<html><head><meta content="text/html; charset=UTF-8" http-equiv="content-type"><style type="text/css">@import url(https://themes.googleusercontent.com/fonts/css?kit=1BVhQjsg_ddXeTZ1N5YwRA);ol{margin:0;padding:0}table td,table th{padding:0}.c1{color:#000000;font-weight:400;text-decoration:none;vertical-align:baseline;font-size:12pt;font-family:"Aptos";font-style:normal}.c0{padding-top:0pt;padding-bottom:8pt;line-height:1.1583333333333334;text-align:left;height:12pt}.c3{padding-top:0pt;padding-bottom:8pt;line-height:1.1583333333333334;text-align:left}.c2{background-color:#ffffff;max-width:415.3pt;padding:72pt 90pt 72pt 90pt}.title{padding-top:0pt;color:#000000;font-size:28pt;padding-bottom:4pt;font-family:"Play";line-height:1.0;text-align:center}.subtitle{padding-top:0pt;color:#595959;font-size:14pt;padding-bottom:8pt;font-family:"Play";line-height:1.1583333333333334;text-align:center}li{color:#000000;font-size:12pt;font-family:"Aptos"}p{margin:0;color:#000000;font-size:12pt;font-family:"Aptos"}h1{padding-top:24pt;color:#0f4761;font-size:24pt;padding-bottom:4pt;font-family:"Play";line-height:1.1583333333333334;page-break-after:avoid;text-align:left}h2{padding-top:8pt;color:#0f4761;font-size:20pt;padding-bottom:4pt;font-family:"Play";line-height:1.1583333333333334;page-break-after:avoid;text-align:left}h3{padding-top:8pt;color:#0f4761;font-size:16pt;padding-bottom:2pt;font-family:"Aptos";line-height:1.1583333333333334;page-break-after:avoid;text-align:left}h4{padding-top:8pt;color:#0f4761;font-size:14pt;padding-bottom:2pt;font-family:"Aptos";line-height:1.1583333333333334;page-break-after:avoid;text-align:left}h5{padding-top:4pt;color:#0f4761;font-size:12pt;padding-bottom:2pt;font-family:"Aptos";line-height:1.1583333333333334;page-break-after:avoid;text-align:left}h6{padding-top:2pt;color:#595959;font-size:12pt;padding-bottom:0pt;font-family:"Aptos";line-height:1.1583333333333334;page-break-after:avoid;text-align:left}</style></head><body class="c2 doc-content"><p class="c3"><span class="c1">安踏為行業龍頭穩定增長可期</span></p><p class="c0"><span class="c1"></span></p><p class="c3"><span class="c1">84-85元有支持,現價買博調整完成,反彈目標90-95元,穿84元止</span></p><p class="c3"><span class="c1">早前安踏體育(02020)公佈2024年業績,當中安踏牌穩健增長,FILA第四季流水增速修復,Amer扭虧提振凈利率。2024全年收入增13.6%至708億元,安線上及線下收入同比分別增長21.8%及9.7%。從流水角度看,安踏全年增速穩健,FILA第二及第三季降速後,於第四季實現較好修復,其他品牌持續高增、逐季提速。聯營公司Amer Sports扭虧爲盈,首次正向貢獻利潤約2億元。</span></p><p class="c0"><span class="c1"></span></p><p class="c3"><span class="c1">主品牌全年毛利率降0.4%至54.5%,主因毛利率較低的鞋類及電商業務佔比增加,經營利潤率降1.2%至21%。更具針對性的新業態運營表現顯著優於傳統門店,提供全品類自助式購物體驗的「超級安踏」表現突出,兒童、家庭、女性客流比例大幅高於傳統門店,部分店效已達傳統門店的三倍。聚焦精英戶外運動商品的「安踏冠軍」店效達傳統門店的兩倍以上,兒童的校園特色門店「安踏Campus」在一線城市高端商場開店,店效達傳統兒童門店的兩倍。同時加速推進出海佈局,重點發展東南亞市場,戰略性佈局中東、北美、歐洲及非洲市場。</span></p><p class="c0"><span class="c1"></span></p><p class="c3"><span class="c1">FILA保持較好盈利水平,利潤率降低主因高端時尚運動競爭激烈,投入提升商品品質、宣傳品牌、加速提升終端形象,強化競爭力。先後負責安踏兒童和FILA Fusion品牌管理的江豔接任時尚運動品牌群CEO,2025年將聚焦高增長品類,通過孵化網球、高爾夫等專業運動系列產品,豐富鞋履產品,推動穩健增長,同時優化零售運營效率,換帥後發展值得期待。其他品牌維持高景氣度,全年收入106.8億元,首次突破百億,收入佔比提升4%至15.1%,經營利潤率提升1.5%至28.6%,Descente/Kolon店鋪數分別同比增21%及16%,店效均顯著提升。</span></p><p class="c0"><span class="c1"></span></p><p class="c3"><span class="c1">安踏作爲領先的多品牌體育用品集團,競爭壁壘主要在於稀缺優質多品牌資產,佔據多個高成長潛力賽道;加上成熟強大運營體系打造抗經濟週期能力。持續看好多品牌增長勢能,料股價表現可維持跑贏大市。</span></p><p class="c0"><span class="c1"></span></p><p class="c3"><span class="c1">內容僅供參考,不構成投資建議</span></p></body></html>