<html><head><meta content="text/html; charset=UTF-8" http-equiv="content-type"><style type="text/css">@import url(https://themes.googleusercontent.com/fonts/css?kit=wAPX1HepqA24RkYW1AuHYA);ol{margin:0;padding:0}table td,table th{padding:0}.c1{color:#000000;font-weight:400;text-decoration:none;vertical-align:baseline;font-size:12pt;font-family:"Calibri";font-style:normal}.c0{padding-top:0pt;padding-bottom:8pt;line-height:1.1583333333333334;orphans:2;widows:2;text-align:left}.c3{background-color:#ffffff;max-width:468pt;padding:72pt 72pt 72pt 72pt}.c2{height:12pt}.title{padding-top:0pt;color:#000000;font-size:28pt;padding-bottom:4pt;font-family:"Calibri";line-height:1.0;orphans:2;widows:2;text-align:left}.subtitle{padding-top:0pt;color:#595959;font-size:14pt;padding-bottom:8pt;font-family:"Calibri";line-height:1.1583333333333334;orphans:2;widows:2;text-align:left}li{color:#000000;font-size:12pt;font-family:"Calibri"}p{margin:0;color:#000000;font-size:12pt;font-family:"Calibri"}h1{padding-top:18pt;color:#2f5496;font-size:20pt;padding-bottom:4pt;font-family:"Calibri";line-height:1.1583333333333334;page-break-after:avoid;orphans:2;widows:2;text-align:left}h2{padding-top:8pt;color:#2f5496;font-size:16pt;padding-bottom:4pt;font-family:"Calibri";line-height:1.1583333333333334;page-break-after:avoid;orphans:2;widows:2;text-align:left}h3{padding-top:8pt;color:#2f5496;font-size:14pt;padding-bottom:4pt;font-family:"Calibri";line-height:1.1583333333333334;page-break-after:avoid;orphans:2;widows:2;text-align:left}h4{padding-top:4pt;color:#2f5496;font-size:12pt;padding-bottom:2pt;font-family:"Calibri";line-height:1.1583333333333334;page-break-after:avoid;font-style:italic;orphans:2;widows:2;text-align:left}h5{padding-top:4pt;color:#2f5496;font-size:12pt;padding-bottom:2pt;font-family:"Calibri";line-height:1.1583333333333334;page-break-after:avoid;orphans:2;widows:2;text-align:left}h6{padding-top:2pt;color:#595959;font-size:12pt;padding-bottom:0pt;font-family:"Calibri";line-height:1.1583333333333334;page-break-after:avoid;font-style:italic;orphans:2;widows:2;text-align:left}</style></head><body class="c3 doc-content"><p class="c0"><span class="c1">藥明康德估值有望逐步修復</span></p><p class="c0"><span class="c1">待回調至62左右吸納， 穿60元止，目標重上70</span></p><p class="c0"><span class="c1">藥明康德(02359)去年將其ATU業務(細胞和基因療法CDMO服務)出售給Altaris，此舉有望減輕美國對公司基因業務的擔憂。隨着全球醫藥研發投入的持續增長，醫藥外包服務需求將保持強勁。特別是在細胞和基因療法領域，隨着技術的成熟和治療應用的擴大，外包服務提供商將迎來更多的市場機會。</span></p><p class="c0 c2"><span class="c1"></span></p><p class="c0"><span class="c1">去年12 月7 日，美國參議院和衆議院軍事委員會對外公佈了經兩院委員會最終協商後的2025 財年國防授權法案(National Defense Authorization Act，以下簡稱NDAA)文本。生物安全法案(BiosecureAct，編號S.3558/H.R.8333)並沒有被納入2025 財年NDAA 的修正案中，這意味着生物安全法案試圖通過加入NDAA 的立法路徑失敗。由於單獨立法的成功率極低，對內地生科股威脅料可解除。長期來看，藥明康德在全球醫藥研發產業鏈中將保持強大的競爭優勢，維持穩定的市場份額。預期隨着全球生物醫藥融資復甦，公司的訂單持續快速增長，多肽業務高速增長，驅動業績修復。</span></p><p class="c0 c2"><span class="c1"></span></p><p class="c0"><span class="c1">藥明康德仍將在中長期保持全球化學藥CDMO 領先地位，海外同行較難超越。位於歐洲、美國和印度的從事API 和化學藥CDMO 業務的約30家公司，在收入體量和產能投入上顯著落後於藥明康德。印度專門從事API 和化學藥CDMO 的公司大多提供大宗和特色原料藥，對於創新藥領域的涉足相對有限。與藥明康德相比，印度同行公司的研發團隊規模很小。歐洲的製藥工業基礎較好，區域內有衆多歷史悠久的化學藥CDMO 公司。但歐洲的化學藥CDMO 企業偏重製劑業務。同時，相關公司產能主要分佈在中歐和西歐地區，導致人工成本高於藥明康德。</span></p><p class="c0 c2"><span class="c1"></span></p><p class="c0"><span class="c1">由於海外生物醫藥融資的復甦以及MNC 藥企研發投入的韌性，藥明康德的訂單已經反映了海外客戶需求的增長。公司截至9 月底的在手訂單同比增長35%，其中TIDES 訂單同比增長196%。隨着美國減息週期持續，全球生物醫藥融資有望持續復甦，拉動公司訂單快速增長。</span></p><p class="c0 c2"><span class="c1"></span></p><p class="c0"><span class="c1">內容僅供參考，不構成投資建議</span></p><p class="c0 c2"><span class="c1"></span></p><p class="c0 c2"><span class="c1"></span></p></body></html>
