受惠AI加持金碟估值理應提升
現價買，穿14.7止，目標先突破16元企穩再上17-18元，中線目標20元
今年初內地AI系統DeepSeek面世，令不少相關股份迎來估值重評。在AI 賦能下，ERP迎來新週期。以SAP爲例，GPT推出後，估值迎來新的催化。催化邏輯類似於傳統軟件轉型雲服務之始，投入加大雖然侵蝕短期盈利，但是促進業務技術和商業形態升級，遠期空間擴大，促使估值提升提前反映。而相比於雲時代，AI時代對於企業產品的賦能會更多，因此相對應的空間也會更大。
綜合考慮AI 賦能、產業趨勢、國產替代等因素，金蝶國際(00268)應享有更高的估值溢價。通過對金蝶和SAP進行比對，兩家企業作爲海內外ERP廠商龍頭，產品線全面且充分通過AI進行賦能。而除去AI外，金蝶相比SAP還有市場格局變化等邏輯，估值理應更高。
目前，市場對於SAP的預期之所以會持續攀升主要有幾個原因；其一是雲收入佔比提升空間仍大；其次為交叉銷售帶來的潛在增量；最後為AI賦能下，有望進一步驅動雲收入增長。而金蝶有相似邏輯，且今年有望扭虧，因此估值不應低於SAP。從營收、ARR等關鍵財務數據來看，結合國產化等因素，目前的形勢都表明國產ERP行業格局正在發生變化，因此，對於金蝶來說，在市場格局發生較大變化的前提下，估值彈性應該更大。而工單收費模式的轉變充分證明了金蝶對其產品競爭力和下游客戶接受度的足夠信心。金蝶國際將於7月起向需要工單支持服務等高端功能的雲客戶，收取相當於15%訂閱費的額外服務收費，預料將推動明年訂閱ARR提升3%至5%。金蝶近月推出AI代理產品，定價尚未確定，估計或會採用按用量收費模式，預計產品分階段變現，將於帶動明年雲服務ARPU增長。金蝶推廣以結果爲導向的商業模式，即客戶爲可見成果付費，而非僅爲工具本身付費，並認爲AI帶來的好處超出直接ARR貢獻。即使由於該模式仍處於商業化初期，因此帶來的可能並非是明顯表觀的線性化增量，但是標準一旦接軌，後續則有望進一步兌現。
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Administrator
2025年7月10日