<html><head><meta content="text/html; charset=UTF-8" http-equiv="content-type"><style type="text/css">@import url(https://themes.googleusercontent.com/fonts/css?kit=fpjTOVmNbO4Lz34iLyptLUXza5VhXqVC6o75Eld_V98);ol{margin:0;padding:0}table td,table th{padding:0}.c2{color:#000000;font-weight:400;text-decoration:none;vertical-align:baseline;font-size:12pt;font-family:"Calibri";font-style:normal}.c0{padding-top:0pt;padding-bottom:8pt;line-height:1.0791666666666666;orphans:2;widows:2;text-align:left}.c1{background-color:#ffffff;max-width:468pt;padding:72pt 72pt 72pt 72pt}.c3{height:11pt}.title{padding-top:24pt;color:#000000;font-weight:700;font-size:36pt;padding-bottom:6pt;font-family:"Calibri";line-height:1.0791666666666666;page-break-after:avoid;orphans:2;widows:2;text-align:left}.subtitle{padding-top:18pt;color:#666666;font-size:24pt;padding-bottom:4pt;font-family:"Georgia";line-height:1.0791666666666666;page-break-after:avoid;font-style:italic;orphans:2;widows:2;text-align:left}li{color:#000000;font-size:11pt;font-family:"Calibri"}p{margin:0;color:#000000;font-size:11pt;font-family:"Calibri"}h1{padding-top:24pt;color:#000000;font-weight:700;font-size:24pt;padding-bottom:6pt;font-family:"Calibri";line-height:1.0791666666666666;page-break-after:avoid;orphans:2;widows:2;text-align:left}h2{padding-top:18pt;color:#000000;font-weight:700;font-size:18pt;padding-bottom:4pt;font-family:"Calibri";line-height:1.0791666666666666;page-break-after:avoid;orphans:2;widows:2;text-align:left}h3{padding-top:14pt;color:#000000;font-weight:700;font-size:14pt;padding-bottom:4pt;font-family:"Calibri";line-height:1.0791666666666666;page-break-after:avoid;orphans:2;widows:2;text-align:left}h4{padding-top:12pt;color:#000000;font-weight:700;font-size:12pt;padding-bottom:2pt;font-family:"Calibri";line-height:1.0791666666666666;page-break-after:avoid;orphans:2;widows:2;text-align:left}h5{padding-top:11pt;color:#000000;font-weight:700;font-size:11pt;padding-bottom:2pt;font-family:"Calibri";line-height:1.0791666666666666;page-break-after:avoid;orphans:2;widows:2;text-align:left}h6{padding-top:10pt;color:#000000;font-weight:700;font-size:10pt;padding-bottom:2pt;font-family:"Calibri";line-height:1.0791666666666666;page-break-after:avoid;orphans:2;widows:2;text-align:left}</style></head><body class="c1 doc-content"><p class="c0"><span class="c2">恒安為行業龍頭估值可望提升</span></p><p class="c0"><span class="c2">現價買入，穿21元止蝕，博現水平雙底，回升初步目標23-24元，升穿上望25-27元。</span></p><p class="c0"><span class="c2">恒安國際(01044P)2024 年上半年業績，實現收入118.36 億元，同比倒退3.02%，實現歸母淨利潤14.09 億元，同比增長14.95%。2024年上半年，國內衛生巾市場的競爭日趨激烈，國內外品牌加大減價促銷等力度拓展市場，公司實現衛生巾收31.47 億元，同比減少2.2%，但較整體衛生巾行業的銷售狀況，仍相對較優。展望未來，公司持續推進產品優化，升級衛生巾產品「萌睡褲」、高端產品「天山絨棉」也深受消費者受戴，褲型衛生巾則於2024年上半年 實現收入2.9 億元，同比增長約22.0%。至於紙巾業務。2024年上半年公司紙巾業務收入69.51 億元，同比減少3.1%，公司將持續升級產品、提高高端產品的滲透率，預計2024 年下半年紙巾業務收入較上半年將有所改善。而紙尿褲業務方面，2024年上半年 收入7.12 億元，同比增加7.0%；公司認爲，現階段成人紙尿褲市場具有相對較大發展潛力，高端嬰兒及成人紙尿褲產品佔比有所提升的情況下，有望帶動公司下半年紙尿褲相關業務的銷售保持增長。</span></p><p class="c0 c3"><span class="c2"></span></p><p class="c0"><span class="c2">2024年上半年公司毛利率同比有所改善，公司銷售淨利率11.37%，同比增加1.72%；銷售毛利率33.26%，同比增加2.22%，受惠主要業務毛利率的全面提升，其中高端化及升級產品佔比的提升，以及石化原材料價格的穩定，令上半年公司衛生巾業務毛利率達到62.7%，同比提升0.9%。2024年上半年紙巾業務毛利率同比提升1.9% 至19.6%，受惠木漿成本下跌及高端產品銷售佔比提升。2024年上半年公司紙尿褲業務毛利率實現大幅提升，達到45.3%，同比增長9.3%，主要受惠石化原材料價格穩定，高端產品「Q?MO」銷量佔比提升。2024上半年公司銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別爲14.56%、5.48%、1.30%，分別同比增加0.13%、減少0.26%及增加0.04%。</span></p><p class="c0 c3"><span class="c2"></span></p><p class="c0"><span class="c2">公司作爲個人清潔護理領域龍頭企業，參考同業2024 年13至14 倍PE 估值，對應合理價值區間32.94至35.48 元人民幣，折合為 35.91至38.67 港元，現水平可收集。</span></p><p class="c0 c3"><span class="c2"></span></p><p class="c0"><span class="c2">內容僅供參考，不構成投資建議</span></p></body></html>
