9月27日 大行報告
澳門賭業股 ~ 摩通
摩通發表研究報告指，澳門因應有2名人士確診新冠肺炎，再度提升防疫措施，包括所有離境澳門的人士須持48小時內核酸檢測陰性結果證明、自澳門入境珠海人士需隔離14天、回港易和來港易自周六起暫停。
該行指，有關措施與8月份發現確診個案相若，並導致澳門賭收於8月跌至重開關口以來最差水平。當行業在憧憬十一黃金周提升需求之際，上述限制影響非常糟糕，雖然措施有機會於黃金周前或期間取消，但因旅客紛紛取消計劃以防範隔離風險，黃金周落空已成定局。
該行維持對行業審慎看法，料短期需求不會有增長，而新增確診個案亦只是在傷口上灑鹽，令股價出現「死貓彈」的可能性降低，加上對政府推出「國企化」賭企的公布，將令市場更難以估計未來盈利預期及估值，因此認為短期內不宜投資。
股份│投資評級│目標價(港元)
銀河娛樂(00027) │中性│53元
澳博控股(00880) │中性│6.5元
美高梅中國(02282) │中性│6.5元
金沙中國(01928) │減持│20元
永利澳門(01128) │減持│7元
新濠國際(00200) │減持│9元
比亞迪 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表研究報告，表示在現時強勁的新能源汽車產品週期中，預期比亞迪(01211) 將持續提升其電動汽車市場份額。
該行指，比亞迪8月份推出全新電動轎車Dolphin，主打城市的年輕消費者，另一款新車型元Plus則可能在第四季推出。滙豐研究相信，比亞迪憑藉強勁的產品週期，以及新產品在安全、效率和智能方面的競爭力，將有助進一步提升在電動汽車市場的份額，由於內地新能源汽車銷量預測上調，相應將2021至2023年收入預測分別上調5%、13%及14%。
滙豐研究又指，受毛利率拖累，今年上半年比亞迪的盈利表現低於預期，認為新的刀片電池產能增加及電池材料上游成本上漲，可能會對近期利潤率繼續構成壓力，基於較低的毛利率預測，將今年淨利潤預測下調5%，目標價由389元降至382元。
但該行仍相信，新能源汽車銷量強勁增長及潛在的外部電池訂單，將推動規模效益及利潤率提升，因此將2022至2023年淨利潤預測提高3%，維持「買入」評級。
攜程集團 ~ 大和
大和發表報告，指攜程集團(09961) 第二季度業績與預期一致，雖然該行對其下半年收入前景更趨審慎，並預計市場將下調其2022年收入預測，但由於股價自5月以來調整近30%，相信已大致反映有關因素。
大和將攜程集團2022年至2023年的每股盈利預測降低30%，以反映內地旅遊需求較預期弱，並預計2022年的總收入只能達到2019年水平的86%，維持「持有」評級，目標價由293元下調至230元。
內房股 ~ 摩通
摩通發表研究報告指，內房近期有很多負面消息，其中包括中國恒大(03333)未能償付離岸債利息、恒大汽車(00708)承認有資金短缺、住房建設部監督恒大戶口、融創中國(01918)要求地方政府支援等，相信直至恒大危機解決前，其他內房亦會出現外溢效應，料行業短期會積弱，較看好防守性較高的內房股，包括華潤置地(01109)、中國海外發展(00688)、龍湖集團(00960)；不看好槓桿較高的內房股，包括融創中國、富力地產(02777)。
本地地產股 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告表示，寫字樓市場基本面改善，更多跨境金融產品推出將帶動甲級寫字樓需求，預計寫字樓市場將進入上升週期，估計中環寫字樓租金在今年下半年上升3%，明年上升10%，在本地發展商或面臨政策風險下，寫字樓發展商為更好選擇。該行看好太古地產(01972)、新地(00016)、信置(00083) 及領展(00823) ，全部持「買入」評級。
報告認為，地產股估值變得吸引，不過短期內或因政策環境不明而波動。該行認為，新地盈利展望較明朗，而信置淨現金流將有助抵禦市場不明朗因素，又認為領展派息因本地零售市場恢復和併購而有增長動力。該行指出，零售地產股的很多正面因素已被反映，因此零售地產股吸引力較低。
物管股 ~ 里昂
里昂發表研究報告，指物管股近日因內地房地產發展商流動性風險及全國內房銷售減慢而被沽售，當中認為中海物業(02669)風險最低，因其與發展商關連性較低。
該行指，在內地房地產發展商收緊流動性的情況下，物管行業仍有三大利好因素，包括有更多併購機會、高質素的物管服務、以及對銷售中心管理服務的需求更大，繼續建議投資者聚焦在具持續高增長潛力的股份，首選雅生活服務(03319)、碧桂園服務(06098)、中海物業、旭輝永升服務(01995)、綠城服務(02869)、融創服務(01516)。
里昂發表報告，列出內地物管股投資評級及目標價：
股份│投資評級│目標價(港元)
雅生活服務(03319) │買入│53.9元
碧桂園服務(06098) │買入│95.3元
中海物業(02669) │買入│10.3元
旭輝永升(01995) │買入│27.3元
綠城服務(02869) │買入│14.7元
融創服務(01516) │買入│36元
心瑋醫療-B ~ 高盛
高盛發表研究報告，指心瑋醫療-B(06609)是內地神經介入醫療設備市場的先行者，首予「買入」評級，目標價218元。報告稱，公司具全面產品線，覆蓋急性缺血性中風(AIS)、出血性中風及頸動脈狹窄。作為跨國企業產品的更經濟替代品，報告稱，心瑋醫療料受惠於進口替代品供應及捕捉AIS機械取栓術(MT)在內地加快滲透的機遇，特別是對價格更為敏感的較偏遠城市醫院。
航運股 ~ 傑富瑞
傑富瑞發表亞太區航運業報告，就集裝箱現貨運價連續第三周漲幅放緩，難免令市場關注集裝箱運價是否已見頂，但該行認為運價仍未見頂，估計在聖誕節的航運窗口關閉(可能是10月底)之前，由於港口擁堵持續惡化，料相關費率將會上漲，估計至今年年底，乾散貨、油輪和航空貨運的收益季節性更強。
該行指，據上海航運交易所的出口集裝箱運價指數(SCFI)按周僅微升0.2%，錄今年下半年以來按周最少漲幅，並連續第三周漲幅放緩；但無論如何，今年第三季以來相關運價指數平均升32%，預計這將導致中遠下個月發布積極的盈利預測以及日本航運公司盈利指引將會上調。
傑富瑞預計集裝箱現貨價格尚未見頂，鑑於港口擁堵惡化，預計未來將小幅上漲，更重要的是，儘管運輸時間更長，但仍有足夠的時間將貨物在聖誕節前運往上架。如從亞洲到美國的海上航運總行程時間，從正常的30-35天，現增加到多於70天，其中一些貨物已經轉為空運。目前洛杉磯港的平均錨泊時間增加至9.5天，有29艘船在錨泊，對比8月底為7.6天和25艘船。
該行維持對亞太航運業的積極看法，在港口擁堵、疫情令通關嚴格和季節性轉強的運輸量的推動下，估計集裝箱和乾散貨運費正如該行預測推進。該行維持中遠海控(01919) 及東方海外(00316)「買入」投資評級，維持看好太平洋航運(02343)。
中國平安 ~ 大和
大和發表研究報告，指該行近期提出內地金融系統結構風險及「硬著陸」風險或被過度炒作，但認為中國平安(02318)面對的公司特定風險或仍被低估，評級「持有」，以分類加總估算法計，目標價由68元降至58元，以反映進一步投資減值預期及保費增長放緩；並下調平安2021至2023年盈測4%至12%，並降其稅後經營溢利預測。
報告稱，據該行估算，平安對內房行業的總敞口逾10%，遠高於公司所聲稱。該行提出，平安在不同情境下提出的1.7%或4.8%敞口，均遠低於經審視產品分層後，按最終基本資產所計算的總實際敞口。
大和稱，對內房行業總敞口，不限於實體物業，內房股票及債券，亦包括以不同形式出現的非標準資產，而核心資產與內房相關。大和表示，該等非標準資產以往被列為債權計劃、理財產品、永續債、非上市證券，以及官方披露下的長期股本投資。舉例，平安列出債權計劃佔其投資組合的4.8%，債權計劃當中約19%由內房企業直接發行，另19%來自非銀行金融機構及其他。該行稱，理解透過債權計劃的最重大非銀行金融機構借款人是信託公司，而其重大基本投資是物業。按平安官方披露對該等分類的敞口及大和所查詢，估算平安對內房行業的實際敞口遠高於10%。
報告表示，過往的高投資回報純粹是承擔高風險的結果。該行明白部分投資者欣賞平安歷史上高於同業的投資回報。比較過去十年全部8間上市同業的總投資回報，留意到平安總投資回報較同業均值高出6%，其標準差較同業高出25%。
內房股 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告，指過去兩個月，中國金融市場衝擊不斷，首先是廣泛監管重訂，隨後是市場關注內房面對短期融資壓力。有關舉措的政策目標首先是確保社會穩定，其次是透過減少收入差距及處理經濟不平衡及過剩，以維持經濟可持續增長。不過，這亦引起市場對潛在系統風險升溫及增長加速放緩的憂慮。
大摩稱，投資者關注點由科技轉至內房板塊，主要面對兩大風險。首先，內房被要求遵守去年8月頒布的「三條紅線」要求。現在所經歷的是監管行動的直接影響，旨在減少指標相關系統風險，遏止內房行業過度借貸。此外，內地物業需求過去兩個月下滑，上半年物業借貸限額預取壓抑了物業銷售，對內房企業帶來進一步困難。
報告稱，絕大部分內房正邁向符合「三條紅線」要求，但一些內房面對達標壓力。該行研究團隊估算內房行業總債務敞口達18.4萬億元人民幣，與年度銷售相若。這意味總槓桿可控，去槓桿過程亦然。
大摩表示，縱使如此，去槓桿壓力意味內房板塊違約將增加。按過去經驗，政策制訂者有機制去處理系統風險。舉例，違約內房的債務重組將在控股公司層面進行，而旗下經營實體經營如常，建築項目如期開展。信貸委員會將聯同金融監管機構代表、央行及地方政府監督過程。
至於銀行系統方面，該行稱，內銀物業風險敞口料可控。發展(物業)貸款佔內銀總貸款敞口的6.9%，個別發展商貸款結餘佔內銀總貸款敞口0.3%或以下。上半年不良貸款生成亦跌至多年低位。此外，過去三年與P2P消費者貸款及影子銀行信貸相關風險已大致受限制。因此，該行團隊認為，內地銀行系統今年有充足空間處理物業板塊風險。另全球投資者對內房的敞口亦相對較小，意味潛在全球系統風險料有限。
大摩預期，內房重組過程及對金融系統的即時溢出效應有序，惟留意對更廣泛經濟的潛在衝擊。即使庫存水平低企，短期物業動工減少或對經濟帶來下行壓力。
報告稱，內地物業及相關板塊貢獻中國GDP達15%，該行首席中國經濟學家Robin Xing估算，內地住宅物業市場活動每下滑10個百分點，將對GDP增長帶來1個百分點的影響。進一步溢出效應或帶來負面財富效應，減少私人消費，物業投資減少或壓抑其上游製造行業的固產投，而對內房行業就業的影響或進一步壓抑消費。
該行稱，內地限產以節能減排的同時，內房行業的溢出效應，對內地經濟進一步添壓。由於現時防疫相關限制，內地消費已轉弱，監管風波亦壓抑企業情緒。
大摩表示，以兩年年均複合增長為基礎，內房溢出效應或致今年末季內地經濟增長低於5%。相對明年增長目標5.5%，這是個較低的開始。此外，更快速的增長下行將顯著增加就業市場風險，與社會穩定的政策目標相違背。該行料內地政府將管理內房行業重組程序，並調節措施，提供相當的逆周期放寬，如2015年下半年，2018年末季及2019年下半年一般。
該行補充，認為已接近政策放寬的拐點。進一步措施料包括更快的財政刺激以支持末季基建；10月中至下旬料進一步降準50點子；末季按揭限額料放寬，並調整限產政策；預取明年1至2月的貸款限額及地方政府特別債限額。
電力股 ~ 花旗
花旗發表報告指，華能(00902) 及華電國際(01071) 近兩個月股價各累升75%及61%，主要是市場憧憬受惠新能源業務發展、憧憬內地電價可調高以抵銷煤價上漲，但該行料華能及華電於今年第三季業績會錄虧損，因單位燃煤價格已按年上升逾30%，料小幅電價上調難以抵銷煤價上漲的影響。
該行預計國家發改委不會上調基準電費，認為華能及華電近期股價升幅已屬過度。該行較看好以從事清潔能源業務的龍源電力(00916)、中廣核(01816)及長江電力(600900.SH)。花旗指，內地8月電力需求增速減慢，部分原因是經濟放緩，局部省份電力短缺。
澳門賭業股 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告指出，中國內地及澳門近日新增的新冠肺炎確診病例，損害10月份博彩業的前景，短期料疲弱；而隨著賭牌的更新，以及新的放寬旅行政策的出現，預期賭業股明年可跑贏。
該行指出，澳門賭業股年初至今的表現，落後恒指同期表現34%，而由於賭牌續期和旅行限制的不確定性，預計賭股短期內隨指數波動。短期內，該行更喜歡大型股，如銀河娛樂(00027) 和金沙中國(01928)，而不是小型股如美高梅中國(02282)及澳博控股(00880)。而該行亦更為喜歡本地營運商，而非美國支持的營運商。
澳門政府就修改《博彩法》展開公眾諮詢，並於10月29日截止，大摩預計，在諮詢結束後，2022年可能會在監管和許可證延期的條件上更加明確。在許可證於2022年6月到期之前，應在明年第一季的某個時候在立法議會通過《博彩法》草案。該行還預計，在明年2月北京冬奧會之後，中國內地/香港/澳門邊境將出現更寬鬆的旅行限制。
海螺水泥 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告預料，海螺水泥(00914) 股價會在未來30日上升，給予評級「增持」，目標價看63元，主因該股在最近有獲利，短期估值更吸引，預料上述可能性達70%至80%機會發生。
大摩指，由於「能耗雙控」政策加上限電措施，即使在傳統旺季，水泥生產量仍然不高，同時下游需求相對穩定，水泥庫存因此快速下降。結果目前水泥價格在華東、西南和華南地區均大幅上升，足夠抵銷煤價上升的壓力有餘。該行相信，在海螺水泥主要營運的地方，該些負面影響能夠受控，預期該公司能受惠於鄰近地區水泥供應緊張問題。
中國建材 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告，料中國建材(03323)股價於未來30天會上升，發生的機率達70%至80%，予目標價14元及「增持」評級。
報告指，由於嚴格的「能耗雙控」措施以及電力供應限制下，水泥產量在傳統旺季持續相當低迷，加上相對穩定的下游需求，水泥庫存迅速下降。因此，帶動華東、西南和華南地區的水泥價格大幅上漲，抵銷了動力煤價格上漲帶來的成本壓力。與同行相比，中國建材在國內水泥市場的敞口相對分散，而其之前較弱的地區，如東北、貴州最近亦有了明顯的改善。同時，公司新材料板塊的利潤貢獻提升，支持其盈利增長。
中鋁 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告，給予中國鋁業(02600)「增持」評級，並指其未來30天的股價將會上升，目標價6元。該行指出，中國限電和控制能源消耗措施，導致雲南、廣西和內蒙古的產能下降，並刺激鋁價年初至今上漲46%。同樣，限電也影響了廣西、貴州氧化鋁產量，價格由6月底的每噸2,470元人民幣(下同)，攀升至目前的每噸3,600元，為中鋁帶來盈利貢獻，因該公司業務側重於氧化鋁市場。
上石化 ~ 摩通
摩根大通發表報告，首予上海石油化工(00338) 「中性」評級，目標價2元。該行認為，該公司估值接近歷史低位，不過石油價格今年下半年上行空間有限，提煉及化工業務毛利率料在下半年收窄，加上內地減少經提煉產品出口配額，可能進一步加劇市場競爭等負面因素所影響。
中海油 ~ 大和
大和發表報告表示，中海油(00883)公布計劃回到上海證券交易所進行A股IPO計劃，目標是藉發行不超過26億股的股票，以籌集350億元人民幣，這意味著每股發行股價至少為13.46元人民幣，較中海油上周五(24日)港股收市價8.07港元有顯著溢價。
該行將中海油A股IPO價格視為中海油H股價重估的基準，但該行認為，由於美國制裁，中海油仍將面臨壓力。同時，公司本次發行26億股，佔中海油現有股本的5.82%，及經擴大後股本的5.5%，而在350億元人民幣的總募集資金中，有300億元人民幣用於境內外項目的開發，該行認為A股IPO是中海油在海外融資較困難的情況下，保持自身快速產能增長的合理舉措。大和重申對中海油的「跑贏大市」評級，及目標價9元，此目當於預測市賬率0.7倍。
偉易達 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表研究報告指出，偉易達集團(00303)面臨運輸擠塞及原材料短缺的問題，而該公司發盈警更支持該行對其供應鏈干擾影響的看法，雖然維持「持有」評級，但目標價由81元下調至57元。
該行指出，偉易達有兩個不利因素短期內難以緩解，首先是運費上漲和發貨延遲，根據上海航運交易所，中國集裝箱運價指數在今年第二季按年增長約2倍，該行估計運費將保持不變或進一步飆升，預期供應鏈堵塞問題將持續至2022年。其次是對於公司最重要的組件半導體，中國與美國政府雖然已開始著手解決半導體短缺問題，興建新工廠以逐漸增加產能，但該行預期，有關問題不會在2022財年下半年立即得到緩解。偉易達早前發盈警，預期截至9月底止中期純利將按年下跌35%至40%，純利下跌主要由於成本大幅上升及電子學習產品和電訊產品銷售下跌。
中石化煉化 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告，首予中石化煉化工程(02386)「增持」評級，以現金流折現率計，目標價5.2元。該行稱，主要正面因素包括今年向母企中石化集團被減少及限制的委託貸款迎來環境、社會及治理(ESG)拐點；並料公司錄強勁現金流，自由現金流收益率料15%，現金收益率料10%。今年純利料復甦至24億元人民幣，三年年均複合增長料6%以上，主要受中石化下游業務資本開支三年年均複合增長9%所支持。而公司潛在加快滲透至中石化再生能源項目料亦改善能源效益。報告補充，下游工程服務毛利率風險仍低。
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