9月30日 大行報告
小米 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告，認為內地今年智能手機需求已經在今年第一季大致被吸納，在經濟放緩下，包括小米(01810)在內的手機OEM生產商銷售額將受損。該行將小米目標價由22.3元下調至19.8元，重申「跑輸大市」評級。
美銀證券表示，即使小米在8月店舖數量增加，但該行估計其市場份額在7至8月下滑至約15%，預計小米在第四季的經營環境更艱難，毛利率有可能因小米進取地爭取市場份額而收窄。另外，該行擔憂小米若自行造車而非外判生產，將成為長遠經營開支的負擔。美銀證券將小米明年和後年盈利預測分別下調5%和2%，又認為最近遊戲行業被加強監管，有可能令其估值進一步下降。
玖紙 ~ 中金
中金發表研究報告指，玖龍紙業(02689)公布2021財年業績，純利按年增長70%，下半財年純利增幅亦達64%，符合市場預期。
該行指出，需求淡季加上成本上升，令下半財年淨利潤率較上半財年有所收窄，下跌2.9個百分點至10.1%，但受惠於上半財年有約200萬噸新增產能落地，全年成品紙銷量按年增長8%至1,646萬噸，每噸紙均價亦升11%至3,740元人民幣，每噸淨利增長至約430元。
公司近期宣布多個基地國慶節假期後產品每噸普漲價100元人民幣，中金認為將有助於穩定下半年利潤率水平。管理層預期年初公布的1,000萬噸漿紙產能投產規劃中，有部分項目可能延期落地，中金認為，在雙碳要求逐步落地、燃煤供應持續緊平衡的情況下，若能耗指標管控持續嚴格，小企業新建產能基本難以落地，加上成本壓力高漲推動小企業出清，行業格局有望改善，當中龍頭企業項目投產週期普遍延後，中期行業供需可能明顯好過市場預期。
中金指出，在燃料價格回歸正常後，玖紙及其他紙企龍頭利潤率將可改善，中期利潤率可望維持相對高位，由於調整公司機制紙量價假設，將2022財年盈利預測下調20%至65億元人民幣，預期2023財年盈利可達70億元人民幣，維持「中性」評級，並下調目標價22%至12.5元。
晶苑 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告指，市場的補貨需求和供應側整合，將支持晶苑國際(02232)明年訂單。
該行指出，晶苑運動服裝業務表現理想，預期可成為長期增長動力，考慮到上半年利潤率水平持續穩定，對其經營充滿信心，與其他OEM製造商2022年盈利預測市盈率為19至34倍比較，晶苑的市盈率僅為7倍，給予「增持」評級。
惟大摩表示，計及今年第二季盈利表現，下調晶苑今年及明年盈測，相應降估值基礎，由2022年預測市盈率10.5倍下調至9.5倍，目標價亦由4.5元降至4元，並將今明兩年每股盈利預測由每股6美仙下調至5美仙。
百度 ~ 中金
中金發表報告，指內地加強信息保護，百度(BIDU.US)受影響較小，予評級「跑贏行業」，目標價就下調20.2%至244.5美元。
中金指，受局部疫情以及客戶廣告投放預算下降，下調百度第三季收入預測至315.3億元人民幣(下同)，低於市場一致預期1.9%，即按年增長11.7%。由於下半年雲業務增長較快，而中短期內雲業務的利潤率水平有待提升，因此收入結構微調導致整體利潤率的下滑，下調第三季的經調整後淨利潤預測至39.1億元，低於市場一致預期13.7％。
對於《中華人民共和國個人信息保護法》將於2021年11月1日起施行，中金認為，百度搜索不依賴用戶信息，而且核心廣告業務中搜索廣告收入佔比超過70％，加上百度的信息流廣告是搜索廣告的附加品，即使不允許收集用戶信息，百度仍可以在不涉及用戶數據的基礎上根據搜索關鍵詞做相關的推薦匹配。而且百度跨App的網盟廣告佔比低，且變現效率不高。因此認為，未來法規施行後，百度是其中受波及較小的。長期來看，公司積極拓展新的業務增長引擎，以AI技術為基礎的智能雲和自動駕駛業務將快速發展。
中金小幅下調百度2021年和2022年收入預測1％，分別至1,250元和1,378億元，同時分別下調2021年和2022年的盈利預期5％和6％至174億元和200億元。
百威亞太 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告，指更新對百威亞太(01876)風險回報率，下調對其目標價由32元降至29元，相當預測2022年企業價值對EBITDA的20倍，評級「增持」。
該行指，內地部份地區再有確診新冠肺炎個案，令部份渠道受影響，同時南韓和印度限制營業時間和社交距離措施仍然持續。而好的方面，在公司在中國市場品牌升級的過程進展良好，在南韓推出的新產品亦見市佔率上升。
大摩指，因應短期疫情影響，下調對百威亞太今年收入預期3%及明年收入預期1%，降今明兩年EBITDA預測各2%及1%，該行下調今明兩年純利預測各11%及6%。
太平洋航運 ~ 大摩
摩根士丹利發表技術意見報告，料太平洋航運(02343)未來45天股價上升，料發生機率為70%至80%，該行予其目標價5.68元，相當於預測明年市賬率1.8倍，維持「增持」評級。
該行指，太平洋航運股價近期調整後，短期估值吸引力增加。該行亦對幹散貨航運的上升週期持建設性態度，並預計航運費率將保持穩固，應能帶來積極的市場情緒。
碧桂園服務 ~ 里昂
里昂發表報告表示，碧桂園服務(06098) 在8日內進行了2項物管公司收購，顯示其正在把握房企流動性緊張而帶來的收購機會，相信其在強勁淨現金流狀況、併購及第三方業務拓展的能力，持續鞏固其為內地龍頭物管公司的地位。
報告補充，將碧桂園服務今年核心盈利預測下調0.6%，惟2022至2023年核心盈利預測上調3.9%及4.3%，目標價由95.3元上調至99元，維持「買入」評級，且為該行行業首選之一。
九龍倉置業 ~ 花旗
花旗發表研究報告，指近日有更多消息顯示本港邊境即將重開，其中廣東省將於下月中起復辦赴港商務簽注，雖然廣東商務部指仍需在回程時隔離14天，但將其視之為重開邊境的第一步，預期內地與香港整體旅遊限制將會逐步放寬，因此對九龍倉置業(01997) 展開90天正面評級觀察期，重申其為行業首選，目標價49.3元，評級「買入」。
阿里巴巴 ~ 大和
大和發表研究報告，指阿里巴巴(09988) 2022財年第二財季度是最具挑戰，因預期今年7至8月消費意慾較弱，料收入增長為29%，因應公司目前仍面對宏觀風險，今年度未見有重新增長的趨勢，相信公司目前仍在較吸引的估值。
該行指，預期阿里巴巴旗下客戶管理收入於第二財季增4%，因內地網上銷售在7月及8月分別增長11%及5.1%，預期公司旗下第二財季天貓實體商品成交金額升5%。公司提供更多支持予商戶，預期實收率將有溫和下降。
大和表示，阿里巴巴旗下雲業務收入錄27%增長，線上媒體和娛樂收入按年錄4%的跌幅。下調對其2022財年至2024財年度盈利預期1-4%，以反映客戶管理收入和雲業務收入的弱表現，該行下調對阿里巴巴目標價，由260元降至220元，維持「買入」評級。
新世界發展 ~ 各券商
新世界發展(00017)將於今日(30日)公布截至6月底止全年度業績。受惠物業銷售理想及K11商場業務於本地消費推動下復甦，綜合5間券商預測，新世界發展截至2021年6月底止全年度基本溢利料介乎67.23億至76.65億元，較上年度基本溢利65.89億元，按年上升2%至16.3%；中位數71.15億元，按年升8%。
綜合6間券商估計新世界發展截至2021年6月底止全年度每股股息料介乎2.04至2.12元，較上年度每股股息2.04元，按年持平至升3.9%；中位數為2.04元，按年持平。
下表列出11間券商對其評級及目標價：
券商│投資評級│目標價(港元)
海通國際│跑贏大市│56.6元
高盛│買入│56元
銀河-聯昌證券│收集│52.7元
瑞信│跑贏大市│48.5元
花旗│買入│48.2元
美銀證券│買入│47元
大華繼顯│買入│43.5元
瑞銀│買入│42.1元
摩根士丹利│與大市同步│41元
星展│買入│39.7元
摩根大通│中性│37元
內房股 ~ 美銀證券
美銀證券發表研究報告表示，內地監管部門約見多間大型銀行，了解房地產行業融資情況，並發文要求金融機構按照法治化、市場化原則，配合相關部門和地方政府共同維護房地產市場的平穩健康發展，維護住房消費者合法權益，加快完善住房租賃金融政策體系。
該行指雖然上述文件的政策細節很少，但認為上述會議表明政策寬鬆正在進行中，料放寬將從針對最終用戶的抵押貸款配額開始，但對內房開發商貸款配額是否也會放寬仍有待觀察。
美銀證券指，內房股目前預測2022年市盈率為4.8倍，低於歷史平均水平2個標準差，但增長前景比以前更加不溫不火，認為投資者會對於資產負債表和盈利前景合理的中型開發商興趣將改善。在國企開發商中，該行繼續看好中國海外(00688)、華潤置地(01109)和萬科(02202)。在非國企內房開發商中，該行喜歡龍湖(00960)、旭輝(00884)和新城發展(01030)。由於流動性風險可能開始消退，該行上調對將私營內房開發商目標價5%-17%。
股份│投資評級│目標價(港元)
龍湖集團(00960) │買入│43元→45元
萬科企業(02202) │買入│26元
中國海外宏洋(00081) │買入│5.9元
中國海外發展(00688) │買入│22元
華潤置地(01109) │買入│37元
旭輝(00884) │買入│5.8元→6.7元
新城發展(01030) │買入│7.8元→9元
合景泰富(01813) │買入│7.6元→8.9元
雅居樂集團(03383) │買入│8元→8.5元
龍光集團(03380) │中性│7.8元→8.4元
碧桂園(02007) │跑輸大市│7.1元→8.1元
中國金茂(00817) │跑輸大市│1.8元→2.1元
遠洋集團(03377) │跑輸大市│1.2元→1.4元
世茂集團(00813) │買入│19元
中國奧園(03883) │中性│4.2元
時代中國(01233) │跑輸大市│5.7元→6.6元
融創中國(01918) │中性│15.7元→17元
富力地產(02777) │跑輸大市│3.1元→3.5元
阿里巴巴 ~ 花旗
花旗發表報告表示，預計內地需求疲弱情況有可能在今年餘下時間持續，相信會令阿里巴巴(09988) 更難達到2022財季收入按年增長30%的指引，預期該公司越來越有可能會下調全年的收入指引。該行將阿里巴巴目標價由288元下調至232元。
該行表示，下調對阿里巴巴將2022財年第二季收入預測3.6%，降第二財季非通用會計準則盈利預測4.2%。該行認為，最近阿里巴巴股價下跌，已經反映了消費力回軟和持續的監管措施，而且該公司透過淘寶特價版和社區團購滲透內地較偏遠城市，跨境電商業物穩健，相信阿里巴巴能夠渡過市場波動和宏觀弱勢。花旗估計阿里巴巴今年第二季收入為2,052億人民幣按年升32%，料季內非通用會計準則純利362億人民幣。
碧桂園服務 ~ 中金
中金發表報告，指碧桂園服務(06098)堅定執行「大物業」下的行業整合戰略，積極把握機會，認為物業管理行業整體發展當前仍處於較為初級階段，隨著頭部公司戰略的堅定執行，市場集中度和業務能力建設速度有望持續超預期，公司收入和利潤增長可持續性高，維持碧桂園服務「跑贏行業」評級，目標價88港元，對應40倍2022年市盈率。
中金指，碧桂園服務年初至今已落地三宗大型收併購，累計涉及總交易對價約211億元人民幣(下同)，在管面積約2.8億平方米，合約面積約4.4億平米。
該行看好公司的戰略定力和執行力，同時認為其現金資源充足，能夠支撐其整合戰略，預計公司已公告的大型收併購下半年現金流支出略超110億元，而其2021年中期資產負債表上現金有218億元。 另外，公司下半年的淨利潤和經營性現金流入也能提供現金補充。
中金基本維持對碧桂園服務全年盈利預測不變，預計2021年和2022年純利分別為40.3億和58.7億元，按年增長50%和46%。
京東物流 ~ 大和
大和發表報告指，鑑於京東物流(02618) 外部客戶增長帶來的較高收入預期，預計2022年至2023年的淨虧損將有所下降，但部分被外包成本的毛利率下降所抵銷，重申其「買入」評級，將目標價由36.5元調高至37元。
報告又指，京東物流和沃爾沃經過1年合作後，沃爾沃年庫存周轉為5.1天，按年大幅提升55%，今年更將其服務擴展到沃爾沃全國的倉庫網絡和運營，同時沃爾沃亦將其備件部分完全外包給京東物流。該行認為，京東物流正在成功地複製沃爾沃的經驗，向上汽、通用、五菱汽車等其他OEM廠商提供服務，反映其已開始從向中小企業提供的模塊化和標準化服務中取得成果，因為外部客戶數量在上半年按年增長了59%，亦將會是短期股價推動力。
大和指，管理層稱在最近的電力供應控制中沒有面臨重大的營運中斷，對毛利率改善有信心，目標到2024年淨利率將達到1.5%至2.5%。
阿里巴巴 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告，對阿里巴巴(09988)未來幾季的國內電商業務增長前景更加謹慎，將其目標價由260元降至250元，重申「增持」評級，認為釋放價值的關鍵催化劑，在於行業監管環境的穩定。
該行指出，中國在宏觀環境的不利因素下，包括對房地產、教育及互聯網等多個行業的監管收緊，將導致長期消費疲弱，估計內地電商業務商品交易總額(GMV)和收入按年呈個位數增長的情況，將成為未來幾個季度的新常態。
易居 ~ 花旗
花旗發表報告指，由於內地房地產政策持續緊縮，及公司的單一最大客戶中國恒大(03333) 的應收賬款風險增加，易居(02048) 盈利前景更具挑戰性，該行將其目標價由13.65元大幅削減至1.27元。該行預料，易居今年轉蝕27億元人民幣(下同)，之前的盈利預測為13億元。至於2022年和2023年盈利預測就分別下調70%和71%。
該行指，從長遠來看，公司在大數據、網絡營銷以及與阿里巴巴(09988)在流量方面的合作等努力，可能會隨著時間的推移成為數字化房地產平台的優勢。 此外，股價自5月底大幅下跌後，現時估值似乎不高，因此將評級由「買入」下調至「中性」，而非下降至「沽售」。
內地機械設備股 ~ 摩通
摩根大通發表報告，下調內地機械設備股投資評級與目標價。其中中聯重科(01157)及中國龍工(03339) 投資評級由「增持」降為「中性」，前者目標價由13.7元降至7.7元；龍工則由3.2元降至2.4元。濰柴(02338) 投資評級由「中性」降為「減持」，目標價由14.2元降至13.2元。
報告指出，內地建築設備及泥頭車需求展望好壞參半，影響因素包括恒大(03333)債務危機引發的房地產界流動性衝擊、中國限電導致商品成本上漲、政策收緊導致今年以來基建活動放緩。但經濟放緩亦引發政策調整，該行留意到礦業活動提速以解決電力短缺，基建活動在特別地方債發行後復甦。該行基於有關因素調整對相關股份今明兩年的展望。
該行因應房地產業建築活動放緩及信貸收縮，物流活動放緩及第四季起基建需求溫和上升，預計明年挖泥機及重型卡車需求分別按年持平及下跌17%，差於今年的分別上升8%及下跌7%。對相關企業今明兩年盈利預測分別平均下調13%及16%。
中資原料股 ~ 大摩 + 高盛
大摩發表報告指，由於地方政府試圖在年底前實現能源消耗和能源強度控制目標，下半年多種商品和材料的供應將受影響，預測下半年的鋼鐵產量按年下降11%，第四季度按季下降3%，按年下降9%。至於第四季度的鋁產量將按季下降4%，按年下降6%。另外有約35%的水泥總產量受影響，料第四季水泥產量將按季下降2%，按年下降11%。
在該行的中國原料股覆蓋範圍內，優先選擇鋁和鋰，當中更傾向於贛鋒鋰業(01772) ，因其擁有更多的綜合資源、轉換能力以及電池領域的高增長。其後是鋼鐵和水泥，該行看好鞍鋼(00347)、潤泥(01313)、中國建材(03323)和海螺水泥(00914) 等。浮法玻璃在需求疲軟的情況下，該行表示不太偏好。
高盛下調部分中資原料股評級。被下調評級的包括信義玻璃(00868) 及五礦資源(01208) ，均由「增持」下調至「與大市同步」，目標價分別由37元和4.5元，下調至26.6元和3.9元。
高盛又下調多隻中資原料股的目標價。海螺水泥(00914)和江西銅業(00358)目標價分別下調至57元和18.7元。山東黃金(01787)目標價亦由16.71元下調至15.94元。
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