<html><head><meta content="text/html; charset=UTF-8" http-equiv="content-type"><style type="text/css">@import url(https://themes.googleusercontent.com/fonts/css?kit=fpjTOVmNbO4Lz34iLyptLUXza5VhXqVC6o75Eld_V98);ol{margin:0;padding:0}table td,table th{padding:0}.c2{color:#000000;font-weight:400;text-decoration:none;vertical-align:baseline;font-size:12pt;font-family:"Calibri";font-style:normal}.c0{padding-top:0pt;padding-bottom:8pt;line-height:1.0791666666666666;orphans:2;widows:2;text-align:left}.c3{background-color:#ffffff;max-width:468pt;padding:72pt 72pt 72pt 72pt}.c1{height:11pt}.title{padding-top:24pt;color:#000000;font-weight:700;font-size:36pt;padding-bottom:6pt;font-family:"Calibri";line-height:1.0791666666666666;page-break-after:avoid;orphans:2;widows:2;text-align:left}.subtitle{padding-top:18pt;color:#666666;font-size:24pt;padding-bottom:4pt;font-family:"Georgia";line-height:1.0791666666666666;page-break-after:avoid;font-style:italic;orphans:2;widows:2;text-align:left}li{color:#000000;font-size:11pt;font-family:"Calibri"}p{margin:0;color:#000000;font-size:11pt;font-family:"Calibri"}h1{padding-top:24pt;color:#000000;font-weight:700;font-size:24pt;padding-bottom:6pt;font-family:"Calibri";line-height:1.0791666666666666;page-break-after:avoid;orphans:2;widows:2;text-align:left}h2{padding-top:18pt;color:#000000;font-weight:700;font-size:18pt;padding-bottom:4pt;font-family:"Calibri";line-height:1.0791666666666666;page-break-after:avoid;orphans:2;widows:2;text-align:left}h3{padding-top:14pt;color:#000000;font-weight:700;font-size:14pt;padding-bottom:4pt;font-family:"Calibri";line-height:1.0791666666666666;page-break-after:avoid;orphans:2;widows:2;text-align:left}h4{padding-top:12pt;color:#000000;font-weight:700;font-size:12pt;padding-bottom:2pt;font-family:"Calibri";line-height:1.0791666666666666;page-break-after:avoid;orphans:2;widows:2;text-align:left}h5{padding-top:11pt;color:#000000;font-weight:700;font-size:11pt;padding-bottom:2pt;font-family:"Calibri";line-height:1.0791666666666666;page-break-after:avoid;orphans:2;widows:2;text-align:left}h6{padding-top:10pt;color:#000000;font-weight:700;font-size:10pt;padding-bottom:2pt;font-family:"Calibri";line-height:1.0791666666666666;page-break-after:avoid;orphans:2;widows:2;text-align:left}</style></head><body class="c3 doc-content"><p class="c0"><span class="c2">信義光能相比同業估值優勢明顯</span></p><p class="c0"><span class="c2">現價買入，博股價於此水平見底回升，跌穿3元止蝕，升穿3.4元企穩，上望3.8元至4元</span></p><p class="c0"><span class="c2">由於光伏玻璃價格跌幅超預期及公司產量低於預期，信義光能(00968)被下調2024-2026年盈利。公司光伏發電業務盈利較穩定，並可持續提供現金流，負債率也明顯低於光伏玻璃同業，因此在同業均陷入虧損而無力擴產時，公司仍可整體盈利並逆勢擴產，在競爭中處於有利地位。</span></p><p class="c0 c1"><span class="c2"></span></p><p class="c0"><span class="c2">由於組件減產和玻璃供給增加，光伏玻璃價格5月起持續下跌，2.0/3.2毫米玻璃價格跌幅高達35%/24%，目前所有企業的光伏玻璃業務均已陷入淨利虧損，二三線企業毛利爲負。由於嚴重虧損，7月起行業開始大規模冷修，9月起不再有新產能點火，內地名義日熔量由6月最高的11.5萬噸持續降至目前的9.8萬噸，降幅達14%。另外，據卓創資訊，部分企業也通過堵窯口降低在產產能的產量，所以實際減產幅度更大，目前光伏玻璃已實現供需平衡，預計後續隨着繼續減產和組件增產，雖然光伏玻璃格持續下跌，但玻璃有望進入去庫週期，價格反彈可期。</span></p><p class="c0 c1"><span class="c2"></span></p><p class="c0"><span class="c2">公司在8月如期點火馬來1200噸產能，同時冷修老舊產能以降低成本，包括9月天津500噸和10月馬來900噸。因單位成本會相應提高，所以公司並沒有通過堵窯口減產。因此，公司目前在產產能由年初的25800噸降至25200噸。在虧損壓力下行業近期對供給側改革的呼聲漸高，預計政府有望出台提高能耗標準等政策，加快光伏玻璃供給出清和售價回升，並利好公司等能耗更低的龍頭企業。公司已建成產能中能耗較高的900噸以下窯爐僅佔7%，低於另一龍頭福萊特玻璃(06865)的10%和行業平均的20%以上，可能被淘汰的產能佔比低。</span></p><p class="c0 c1"><span class="c2"></span></p><p class="c0"><span class="c2">相比同業估值優勢明顯，由於目前公司盈利趨勢不確定，轉至以市賬率估值，基於1.03 倍2025年市賬率，相對福萊特折讓14%，爲今年以來平均折讓水平，其評級獲上調至買入，目標價為4.05元左右。</span></p><p class="c0 c1"><span class="c2"></span></p><p class="c0"><span class="c2">內容僅供參考，不構成投資建議</span></p></body></html>
