<html><head><meta content="text/html; charset=UTF-8" http-equiv="content-type"><style type="text/css">@import url(https://themes.googleusercontent.com/fonts/css?kit=wAPX1HepqA24RkYW1AuHYA);ol{margin:0;padding:0}table td,table th{padding:0}.c2{color:#000000;font-weight:400;text-decoration:none;vertical-align:baseline;font-size:12pt;font-family:"Calibri";font-style:normal}.c0{padding-top:0pt;padding-bottom:8pt;line-height:1.1583333333333334;orphans:2;widows:2;text-align:left}.c3{background-color:#ffffff;max-width:468pt;padding:72pt 72pt 72pt 72pt}.c1{height:12pt}.title{padding-top:0pt;color:#000000;font-size:28pt;padding-bottom:4pt;font-family:"Calibri";line-height:1.0;orphans:2;widows:2;text-align:left}.subtitle{padding-top:0pt;color:#595959;font-size:14pt;padding-bottom:8pt;font-family:"Calibri";line-height:1.1583333333333334;orphans:2;widows:2;text-align:left}li{color:#000000;font-size:12pt;font-family:"Calibri"}p{margin:0;color:#000000;font-size:12pt;font-family:"Calibri"}h1{padding-top:18pt;color:#2f5496;font-size:20pt;padding-bottom:4pt;font-family:"Calibri";line-height:1.1583333333333334;page-break-after:avoid;orphans:2;widows:2;text-align:left}h2{padding-top:8pt;color:#2f5496;font-size:16pt;padding-bottom:4pt;font-family:"Calibri";line-height:1.1583333333333334;page-break-after:avoid;orphans:2;widows:2;text-align:left}h3{padding-top:8pt;color:#2f5496;font-size:14pt;padding-bottom:4pt;font-family:"Calibri";line-height:1.1583333333333334;page-break-after:avoid;orphans:2;widows:2;text-align:left}h4{padding-top:4pt;color:#2f5496;font-size:12pt;padding-bottom:2pt;font-family:"Calibri";line-height:1.1583333333333334;page-break-after:avoid;font-style:italic;orphans:2;widows:2;text-align:left}h5{padding-top:4pt;color:#2f5496;font-size:12pt;padding-bottom:2pt;font-family:"Calibri";line-height:1.1583333333333334;page-break-after:avoid;orphans:2;widows:2;text-align:left}h6{padding-top:2pt;color:#595959;font-size:12pt;padding-bottom:0pt;font-family:"Calibri";line-height:1.1583333333333334;page-break-after:avoid;font-style:italic;orphans:2;widows:2;text-align:left}</style></head><body class="c3 doc-content"><p class="c0"><span class="c2">蒙牛乳業龍頭地位具優勢可吸納</span></p><p class="c0"><span class="c2">16.7至17.3元收集,穿16元止蝕,目標18-20元短線,中線22元</span></p><p class="c0"><span class="c2">蒙牛乳業(02319)發盈警,受累於非現金減值及一次性項目減值高於預期,當中貝拉米預計將會錄得虧損,但估算集團去年基本溢利料在46.4億至51.5億元人民幣之間,仍較不少大行預期為高,主要受惠毛利率擴張及節省成本推動。2022 年以來公司資本開支逐步回落,現金流改善,未來隨着公司業務穩步發展、內部效率提升、合理安排資金使用,公司分紅率有望持續提升。2024 年8 月公司發佈股份回購計劃;在分紅率提升及回購逐步落地下,公司股東回報有望強化。公司是乳製品龍頭,短期產業週期轉捩點漸近,公司有望受益於行業供需改善;中長期來看,公司液奶結構升級空間較大,奶酪、冷飲等業務有望齊頭並進,值得吸納。</span></p><p class="c0 c1"><span class="c2"></span></p><p class="c0"><span class="c2">蒙牛自去年3月委任新CEO後,推行以傳統優勢業務爲主體、國際化及創新業務爲兩翼的一體兩翼計劃,有望助力公司實現再創一個新蒙牛的戰略目標。奶源方面,公司通過股權合作持續強化對現代牧業(01117)、中國聖牧兩個戰略性牧場控制,奶源壁壘務實公司乳業雙寡頭地位。在銷售渠道方面,公司早期通過大商制迅速開拓市場,2015 年啓動並推進RTM 項目以減少渠道層級、提升直營佔比, 2021 年以來公司渠道優化效果逐步顯現。至於營銷方面,公司通過子母品牌框架開展營銷活動,強營銷投入及高營銷效率強化雙寡頭地位,近年來廣宣費用投放理性,但品牌力依然領先行業。蒙牛的前瞻佈局厚積薄發,乳業龍頭堅如磐石,具行業優勢。</span></p><p class="c0 c1"><span class="c2"></span></p><p class="c0"><span class="c2">蒙牛乳業的液奶短期受益週期向上,長期聚焦結構升級。液奶基本盤穩固;低溫鮮奶仍處品類滲透期,公司有望通過完善產品矩陣、供應鏈和渠道佈局,實現量利齊增;酸奶功能化升級空間較大,公司有望通過產品升級實現高質增長。在產品方面,戰略佈局多品類,穩步推進國際化。奶酪滲透空間廣闊,公司有望協同妙可鞏固奶酪龍頭地位;另一方面公司通過併購艾雪迅速成爲東南亞冷飲龍頭,未來隨着艾雪成熟模型複製,公司有望以東南亞爲橋頭堡完善國際佈局。</span></p><p class="c0 c1"><span class="c2"></span></p><p class="c0"><span class="c2">內容僅供參考,不構成投資建議</span></p><p class="c0 c1"><span class="c2"></span></p><p class="c0 c1"><span class="c2"></span></p></body></html>