<html><head><meta content="text/html; charset=UTF-8" http-equiv="content-type"><style type="text/css">@import url(https://themes.googleusercontent.com/fonts/css?kit=1BVhQjsg_ddXeTZ1N5YwRA);ol{margin:0;padding:0}table td,table th{padding:0}.c0{color:#000000;font-weight:400;text-decoration:none;vertical-align:baseline;font-size:12pt;font-family:"Aptos";font-style:normal}.c1{padding-top:0pt;padding-bottom:8pt;line-height:1.1583333333333334;text-align:left}.c3{background-color:#ffffff;max-width:415.3pt;padding:72pt 90pt 72pt 90pt}.c2{height:12pt}.title{padding-top:0pt;color:#000000;font-size:28pt;padding-bottom:4pt;font-family:"Play";line-height:1.0;text-align:center}.subtitle{padding-top:0pt;color:#595959;font-size:14pt;padding-bottom:8pt;font-family:"Play";line-height:1.1583333333333334;text-align:center}li{color:#000000;font-size:12pt;font-family:"Aptos"}p{margin:0;color:#000000;font-size:12pt;font-family:"Aptos"}h1{padding-top:24pt;color:#0f4761;font-size:24pt;padding-bottom:4pt;font-family:"Play";line-height:1.1583333333333334;page-break-after:avoid;text-align:left}h2{padding-top:8pt;color:#0f4761;font-size:20pt;padding-bottom:4pt;font-family:"Play";line-height:1.1583333333333334;page-break-after:avoid;text-align:left}h3{padding-top:8pt;color:#0f4761;font-size:16pt;padding-bottom:2pt;font-family:"Aptos";line-height:1.1583333333333334;page-break-after:avoid;text-align:left}h4{padding-top:8pt;color:#0f4761;font-size:14pt;padding-bottom:2pt;font-family:"Aptos";line-height:1.1583333333333334;page-break-after:avoid;text-align:left}h5{padding-top:4pt;color:#0f4761;font-size:12pt;padding-bottom:2pt;font-family:"Aptos";line-height:1.1583333333333334;page-break-after:avoid;text-align:left}h6{padding-top:2pt;color:#595959;font-size:12pt;padding-bottom:0pt;font-family:"Aptos";line-height:1.1583333333333334;page-break-after:avoid;text-align:left}</style></head><body class="c3 doc-content"><p class="c1"><span class="c0">申洲國際估值低為吸納良機</span></p><p class="c1"><span class="c0">現價吸納,料56元有不俗支持,中線目標70-75元。</span></p><p class="c1"><span class="c0">申洲國際(02313)於2024年下半年的生產措施應有助於提高員工生產力,預期銷量將同比上升17%,同時由於運動服與休閒服的比例較高,預計同比平均售價跌幅將較上半年略爲收窄。不過,由於工資上漲工資上漲對利潤有短暫影響,因此利潤與上半年比較或下跌1.8%;而預期公司會在適當時候將成本轉嫁給品牌客戶。展望2025年,Uniqlo及adidas將成爲申洲訂單增長的主要動力,並預測集團的毛利率將進一步擴張。Nike收入將於下半年轉爲同比正增長,而集團的產品均價將會上升。</span></p><p class="c1 c2"><span class="c0"></span></p><p class="c1"><span class="c0">從需求端看,預計公司訂單飽滿,24年下半年銷量有望同比實現雙位數增長,平均銷售單價同比降幅有望收窄至持平左右。至於量價表現較24年上半年趨勢有所不同,主要因運動品牌訂單的增速的恢復。預計在產能緊張下,公司會傾斜高單價產品,因此24年下半年運動類產品收入佔比有望恢復,其中Nike 銷售降幅收窄,Adidas、Lululemon保持快速增長,Puma增長環比提速。24年下半年毛利率同比改善,全年利潤修復確定性強,24年上半年公司產能利用率的恢復,帶動毛利率同比提升6.6%至29.0%,預計24年下半年延續滿產狀態,因此毛利率延續同比提升趨勢,但考慮到人員的招聘和工資的增長,毛利率環比或略微下降。</span></p><p class="c1 c2"><span class="c0"></span></p><p class="c1"><span class="c0">考慮到公司除Nike外的核心品牌客戶均經營穩健、庫存可控,且在其供應鏈份額有望持續提升,預計訂單有望保持雙位數增長。在不考慮匯率的影響下,預計平均銷售單價有望同比增長,一方面是由於24年生產要素價格已處於低位,另一方面25年上半年運動收入佔比預計較24年下半年有所增長。Nike方面,隨着品牌在25年全年對庫存的去化以及經營的調整,新財年有望輕裝上陣,預期26年新產品的上線有望帶動公司訂單的改善。參考Nike財年截至5月,預計25年下半年或能體現到公司收入端,成爲股價催化劑。考慮到訂單結構改善與產能利用率的提升,有望帶動業績修復增長,有望鞏固行業領先地位,目前估值迎來吸納良機。</span></p><p class="c1"><span class="c0">內容僅供參考,不構成投資建議</span></p></body></html>