9月29日 大行報告
澳門今明兩年賭收預測 ~ 花旗
花旗發表研究報告，指澳門特區政府修訂博彩法是合理之舉，相信穩定是政府的首要考慮，該行維持長遠對六間賭企的信心，認為可以維持穩定的利潤，同時料賭企亦完全合符修例中的條件。
該行指，下調對澳門今年第四季賭收預測，由原來495億降至215億澳門元，並調低對澳門2021年賭收預測24%至909.09億澳門元，僅相當於2019年水平的31%。該行下調澳門2022年賭收預測30%至1,680億澳門元(按年升85%)，相當於2019年水平的57%。
花旗料澳門今年9月賭收為75億澳門元(按年將升239%，按月升逾68%)，並估計今年10月賭收55億澳門元(按年跌24%及按月跌逾26%)，同時料今年11月及12月賭收各為77.5億及82.5億澳門元。
該行下調濠賭股標價介乎16至65%，該行降金沙中國(01928) 目標價由49元降至24.5元，調低銀娛(00027)目標價由80元降至53元，相信風險回報合理，特別是對長遠投資者來說，該行首選銀河娛樂(00027)及澳博控股(00880)等。
花旗發表報告，更新了對賭股最新投資評級及目標價：
股份│投資評級│目標價(港元)
銀河娛樂(00027) │買入│80元->53元
美高梅中國(02282) │買入│14.5元->7.5元
新濠國際(00200) │買入│14.5元->12.5元
澳博控股(00880) │買入│10.8元->6.8元
金沙中國(01928) │買入│49元->24.5元
永利澳門(01128) │買入│16.5元->9元
玖紙 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表研究報告指，玖龍紙業(02689)下半年稅後淨利潤按年增長64%，符合該行預期。但由於煤炭及廢紙成本較上升，每單位利潤率低於該行預期，有部分被外匯收益及較低稅率所抵銷。
滙豐研究指，下半年每噸調整後淨利潤為394元人民幣，低於上半年的456元人民幣，同樣低於2017至2018財年時供應短缺的水平；派息亦低於預期。
該行指出，國內多個省份出現限電情況，雖然紙業受影響較少，但仍將受到負面影響，料供應及需求會降低，因此不再預期第四季利潤率可顯著擴張。該行又提醒，煤炭和廢紙成本上升仍是懸而未決的問題，將目標價由16.4元降至13元，並下調2022至2023財年每股盈利預測14.5%及11%，維持「買入」評級。
嘉里建設 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，從股息角度而言，嘉里建設(00683)估值相當具吸引力，維持「買入」評級，目標價由25.2元上調至25.4元。
報告指，嘉里向順豐出售嘉里物流(00636) 股權後，可以收取逾110億元款項，其中部分資金將在10月通過分配2.3元的特別股息直接返還給股東，相信將有助於嘉里將資金投放更高增長前景的新項目。
鑒於嘉里在香港的物業銷售業績令人滿意，以及在內地的租賃業務的良好復甦，滙豐研究估計其2021年的股息收益率為18.3%，撇除特別股息則為6.8%，將是同行中收益率最高之一。該行上調今年盈測0.9%，下調明年盈測10.5%，以反映公司在本港豪宅項目銷售。
該行補充，與同業置地公司相似，公司早前宣布有意回購，管理層認為現股價未體現公司實際價值，該行料在近期板塊氣氛疲弱下，舉措可對公司股價帶來支持。嘉里建設現股價相當於資產淨值(NAV)折讓65%，預測今年市賬率0.24倍及預測市盈率6.1倍。
本地銀行股 ~ 花旗
花旗發表研究報告，指在市場憂慮內房板塊敞口下，部分本地銀行股價接近新冠肺炎疫情及2015年的低谷。當中，以東亞銀行(00023)的在岸敞口最高；另認為其他銀行的資產質量風險可控。
此外，該行預測美國聯儲局可能將於11月宣布縮減買債，2022年12月起每年加息3至4次。而在亞洲銀行中，香港銀行最受美國債券孳息率上升的影響，該行認為股價回調是良好買入機會。在本地銀行股中，該行首選滙豐控股(00005)，指估值吸引，因為至2022年上半年料有進一步撥備回撥空間，可支持盈利增長，另估計約有30億美元的資本盈餘，並料有機會在2021年第三季回購股份。
燃氣股 ~ 里昂
里昂發表研究報告，預期新落成住宅表現較銷售和動工好，相信新接駁用戶數量對燃氣分銷商的影響有限。由於接駁費用已於2019年開始在「成本+」形式下受監管，故大幅下調的風險有限，不過需留意地產商會否有延期或違約付款的可能。
該行指，投資者近日對房地產相關行業採取更嚴謹態度，令目前燃氣接駁業務估值下降，相信最近股價已經過度調整，升新奧能源(02688)評級至「買入」，目標價由166元降至160元；而華潤燃氣(01193)和港華燃氣(01083)則維持「買入」評級，目標價分別由58元降至55元，及由7.35元降至7元。
渣打 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告，預料渣打(02888)成本會因為創新及數碼化而上升，而且目前因此而產生的收入增長輕微，該行下調渣打收入預測，認為其在其在存款增加同時未作出相應投資，於現時低息環境下進一步蠶蝕利潤率。該行將渣打目標價下調至58元，重申「買入」評級。
美銀證券估計，若美國聯儲局在2023年底前加三次息，會令渣打明年後的收入增加7%，該行又減少渣打減值損失預測，預計渣打在發布季績時再推出2.5億美元股份回購。
奧園 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告，指奧園(03883) 近日向恒地(00012)聯席主席李家傑及主席配股，展現來自管理層和第三方投資者對公司長期可持續發展的信心，目標價由4元上調至4.2元，評級「中性」。
報告指，奧園獲主席郭梓文及恒地聯席主席李家傑分別以現金認購5.5%和3.6%的股權，即認購股價為3.708元，總額10億元。該行認為這筆交易的收益雖然攤薄了收益，但可以部分緩解目前困難環境下的再融資壓力。
美銀證券指，截至上半年，奧園的總債務為1,110億元人民幣(下同)，短期和長期債務分別為517億元和596億元。為了達到「三條紅線」的要求，奧園需要將其資產或債務比率從78.5%進一步降低到70%。
該行認為，長期的減債計劃仍取決於是否會對開發貸款和抵押貸款配額採取任何信貸放鬆政策。而人行最近的政策聲明發出了積極的信號，即在緊縮抵押貸款配額方面可能會有一些放鬆。而據媒體報道，廣州(奧園其中一個市場)亦已開始放鬆抵押貸款配額供應。
阿里巴巴 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告指，阿里巴巴(09988) 指電商業務活動於8月有所放緩，料於9月及12月推廣活動時有所回升。雖阿里巴巴持續投資於電商以外業務，如淘寶特價版、團購及海外業務(尤其東南亞)等，但阿里本地較高毛利的業務表現於最近數季放緩，加上持續投資，將對其整體毛利率構成壓力。
另外，在宏觀經濟因素影響下，該行下調阿里2021年至2023年收入複合增長率預測，自26%下調至24%。在近期股市弱勢下，下調阿里2022年至2023年每年淨投資收益10億元人民幣至20億元人民幣。綜合以上因素，該行下調2022年及2023年通用會計準則下每股盈利預測分別9%及22%，目標價相應自278元下調至248元，評級維持「買入」。
中國明年經濟增長預測 ~ 花旗
花旗發表研究報告，指在預期中國恒大(03333)需要重組的情況下，當中包括政府將介入以確保公司交付預售單位並滿足其他社會義務，國企、國資委將有注資行動等，且債務將重組，包括延期或削減等方面，故該行下調內地明年GDP增長預期，由5.5%降至4.9%，經濟增長壓力可能會引發部分政策放寬，包括明年降息25個基點。
該行同時降恒指年底目標至26,800點，國企指數亦降10%至9,633點，而滬深300降至5,410點。
該行看好部份行業可受惠內地通脹上升、疫情後復甦、共富概念等，建議增持油氣股、保險股、交通股、硬件股及清潔能源股，首選比亞迪股份(01211)、中國石油化工股份(00386) 、友邦保險(01299)、中國南方航空股份(01055)、滔搏(06110) 、信義光能(00968)。
金山軟件 ~ 野村
野村發表研究報告，重新給予金山軟件(03888)「買入」評級，以分類加總估值法計，目標價43元。考慮內地互聯網及雲業務快速發展，透過多元化業務如線上遊戲、辦公室軟件及附屬公司其他業務(如金山雲的雲業務)等，相信公司定位可支持未來穩固增長，預期金軟在2020至2023年收入年均複合增長率可達18%，主要受惠金山辦公(688111.SH) 的辦公室軟件業務支持；料該業務2020至2023年收入年均複合增長率可達36%。
該行指出，政府近日收緊線上遊戲行業措施，部分遊戲延遲取得發行許可，致金軟押後部分線上遊戲推出時間至2022年，遊戲業務今年或按年倒退，整體而言，料金軟未來遊戲業務板塊發展穩定，考慮短期弱勢，料2020至2023年遊戲業務收入年均複合增長率3%。撇除去年分拆金山雲收益，野村料金軟2020至2023年盈利年均複合增長率約2%，考慮各細分板塊潛力，認為金軟估值吸引。
嗶哩嗶哩 ~ 里昂
里昂近日發表報告表示，與嗶哩嗶哩(09626) 首席財務官樊欣及投資者關係部高管進行投資者會議，並引述嗶哩嗶哩管理層指，公司正向今年年底月活躍用戶(MAU)達到2.6億戶目標推進，指公司擁有合適的統計數據，以協助其增加內容和擴大用戶群。公司亦指自2019年以來一直將焦點投放在自主開發遊戲，料自主開發遊戲可在未來三至四年內貢獻旗下遊戲業務一半收入。
嗶哩嗶哩管理層預計毛利率將在2021年第三季度觸底，並可能在3-5年內達到35%。公司亦指一直嚴守法規，並預計新監管規則對公司收入的影響有限，並認為內地遊戲審批暫停屬暫時性，主要針對新防沉迷規則。
公司管理層預計內地不會像2018年那般停批遊戲，指8月份暫停遊戲審批是因為新遊戲必須適應8月底出台的新防沉迷規則。公司管理層預計無需大量投入以遵守法規，指公司一直走在監管之前，在數據安全和反壟斷問題方面已經有很好的實踐。
嗶哩嗶哩管理層認為，由於用戶根據自己的需要重視相關內容，實際上會關閉推薦算法的用戶數量有限，並指公司廣告算法很大程度上基於自身內部數據，從不會向第三方購買用戶數據，指其是少數不要求訪問用戶電話目錄的公司之一，公司完全符合內地遊戲或直播業務中對未成年人保護要求，料監管收緊對收入影響不大。
舜宇 ~ 花旗
花旗發表報告表示，與舜宇光學(02382)管理層進行交流，就內地進行限電下，該行引述舜宇管理層指公司在浙江省和河南省的核心工廠至今未有受到影響，但指公司在廣東省中山工廠則受到了一些負面影響，指公司管理層將密切關注事態發展。
舜宇管理層指旗下車載鏡頭滲透率有的上升空間；就在智能手機組件方面，花旗認為舜宇對蘋果公司的手機鏡頭(HLS)供應令人滿意，料Android客戶亦應穩定，並估計客戶三星在手機鏡頭模組(HCM)業務上有上升空間，並指客戶榮耀有產品升級。花旗表示，維持對舜宇「買入」投資評級及目標價280元，看好其車載鏡頭(VLS)等業務前景。
阿里 ~ 中金
中金發表報告，料阿里巴巴(09988)次財季業績將遜市場預期，料收入僅按年增長32%至2,052億元人民幣，核心業務則按年增長9%至755億元人民幣，跑輸市場預期3%，主要由於消費需求轉弱。該行料阿里次季經調整稅息及攤銷前盈利(EBITA)按年倒退27%至300億元人民幣，遜市場預期，主要由於投資增加。
該行下調2022財年及2023財年收入預測分別2%，盈測則分別下調2%及1%，以反映消費減弱及對新業務的投資增加。目標價下調22%至203元，評級「跑贏行業」。
本港今年經濟增長預測 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告，指受惠本地需求改善，本港強勁復甦勢頭持續至第二季，上半年經濟增長達7.8%。受到政府電子消費券計劃所支持，料未來數月家庭消費復甦，增長動力在今年餘下時間持續。
此外，勞工市場復甦快過預期，最新失業率跌至4.7%，較首季的逾7%高位大幅回落。隨著經濟復甦，失業率下降趨勢料持續。這支持消費氣氛，及流向非必需消費品。考慮更高疫苗接種率及有效遏止疫情，未來數季服務消費料加快。今年下半年消費增長料錄雙位數復甦，按年升約10%。該行預期消費券帶來的刺激集中於今年，勞工市場強勢料支持整體復甦延續至明年。
外圍方面，貨品貿易將繼續支持復甦，不過整體進出口動力料較上半年放緩。服務貿易全面復甦料需時，最大因素在於與內地通關，料不早於2022年成事。
該行認為，未來數月本港經濟復甦加快，以兩年年均複合增長計，在上半年收縮後，下半年料恢復正增長。次季經濟表現略勝預期，該行上調本港今年經濟增長預測，由6.5%上調至6.7%。未來經濟增長料趨穩定，明後兩年經濟增長預測分別為3%及3.1%。金融體系維持穩定，聯匯制度受充裕外儲所支持。長遠而言，在近期財富通及債券通「南向通」等支持下，本港料進一步與內地融合。
內地全年經濟增長預 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，在多重負面因素下內地經濟復甦正失去動力。內地房地產板塊正經歷較預期更急速的廣泛下行，亦拖累房地產相關固定資產投資及相關零售銷售。近期變種病毒地區性爆發，亦損害7至8月服務及消費活動；但由於疫情相對受控，料打擊屬暫時性。地方政府正加緊落實減排，但打擊了工業生產。再者，近期跨行業監管收緊亦帶來意料之外後果，對已放緩經濟進一步添壓。
報告稱，亦見到一些有利因素可為經濟減壓。強勁需求及企業盈利改善支持製造業投資擴張，受惠加速數碼化、自動化及信貸政策支持，趨勢料持續至未來數年。基建投資料加快，內地政府開始加快地方特別債發行。計及上述因素，該行下調今年下半年內地經濟增長預測，由5.2%降至4.8%，維持第三季增長5.1%預測，末季預測由5.2%降至4.6%，全年增長預測由8.5%降至8.3%。
滙豐研究稱，內地政府對增長低於5%感不安，低於人行估算潛在增長率約5.7%。該行預期北京將為2022年增長訂下5.5%至6%的目標。這意味政策需要調節，以填補產出缺口。當然，7月中央政治局會議要求加快公共開支及政府債券發行，因上半年進度明顯落後。同時，人行透過7月降準在公開市場操作輕微放寬。該行料內地政府未來數個月將有更多更精準寬鬆措施。
在監管方面，該行料對內房、互聯網及其他板塊監管持續。但會採取更漸進及高透明度手法，以紓緩對增長的意料之外影響。該行料明年首季經濟強勁復甦，明年全年增長5.6%預測維持不變。
港交所 ~ 高盛
高盛發表研究報告指出，下調港交所(00388) 2021至25年每股盈測0-3%，目標價由601元下調至598元，重申「買入」評級，認為其推出MSCI中國A50互聯互通指數期貨合約，有助分散收益來源，擺脫對現貨市場的嚴重依賴，其業務將繼續以股票為中心，更活躍的衍生品市場可能會降低交易所的整體收益波動。
該行預期，港交所的現金股票收入將佔2021年收入的48%，與2007至2011年的平均水平相同。而隨着A50互聯互通期貨的貢獻，預測至2025年，衍生品(不包括LME)交易的複合年增長率約為16%，較現金股票的12%為高。
10月日均賭收預測 ~ 大和
大和發表報告表示，澳門在9月25日至28日進行第二次全民核酸檢測，所有樣本的檢測結果均為陰性，但澳門當局沒有提疫情即時預防狀態會維持多久，該行預計澳門在完成全民病毒檢測而且無發現進一步確診個案後，可能會很快解除疫情即時預防狀態(或要等待連續七天零確診)，並重新開放與內地關口。
據澳門治安警提供的數據，收緊的邊境規則導致澳門入境游客人數在9月27日下降至僅1,100人，而2021年第二季度的每日平均遊客人數為24,059人。該行將密切關注澳門在今年10月黃金周的訪問人數。
內房市場 ~ 中金
人民銀行貨幣政策委員會上星期召開第三季度例會。中金發表報告指，會議增加了「維護房地產市場的健康發展，維護住房消費者的合法權益」，但並不意味房地產信貸的大幅寬鬆，認為這部分的重點或將放在監管、整治封閉資金管理被挪用等亂象，同時對限制較嚴地區的按揭發放依法依規進行適度調整。
報告補充，雙控目標和嚴監管有助於中期經濟高質量發展，但短期可能帶來經濟下行壓力，貨幣偏鬆的同時，需要寬財政共同對沖，年初以來財政政策偏緊，接下來逆週期穩增長的著力點重點，可能在於放寬財政政策，此外，原材料價格的快速上漲，房地產市場的快速下行，教育、互聯網平台等行業嚴監管帶來的就業壓力，也需要不同政策之間協調。
中金認為，人行將進一步指導支持中小銀行充分利用現有市場化渠道，探索開發創新型資本補充工具，指出今年銀行二級資本債、永續債和可轉債發行較快，超過去年同期。該行說，會議指出碳減排支持工具從第二季通稿的「研究設立」轉變為本季的「有序推動落地生效」，意味著綠色金融落地在即。
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