略下，昊海生物由於具最多GPO涉及產品，屬境內最大贏家。管理層指相較同業，旗艦產品降價幅度溫和，估計在規模經濟下本地產品毛利將擴大。該行調節估值模型，以反映近期人工晶體銷售趨勢等，H股目標價由100元升至110元，評級「買入」。
明源雲 ~ 野村
野村發表研究報告，指明源雲(00909) 近期股價調整，過去60月累跌約37.5%，跑輸同期恆指跌14.4%。該行針對投資者最關心問題作出解答，目標價維持39元，評級「買入」。
該行指出，雖然內房行業持續積弱，但公司業務本季至今並無受影響，認為無需要調整其三年收入指引，因應上半年表現較預期強勁，管理層料2021財年旗下SaaS收入增長達50%，ERP收入增長達15%。
野村引述管理層指，下半年及未來數年有數個增長引擎，包括CRM雲業務的ARPU持續增長，及滲透至偏遠城市；建築及採購雲產品組合優化，加快滲透至內房供應鏈；對滲透有限的分支市場如國有資產管理市場解決方案業務亦見起步。公司亦推出更多創新產品，如私人伺服器等，讓內房客戶更佳管理客戶資產。
該行又稱，管理層指國企目前在其內房供應鏈中扮演十分重要角色，特別是非住宅市場方面，公司將強化其資產管理SaaS產品，同時亦見國企客戶對其他核心產品如ERP及CRM雲端需求上升。
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