潤電新能源業務分拆回A上市有助提升估值
19至19.5元買入，穿18元止，上望首個目標20-22元。
華潤電力(00836)在優秀管理機制及良好營運能力下，順利通過兩次火電修復期，自上市以來，從未出現虧損。在行業未見向好，甚至基本面惡化之際，仍具備強勁支撐。相反在行業基本面改善的時候，股價表現顯著跑贏同行，股價漲幅領先全國性龍頭。而在雙碳戰略後綠電重估邏輯中，公司表現僅次於純綠龍頭龍源電力(00916)。
截至2024年底，可再生能源權益裝機佔比已接近50%，更擬拆分回A 股上市，有望提升公司估值。憑藉更高的電價和利用小時數，公司新能源獲得了遠超綠電龍頭的單位裝機盈利能力。2024年公司可再生能源板塊實現歸母凈利潤92.28億港幣，核心利潤90.29億港幣。相比之下，新能源裝機容量更大的龍源電力2024年歸母凈利潤爲63.45億元人民幣。補貼拖欠背景下，華潤電力的新能源存量機組多位於煤電基準電價整體更高的華南和華中等省份，單位裝機現金流也顯著優於行業均值。今年3月，公司公告華潤新能源計劃在深交所主板IPO 的申請已獲受理，擬募集資金245億元人民幣用於建設新能源及配套儲能項目。長期以來，港股新能源運營商估值顯著低於A股，如果參照三峽能源估值，以華潤電力2024年可再生能源板塊核心利潤90.29億港幣計算，回A 股上市後可再生能源板塊估值有望超過1500億港幣，遠超當前華潤電力港股市值。
至於火電資產盈利能力，華潤電力亦領先同行，在新型電力系統下有望發揮更大作用。追本溯源，華潤電力資產盈利能力的優秀在於市場化基因更濃、激勵措施到位，較好發揮電廠主觀能動性。與同樣機組主要位於東部沿海區域的華能國際(00902)比較，公司2022-2024年度電利潤較華能國際恒定高出約0.032 元/千瓦時。在目前煤價下行背景下，優質的管理能力有助於公司業績釋放。展望未來，如果未來容量電價收入佔比提升，公司業績穩定性將得到進一步改善，週期屬性的弱化有望降低公司的折現率，進而提升估值。
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Administrator
2025年7月14日