9月20日 大行報告
濠賭股 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告，就澳門區政府推出修訂博彩法諮詢文件後，投資者關注澳門博彩股未來的派息政策及賭牌續期情況，令濠賭股股價出現調整，但基於澳門旅客流量可望於2022年及2023年恢復，相信為賭業股帶來選擇性吸納機會。
該行指，就澳門區政府推出修訂博彩法諮詢文件後，濠賭股上周股價調整約20至40%，當中有三大主要因素，包括對派息政策、經營、提升澳門居民的持股，但指賭股的估值水平仍在歷史範圍中，同時預期未來盈利貢獻會更多來自非貴賓廳業務。
大摩表示，有信心澳門賭業未來需求復甦，帶動中場收入高於2019年的表現，但目前疫情影響的情況持續時間高於預期，即令即使股價下跌，估值仍然高企。
該行看好銀河娛樂(00027)多於金沙中國(01928) ，維持「增持」評級，將目標價由70元降至48元；該行亦上調對金沙中國的評級，由「與大市同步」升至「增持」，將目標價由31元降至20元。大摩下調對澳博控股(00880) 評級由「增持」降至「減持」，將目標價由11元降至4.5元。
摩根士丹利發表報告，列出對濠賭股最新投資評級及目標價
股份│投資評級│目標價(港元)
銀河娛樂(00027) │增持│70元->48元
金沙中國(01928) │與大市同步->增持│31->20元
永利澳門(01128) │增持│17元->7元
澳博控股(00880) │增持->減持│11元->4.5元
美高梅中國(02282) │減持│10元->4.5元
本地地產股 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，供應是令本港住屋變得可負擔的最重要因素，由於近期樓市供應短缺，令該行基本情境下今明兩年的物業價格上升。不過，若政府有任何重大公告，或供應量增速加快，大摩稱本港地產股可能會遭到降級。
《路透》早前引述三位主要發展商和一位知情本港特區政府顧問報道，本港發展商獲告知，要運用資源及影響力維護國家利益，更要回饋社會，協助解決住屋短缺問題。大摩今年4月曾發表報告，稱最差情境為政府公布積極的供應目標，例如供應由目前的每年3.5萬個，增至超過10萬個。在此情境下，本港樓價至明年底估計或會下跌20%。至於基本情境下，今年樓價預測會上升9%，明年則升5%。
該行認為，供應是壓抑樓價上升及令住屋可負擔的最有力工具，而三個潛在解決供應的方案為農田轉換、填海和增加地積比。其中農田轉換近期已有所加快，如新地(00016)收購了古洞新發展區首塊公開招標農地(歷時15年規劃)。
大摩提到，雖然本港發展商的基本面較收租股為佳，但發展商面對的監管壓力更大。發展商中，該行喜好新地、嘉里(00683)及信置(00083)，多於恒地(00012)、長實(01113) 及新世界(00017)，但強調任何監管風險將影響所有發展商，料或導致降級。
本港地產股 ~ 美銀證券
美銀證券發表研究報告指，對於有關中央政府要求香港大型發展商致力解決本港房屋供應短缺問題的報道，認為中央曾公開要求香港解決住屋問題，因此消息未令人感到驚訝，但對於香港發展商的商業模式或盈利能力會否受到重大影響存有不確定性，預期本港地產股陰霾可能持續。
報告預期，長江實業(01113)大中華區以外業務佔比較大，預料更能應對此類風險，而信置(00083)及恒地(00012)於大眾住宅市場投資較多。該行認為，本港地產股表現已部分反映相關負面因素，住宅及寫字樓市場轉趨穩定，惟市場仍擔憂零售租賃市場在租金增長方面或受到阻礙。
該行指，香港發展商最近加大力度增加土地供應，例如加入土地共享先導計劃及捐出閒置農地。投資者擔心內地部分樓市調控政策或引入香港，假如實施將嚴重損害香港開發商的盈利能力，但亦有消息指出，中央政府目前對香港只制定了預期，但沒有訂下任何策略及期限。
美銀證券發表報告，列出對本港地產股最新投資評級及目標價：
股份│評級│目標價(港元)
新鴻基地產(00016.HK) -10.900 (-10.342%) 沽空 $13.38億; 比率 44.901% │買入│
長實集團(01113.HK) -4.300 (-9.317%) 沽空 $3.93億; 比率 36.251% │買入│64.0
恒基地產(00012.HK) -4.400 (-13.193%) 沽空 $2.89億; 比率 55.455% │中性│40.0
新世界發展(00017.HK) -4.250 (-12.266%) 沽空 $2.36億; 比率 32.595% │買入│
信和置業(00083.HK) -0.600 (-5.607%) 沽空 $2.87千萬; 比率 21.804% │中性│13.2
九龍倉集團(00004) │買入│
嘉里建設(00683) │買入│
九龍倉置業(01997) │中性│
太古地產(01972) │中性│
恒隆地產(00101) │買入│
希慎興業(00014) │中性│
領展房產(00823) │買入│82.0
冠君產業(02778) │跑輸大市│
置富產業(00778) │買入│
優然牧業 ~ 大和
大和發表研究報告，首次給予優然牧業(09858) 「買入」評級，指出根據市場數據，公司為內地最大原奶供應商，以銷量計市場份額達4.5%，並向近500家公司供應飼料及養殖產品，認為優然牧業與伊利(600887.SH)的合作關係良好，鞏固公司地位，加上其垂直經營模式有助降低經營成本波動，看好潛在奶收益率和經營效率可提升。
該行預測優然牧業2021至2023年各年淨利潤將分別按年增長92%、44%及30%，主要來自原奶銷量增長及奶收益率提升，預期高端原奶銷量於2020至2023年間年均複合增長達25%。
大和並估計，下半年優質原奶價格將按年上升9%，明年預期因供應短缺，價格將保持較高水平，預期原奶價格每上升1%將會導致2022至2023年每股盈利增長0.5%。該行同時預測伊利於2021至2023年收入將複合增長8%，高端產品組合收入料複合增長15%，伊利高端化發展及擴張將支持優然增長，予優然目標價7.3元。
首都機場 ~ 大摩
摩根士丹利發表技術研究報告，相信首都機場(00694)股價30日內股價將跑輸大市，發生此概率料70%至80%，目標價4.8元， 評級「與大市同步」。大摩預計，最近在福建省重新出現的Delta變種新冠病毒將對境內旅遊產生負面影響，損害市場對航空旅遊相關股票的情緒。
南航 ~ 大摩
摩根士丹利發表技術研究報告，指相信南航(01055)股價會於未來30日跑輸大市，發生此概率料70%至80%，目標價4.5元，評級「與大市同步」。大摩預計最近在福建省重新出現的Delta變種新冠病毒將損害市場情緒；並下調內地航空股在中秋及國慶假期的盈測。
偉易達 ~ 花旗
花旗發表研究報告下調偉易達(00303) 2022至24年度盈利預期9%-10%，以反映近期運費和原材料成本上升，令利潤受壓，目標價由84元降至62元，評級由「買入」降至「沽售」。該行指，預期2022年度收入增長預期在2%，使透過經營槓桿抵銷成本壓力的空間有限；又指其高股息收益率變得不明朗。
百濟神州 ~ 瑞信
瑞信發表報告指，美國FDA授予百濟神州(06160) 藥品百悅澤(zanubrutinib)加速批准，用於治療接受過至少一次抗CD20治療的復發或難治性(R/R)邊緣區淋巴瘤(MZL)成年患者，為FDA對百悅澤的第三個適應症批准。另外，FDA亦已受理集團抗PD-1抗體藥物百澤安的新藥上市申請，開展了集團PD-1藥物全球商業化階段。
瑞信上調百濟神州股份目標價，由245.02元升至334.42元，評級維持「跑贏大市」，並調升集團今年盈利預測1%，明年及2023年則各調低13%。由於百悅澤最新獲得的加速批准，瑞信又將該藥今年的美國銷售預測調升至7,600萬美元。
本地地產股 ~ 摩通
摩根大通發表報告表示，外電近日引述消息指中央已要求香港發展商為解決香港的房屋供應問題作出積極貢獻，該行從早前內地教育和澳門博彩等不同行業過去監管不明朗的經驗，令市場將關注本港地產開發商要如何回應緩解房屋問題，估計本港地產股短期股價將跑輸大市。
該行關注本港地產開發商要如何回應緩解房屋問題的不確定性，料將是相關股份近期表現不佳的因素。該行假設在兩個壓力測試的情境下，第一是所有農田均免費捐贈予政府、第二是所有開發商未來開發項目的現金流折現估值為零，料長實集團(01113) 和新世界發展(00017)當前股價水平的下行風險最小(由目前股價下行約9%)，但料信和置業(00083) 和新地(00016) 的下行風險達20%，估計恆地(00012)下行風險達37%。
摩通料長實集團也是最有能力通過股票回購，以抵銷每股收益下降的公司。該行亦予新地「增持」評級，因該行料鑑於未來大部分土地可能會分配給公共房屋，指新地具有八年的土地儲備顯然在同業中是一個差異化因素。
就市場關注本港地產開發商要如何回應緩解房屋問題，摩通評估開發商所受到最壞情況下行風險。由於本港住宅樓價自2009年初至今已累升228%，對比同香港貨幣基礎增加313%，鑑於香港聯繫匯率制度下，資本流入主要反映在資產價格上漲之上。政府有限的土地供應加劇情況。為緩解香港房價難以負擔問題，該行認為有四種可能的方法和角度來解決這個問題，第一是聯匯制度、第二價格控制、第三是需求及第四是供應。
摩通料第一項選擇不可行，本港實施的聯繫匯率屬不可動搖，第二項是價格控制，料實行所產生的後果會壞於住宅問題本身，料在本港落實機會較低。該行認為港府增加土地供應是解決本港住屋問題，料政府會從農地轉換著手去處理相關問題。
該行對本港地產開發商壓力測試下，由於資產負債表的實力，料長實集團和信和置業最有能力抵銷開發收益下降的影響。
內銀股 ~ 里昂
里昂發表報告表示，上周在投資者論壇上與數間內銀代表進行交流，投資者均關注內房信貸風險趨升，而內銀代表對相關資產質素的前景均抱較樂觀的態度，該行指上市銀行早已用謹慎態度去處理房地產開發商信貸，並實施了「白名單」及項目主要集中在一及二線城市，料內銀受到高槓桿發展商的風險敞口有限。
該行引述內銀代表透露，過去幾年已早作相關撥備，截至今年6月內銀系統的撥備相關總額為5.4萬億元人民幣，指抵押貸款風險較低，相關貸款額相對價值比率較低。該行認為，防範系統性風險仍然是內地政策制定者的底線，料當局有足夠的工具來確保有序的去風險過程。在溢出風險上升的情況下，該行預計監管機構將微調房地產融資政策。
里昂指，內房行業的內外均出現溢出效應，今年8月份全國房地產銷售按年下降兩位數字，許多開發商已轉向保守。過去一個月土地拍賣失敗個案增加，對地方政府收入和債務發行構成壓力。從此看來，內地政府介入的可能性越來越大。由於銀行近一半的貸款賬簿與房地產有關，該行相信政策制定者將採取必要措施防範系統性風險。在政策工具中，流動性注入(如降準)可能會被採用，而監管機構可能會微調房地產融資政策。
該行料農行(01288)、中行(03988)、建行(00939) 及工行(01398) 、招行(03968)旗下內房行業企業貸款於總體貸款佔比各為5.2%、4.4%、4.1%、3.7%、6.4%；該行料民生銀行(01988)及平安銀行(000001.SZ) 旗下內房行業企業貸款於總體貸款佔比分別為10.3%及10.1%，而行業平均佔比5%。
內險股 ~ 高盛
高盛發表報告指，上市內險企業涉內房板塊風險敞口有限，尤其是對比起行業平均而言，該行壓力測試顯示，即使所有上市內險企業的股票和債務投資大幅虧損，他們仍然能夠維持超過100%的核心償付能力充足率。該行對中國人壽(02628) ，中國平安(02318) 和人保集團(01339) 維持「買入」評級。
不過高盛說，規模較小、非上市的內險企業涉及內房板塊風險敞口高很多，不排除若他們內房投資大幅虧損，資本狀況可能顯著惡化。高盛說，消費者或因為所持有物業帳面上貶值，可能會避免購買大保額產品；對於內險股的潛在間接財富效應可能更具挑戰性，認為業務增長對於內險股未來十二個月估值是關鍵因素。
李寧 ~ 美銀證券
美銀證券發表研究報告指，與李寧(02331)華北地區分銷商溝通後，認為第三季零售市場出現疲態，並預期第四季折扣趨勢將持續，惟庫存將恢復至較健康水平。
美銀表示，該分銷商首季李寧品牌零售銷售按年增長25%，與2019年同期相比持平，在新疆棉事件下次季按年增速加快至58%。結合其他銷售渠道的數據，該行預期李寧第三季銷售增長將放緩，但相信李寧品牌增長將超越同業。
美銀證券又提到，該分銷商貿易博覽會上第三季、第四季及明年首季的訂單增長48%、35%及25%，增幅恢復正常，並維持強勁，相信由於庫存壓力潛在增加，第四季折扣幅度將繼續加大，但估計第三季整體庫存將由第二季的4倍升至第三季的4.8倍，仍屬較健康水平。
內銀股 ~ 高盛
高盛發表研究報告，回應投資者就內房風險溢出的主要憂慮，包括影子銀行風險、按揭不良貸款及按揭融資。
整體而言，該行認為，以銀行理財產品為象徵的影子銀行問題，在樓市下行時料不會對內銀體系構成重大威脅，但按揭不良貸款的潛在任何增加，或致內銀盈利波動性加劇。
高盛相信內銀可繼續為物業市場提供融資，惟實際增幅視乎其負債表的擴張，倘樓價沒大幅調整，料2021至2023年各年新按揭資產分別4.3萬億、4.2萬億及5.7萬億元人民幣，但料樓價去槓桿周期或較原先預期為長。
高盛發表報告，列出以下內銀股最新投資評級及目標價，
股份│投資評級│目標價(港元)
工商銀行(01398) │買入│6.23元
中國銀行(03988) │中性│3.25元
建設銀行(00939) │買入│7.82元
農業銀行(01288) │沽售│2.81元
交通銀行(03328) │沽售│4.06元
招商銀行(03968) │買入│78.82元
郵儲銀行(01658) │確信買入│6.46元
潤泥 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，省級政府尤其是華南地區在最近幾周加大對例如水泥等耗電行業的能源用電控制力度，本月雲南及廣西省水泥生產商分別被要求減少能源使用量80%以上及減少40%，其他省也正在實施類似措施。因此，水泥供應下跌，多地水泥價格以近期歷史上前所未有的速度被推升至歷史高位。該行指，這可能導致行業利潤預期的顯著上修。
該行預期全個水泥行業都將受惠，而華潤水泥(01313) 將最為受惠，因其南方營運。
香港及中國內地上市水泥股過去一個月上漲了約12%，相比恆生中國企業指數同期卻下跌1%；該行認為升勢未完，預期第四季水泥價格繼續快速上漲，為水泥股帶來潛在上行風險。該行相應調整行業盈利預測，維持對海螺水泥(00914)及華潤水泥的「買入」評級和目標價分別68元及11元，將中國建材(03323) 的目標價從11.6元上調至12.8元，但維持「持有」評級。
本地地產股 ~ 里昂
里昂發表研究報告，指上周五(17日)外電引述消息指本港發展商獲告知，要運用資源及影響力維護國家利益，更要回饋社會，協助解決住屋短缺問題；並觸發今日(20日)本港地產股遭拋售。報告稱，主要發展商過去數年已努力協助特區政府增加中期住宅供應，包括捐出農地，恢復及積極參與土地共享計劃。
不過，報告稱，在現行供應機制下，發展商可以再做的工作有限，風險其實在於特區政府潛在政策轉變，惟該行稱暫時未看到任何跡象。縱然如此，樓市政策憂慮料持續壓抑地產股，沒有地產股可倖免，直至任何具體計劃(或缺乏計劃)出台。不過，相較地產股，住宅市場敞口較小的收租股相對安全，如希慎(00014) 、九倉置業(01997) 及置地公司。
里昂稱，恆地(00012)、新地(00016)、新世界(00017) 及長實集團(01113) 在土儲中分別有4,460萬、3,000萬、1,640萬及1,280萬平方呎農地，屬發展商中佔比最多。
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