【心水股貼士】騰訊主營業務穩健增長同時加速AI佈局(200126) (1).docx

騰訊主營業務穩健增長同時加速AI佈局 騰訊(00700)的核心業務，包括遊戲、廣告、金融與企業服務維持高質量增長持續，而AI業務則加速人才佈局。遊戲業務方面，國內遊戲業務考慮到遊戲淡季以及24 年相對高基數，預計第四季國內收入同增12%，《王者榮耀》等長青遊戲基本盤穩定，《三角洲行動》等次新遊戲流水持續爬升。至於海外遊戲業務預計四季增速將回歸常態，Supercell旗下《Clash Royale》等遊戲的流水延續高增。展望26年，一方面由於公司遊戲從流水到收入存在遞延，25 年高流水部分鎖定了26 年的收入增速；另一方面，已上線的《逆戰：未來》，以及後續《王者榮耀世界》、《洛克王國：世界》、《穿越火線：虹》等產品也值得期待。 廣告收入方面延續高增長，金融與企業服務增速平穩。預計25年第四季廣告同比增長19%，26 年廣告有望維持高於大盤的健康增長，系視頻號、小程序等生態庫存的深化利用，AI提效以及用戶粘性增強。至於金融與企業服務收入預計25年第四季同比增長10%。其中，金融業務考慮到宏觀擾動，預計25年第四季支付增速環比較第三季或有所放緩，衍生高毛利業務佔比進一步提升。企業服務方面，視頻號電商技術服務費及雲計算收入有望推動企業服務收入穩健增長。 AI業務方面，戰略進入加速期，研發投入或延續較快增長。25 年10 月以來騰訊AI動作頻頻，公司成功邀請OpenAI研究員姚順雨過檔，擔任「CEO/總裁辦公室」首席AI科學家，升級大模型研發架構，12 月混元大模型2.0 版本發佈。其多模態技術密集換代，通過開源和出海擴大影響力。 騰訊主營業務有望延續高質量增長趨勢，但在AI上的加速投資或導致研發費率提升，預計25年第四季經調整營業利潤同增23%，經調整淨利潤同增23%。預計2026年主營業務穩定健康增長，而AI 持續賦能全生態，以6.5億元為目標市值計算，對應目標價約700-750港元，較現價約有一成升幅。