<html><head><meta content="text/html; charset=UTF-8" http-equiv="content-type"><style type="text/css">@import url(https://themes.googleusercontent.com/fonts/css?kit=1BVhQjsg_ddXeTZ1N5YwRA);ol{margin:0;padding:0}table td,table th{padding:0}.c0{color:#000000;font-weight:400;text-decoration:none;vertical-align:baseline;font-size:12pt;font-family:"Aptos";font-style:normal}.c1{padding-top:0pt;padding-bottom:8pt;line-height:1.1583333333333334;text-align:left}.c3{background-color:#ffffff;max-width:415.3pt;padding:72pt 90pt 72pt 90pt}.c2{height:12pt}.title{padding-top:0pt;color:#000000;font-size:28pt;padding-bottom:4pt;font-family:"Play";line-height:1.0;text-align:center}.subtitle{padding-top:0pt;color:#595959;font-size:14pt;padding-bottom:8pt;font-family:"Play";line-height:1.1583333333333334;text-align:center}li{color:#000000;font-size:12pt;font-family:"Aptos"}p{margin:0;color:#000000;font-size:12pt;font-family:"Aptos"}h1{padding-top:24pt;color:#0f4761;font-size:24pt;padding-bottom:4pt;font-family:"Play";line-height:1.1583333333333334;page-break-after:avoid;text-align:left}h2{padding-top:8pt;color:#0f4761;font-size:20pt;padding-bottom:4pt;font-family:"Play";line-height:1.1583333333333334;page-break-after:avoid;text-align:left}h3{padding-top:8pt;color:#0f4761;font-size:16pt;padding-bottom:2pt;font-family:"Aptos";line-height:1.1583333333333334;page-break-after:avoid;text-align:left}h4{padding-top:8pt;color:#0f4761;font-size:14pt;padding-bottom:2pt;font-family:"Aptos";line-height:1.1583333333333334;page-break-after:avoid;text-align:left}h5{padding-top:4pt;color:#0f4761;font-size:12pt;padding-bottom:2pt;font-family:"Aptos";line-height:1.1583333333333334;page-break-after:avoid;text-align:left}h6{padding-top:2pt;color:#595959;font-size:12pt;padding-bottom:0pt;font-family:"Aptos";line-height:1.1583333333333334;page-break-after:avoid;text-align:left}</style></head><body class="c3 doc-content"><p class="c1"><span class="c0">華虹於順週期復甦階段料可提振估值</span></p><p class="c1 c2"><span class="c0"></span></p><p class="c1"><span class="c0">估值仍有復修空間，待回調吸納，待回調至20-22元水平吸納，穿20元止蝕，上望目標25至28元。</span></p><p class="c1"><span class="c0">華虹半導體(01347)第三季收入按季升10%至5.26億美元，高於市場預期及公司指引上限的5.2億美元。毛利率按季升1.7%至12.2%，高於公司指引上限的12%。毛利率按季改善基於產能使用率及平均產品售價上升。公司季度淨利潤按季升5.72倍至4,500萬美元，勝市場預期。</span></p><p class="c1 c2"><span class="c0"></span></p><p class="c1"><span class="c0">雖然公司2024年第三季匯兌收益和政府補貼上升，但2025年公司12寸9廠產能開始釋放，公司繼續漲價空間或將受限，同時產能釋放對應新增折舊以及費用壓力，市場有預測其2025-2026年歸母淨利潤由1.6及2.5億美元或下調至0.9及1.2億美元，不過其目前股價對應2024-2026年的市帳率為均為0.7倍。估值仍處低位，下游需求順週期復甦有望階段性提振估值，現價仍值得買入。 </span></p><p class="c1"><span class="c0">2024年第三季華虹的收入及淨利潤優於市場預期，毛利率則略低於市場預期，主要靠稼動率提升帶來出貨量環比增長8.5%所拉動。而平均銷售單價環比增長1%，反映12寸產品漲價。2024年第三季毛利率12.2%，略超公司指引區間10%-12%區間，不過略低於市場預期平均13.1%區間。歸母淨利潤0.45億美元，高於市場平均預期0.19億美元，主要由於外幣匯兌收益以及政府補貼上升。</span></p><p class="c1 c2"><span class="c0"></span></p><p class="c1"><span class="c0">不過2024年第四季業績指引低於預期，源自客戶拉貨動能偏弱，公司指引2024年第四季收入區間5.3-5.4億美元，中值對應環比增速爲2%。公司預計平均銷售單價會略微上升，主要由於前期漲價部分在第四季出貨的推遲上反映。參考收入指引對應出貨量持平或略下滑，主要由於第四季爲季節性淡季。公司指引第四季毛利率11%-13%，低於市場預期毛利率16%，主要由於8寸產線仍存在價格壓力。從下游需求來看，公司核心功率尤其高壓平台面臨行業整體供過於求格局延續、公司將加速新能源工控領域佈局以實現相對更優表現，而BCD、CIS 需求穩定主要分別受益於AI服務器、CIS 大客戶產品結構升級，nor flash、MCU 和卡類需求於2025年仍有向上恢復空間。</span></p><p class="c1"><span class="c0">內容僅供參考，不構成投資建議</span></p></body></html>
